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在最近的两轮通胀周期中，实际利率由负转正前后资本市场都出现了探底回升的走势。如果没有意外，在2012年5月间，随着CPI的下行，A股市场极可能迎来实际利率由负转正的临界点，但这次股市的表现很可能是：短周期内，随着通胀下行和企业盈利上行，股市一定程度恢复性上涨；但中周期内，基础通胀的上行和经济增长下行使股市难有整体性行情 .
实际利率转正 牛市有望降临 纵观中国证券市场运行，实际利率处于由负转正和股市的剧烈反转存在惊人的巧合。至少在最近的两轮通胀周期中，实际利率由负转正前后资本市场都出现了探底回升的走势。例如2005年4-5月间，实际利率由负转正，上证指数在同年6月份见底回升，期间创下998点的历史低位；2008年10-11月间，实际利率由负转正，上证指数在10月份即见底回升，并创下1664点的次贷危机期间历史低位。这两次实际利率的由负转正，随后都引发了中国股市的巨大涨幅。 如果没有意外，在2012年5月间，随着CPI的下行，A股市场极有可能迎来实际利率由负转正的临界点，中国宏观经济表现也将极类似于2009年第二季度的情况，那么这次股市表现又将如何？ 通胀加速走低 企业盈利探底回升 实际利率迎来临界点为什么会和牛市上演几乎同步巧合？其背后的逻辑可能是：实际利率由负转正时，通常伴生着通胀加速走低，以及企业盈利探底回升。 2005年的4-5月份实际利率由负转正时利率没有变化，2008年10-11月份实际利率由负转正，通胀与利率双双下行，但通胀下行的速度更为迅猛，实际利率临界是通胀加速下行所致，而不是名义利率走高所致。就通胀加速走低而言，可能对资本市场包含着下列暗示：其一，政策放松预期仍然强烈并不断积累，或至少不存在政策收紧的可能性。这在2005和2008年两次股市转折中，得到印证，前者是中国经济拉开了新一轮景气周期，后者则是以四万亿刺激计划为特征的政策冲击和景气回升。其二，在实际利率接近临界时，强烈暗示着企业盈利增速也几乎同步探底回升了。 市场短期尚好 中期看淡 在2012年第二季度，实际利率由负转正是大概率事件，资本市场是否可能牛市重演？ 从短周期因素看，首先，从企业盈利角度看，二季度探底并持续回升至三季度是大概率事件。1-3月份，规模以上工业企业实现利润1万亿元，同比下降1.3%。其次，企业财务费用增速居高不下。1-3月份，规模以上工业企业财务费用增速高达35.1%，远高于主营业务收入增速。 目前已经出现企业补充原材料库存，PMI持续5个月逐步回升的迹象。决定了股市可能在二、三季度给人带来一些惊喜。但从中周期看，大牛市重演的概率非常低。 从中周期通胀走势看，能源、劳动力、食品三大价格因素并未见弱化。资源价格改革、利率市场化改革两大体制因素将逐步增强其影响力。十二五期间，通胀较之前的十年明显上台阶是明显的趋势。而从中周期经济增长走势看，2005年股市998点之后，中国宏观景气持续了3年之久。2008年股市1664点之后，中国宏观经济呈V型反转，10万亿天量信贷的遗迹至今犹存。反观当下，2012年经济运行宏观尚可、微观煎熬的特征较为明显。 故此，从短周期看，2012年股市尚好；但从中周期看，明年后股市很难有整体性机会。 |
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