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图1.显示金价和黄金的年回报率在过去60年里的表现，金价比过去60年任何时候价格都贵，但是我们不能单从价格的角度讲金价存在泡沫，但是对比60年前任何物品的价格都出现了大幅上涨。从黄金的年名义回报率来看，金价并没有处在一个泡沫破裂的临近点上。
图2. 1900-2010通货膨胀调整后的黄金价格.数据来自世界黄金协会 图2为过去100年金价在通货膨胀调整后的黄金价格，这个图显示了真正的黄金全年平均价格和真正的黄金年回报率，平均每年黄金的实际价格比以往任何时候更高，我们在图1 可以看到当金价的年平均回报率超过50%的时候，黄金很可能就处在泡沫的临界点，并将引起人们的关注，上次黄金泡沫发生时的价格为1650附近，扣除通胀因素表明黄金下一个风险领域应该在2400美元附近，从这一角度理解，现在金价仍处于合理价位区间。 黄金市场基本面和价格之间的良性循环开始在大约2000年，黄金被看作是一个很好的通胀对冲和一个安全的避风港，受到基本面驱动的利率，实际利率，通货膨胀，通胀预期及信贷风险的共同影响。它的走势就像一个超级债券，一项永久性的，零息，回报率高的贴现债券。它的行为方式类似于长期的德国国债和美国国债，正是这些观念推动黄金价格的基本面。然而，黄金市场规模较小，可能会导致更大的价格波动和扭曲。 泡沫在膨胀过程中，并不是每一次都会爆炸，而是可能紧缩很长时间，当信贷风险开始下降，实际利率开始下降，这通常会对债券带来良好估值，然而，如德国国债，美国国债和黄金这些避险资产，由于实际利率上升，他们失去他们的避风港吸引力和保费，避风港吸引力的损失可能发生美国和德国在信贷风险下降的时候，也可能发生在增加和改善其它国家的信用风险和信心的时候。在我看来，如果欧债危机持续恶化，德国国债将失去它们避风港的地位，市场正在担忧德国的信贷风险，使美国国债成为主要的避风港。黄金市场的规模相对较小，黄金只能成为排在美国国债之后的第二避风港。 另一方面，随着欧债五国危机的改善将减少避风资产的需求，在这种情况下，美国国债，德国国债和黄金将失去避风港的地位，因为需要避险的资产在减少，避险资产的减少，实际利率将上升，美国国债，德国国债和黄金将开始恢复其自身价值。 当市场恢复正常时，黄金有大幅下跌的可能，但如果通胀预期高企，金价向下的空间有限。当信贷风险开始下降，我们可能会看到一个相当长时期的去杠杆化过程，在此期间增长将放缓，当增长放缓通胀预期不会很高，所以欧元区的信贷风险，美国国债和德国国债的收益率指标都将影响金价的走势。 当欧美实体经济回到一个健康长期的增长周期时，我们可以预期，通胀预期将上升，这时的货币政策将发挥重要的作用，如果通胀预期固定在2%至3%以下市场内货币供应量将缓慢减少，黄金价格将出现回调，反之金价将再次上升，一个安全的避险资产价格回落需要的时间，取决于欧元区的解决方案落实情况和美国实施10年的赤字消减方案的行动。我们可以看到，至少到2012年底市场避险需求不会减少，市场避险偏好的减少可能要等到欧盟条约重新谈判，可以预计2012年对黄金来说仍然会有不俗表现。
展望：昨日市场风险偏好因对欧盟峰会的乐观预期而上升，令道指创出近期新高，在美国时段打压美元，这推动金价在下探至50日均线(1705)附近时获得支撑转涨，并收复10日均线和100日均线。技术面亚洲早盘继续小幅震荡回落，指标倾向自超买水平进一步修正，但日线图目前仍维持在9月低低点开始的上行趋势之上，目前我们仍倾向持有多头。 |
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