对冲理论（转）

对冲理论（转）

(2010-06-19 19:17:05)

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标签： 杂谈

分类： 金融理论

 

11月1日

对冲理论（转）

首先我要介绍几个金融理念，我尽量用通俗的语言来解释，

　　1，Arbitrage （套利）

　　其实近30年的发展，套利，投资人理性等概念已经成为金融学的基础，专业上来讲，我们都把理性投资者等同于套利者（Arbitrage Trader）---熟悉行为金融学(Behavioral finance）的朋友会很清楚这一点。

　　而何谓套利呢？

　　套利通常用套利机会（Arbitrage opportunities ）来描述。套利机会是指一种能毫无风险地赚起收益的条件。理论上将它分为第一套利机会和第二套利机会。

　　第一类套利机会是指这样的一种机会，投资者能够在期初投资为零，即投资时没有付出任何费用，通常是仅仅通过卖空一些资产并同时购买另一些资产；而期末收益大于零，即期末得到一些正的收益。

　　第二类套利机会则是指另一种投资机会，投资者能够在期初投资为负，即上述的投资中没有将卖空的收益全部用于购买另一些资产，而期末收益非负，即期末平仓无须任何支出。

　　第一类套利机会可以使你白手起家而赚起收益。例如，你的一位好朋友将1A无息地借给你一年，你用这1A购买一年期年利率为4%的国库劵，表明你可以利用你的友情来套利400元，这是第一类套利。

　　第二类套利机会使你现在就可以赚起收益而到期未无需付出任何代价。例如有一集邮爱好者找到你要以1 000元卖掉某张珍贵邮票，而刚好不久另一位集邮员好者向你寻购这种邮票，并愿支付1 200元，同时支付了1 200元定金，这时对你便形成了一个第二类套利机会，也就是所谓的低价买入高价卖出。

　　当然，我们所强调的套利机会主要是在资本市场上的套利机会。通常，当上述的"一价法则"被违背时，便会出现套利机会。尤其是引入如期货、期权、互换等衍生金融工具后，可以通过这些衍生金融工具将一些风险资产的价格锁定。如果同时在现货市场上相应的证券的价格定得不合理，就会形成套利机会。

　　必须指出的是，套利是一种操作行为。这种操作是否成功，市场的完备性起着很重要的作用。只有当市场流动性很强时，即在资本市场上人们能很快地买卖自己想要买卖的资产，此时，只要存在套利机会就可以进行套利，其结果是很快就会消除套利机会。

　　而在博彩业市场，我们操作的不是物品了，而是陪率，而主要谈及的就是第二类套利机会，我们统称为ARB，


　　首先，我们要找到一个完善的市场，陪率波动变化大，而且可以自由买卖（BACK OR LAY）这样就使套利成为可能。这样的市场，目前是有很多的，BETFAIR是代表，而在美国大家主要是通过BETBUG进行操作。
不意外提示的话，我下面的介绍全部是基于BETFAIR这个市场的。

　　举一个简单的例子，

　　昨日联盟杯：Metalurgs Liepaja v Schalke04，考虑BETFAIR上的半场盘，上半场快结束时04一个球领先，而这个时候主队任何一次进攻都会给陪率带来变化（客队半场胜的陪率升高－－陪率在1.03到1.05间波动），

　　作为套利者，可以几乎同时卖出1.03的陪率而买进1.05的陪率，这个交易几乎会同时完成的，我们假设你投入了300本金，再假设卖出在买进前完成，就是说你以300的"风险额"卖出了1A的Schalke04半场胜，然后马上以1.05的陪率买进，在这次套利中，你获得的利润是200。这仅仅是一次陪率变动所带来的套利。如此反复多次，利润可想而知。或有人问，这些"稳赢"的套利都是基于Schalke04半场胜的情况下，如果主队半场前扳平了，岂不是损失？这个问题就属于更深一层的资金分配上了，我这样解释，当你用300本金卖了1.03的时候，你可以不全部套利，比如说你可以1.05买进9B而不是1A，这样的话，04半场胜你的利润是150，而04半场不胜你的利润便是700。最关键的问题是，作为套利者而不是投机者，这个比例如何分配才最科学，这涉及到艰深的数学理论，对于有经验套利者完全可以凭感觉操作，这里就不多做介绍。


　　也许还会有人疑问，如何在BETFAIR这个市场上保证交易的成功，就是所谓"几乎同时"的无延时交易，首先我们要确定这个市场足够活跃，再就需要特殊的软件支持了，欧美很多职业玩家都开发了直连BETFAIR服务器的API（Application Programming Interface）保证了及时交易的可能，这些都是后话了。

　　下面说说第二个理念：

　　2，Hedge Fund

　　所谓Hedge Fund即避险基金或称之为对冲基金，

　　提起对冲基金，首先联想到的就是SOROS索罗斯同志，它在亚洲金融危机时的操盘手法也被大家津津乐道。

　　经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。

　　现今的对冲基金是一种私募证券投资基金，通过大规模的资金介入（往往是通过资金的集中同杠杆效用Leverage Effect等），无限放大那些影响市场供给的因素，利用各种信息制造价格波动，由此产生价差盈利是对冲基金的"秘密武器"。由于是向涨跌两面同时下注，因此它的大部分投资风险已被对冲，往往能取得绝对报酬(absolute return)，又因投资方向和金额无需对外披露，从而在操作上比公募的开放式基金更具优势，

　　而具体对冲基金在常规金融市场上如何操作，可能真正了解的人少之又少，为什么呢？很简单，一个人之所以在投资市场上成功，皆因为他有一个理念，而且这个理念他一生都不改变，所以打死他也不会跟别人说。对冲基金是常人所看不到了解不到的，只对有钱的人服务，从投资人来说，这是一个Club(少数人的俱乐部)。Hedge Fund就像中医一样，中医能看病，但说不清楚为什么；对冲基金可以赚钱，但往往不能对你说为什么。区别在于，中医是说不出来，对冲基金是不能说。

　　下面就要谈到重点之所在了，我们为什么要将对冲基金的概念引入博彩，怎么样应用等等。

　　其实，对冲基金的定义很松散，它就是一组投资工具，交易可以遍及所有市场种类，不仅仅是股票、债券、商品等等，像博彩交易所这样的衍生品更是一个发展的分支。

　　一个典型的技巧就是在市场上做空。比如在股市上，卖空就是交易员出售自己并不持有的股票(通常是先从保险公司等长线持有者手中借来这只股票)，期望日后以更低的价格买回，赚取其中的差价。

　　另一个受他们青睐的手段是利用投资组合进行杠杆融资。对冲基金通过使用筹款，以增加市场上的持仓量，一旦它们投资的价值上升，就可以获得更好的回报。但它们也有可能亏得更多，这就是为什么基金通常会用期货和期权（我们在必发市场上的模式当然也算）来减轻这种风险的原因。当然对冲基金操盘手的交易频率也比传统投资者更加频繁。