中国股市10多年以来,M1与M2同比增速之差(以下简称“流动性膨胀指标”)、M1同比增速和上证指数基本是同涨同跌的关系。(参考以前的相关文章)7月中国M1同比增速比6月提高了1.58个百分点,流动性膨胀指标也提高了1.62个百分点。按以往的“规律”,A股继续得到资金面的支撑。
但是,综合地看,资金面恰恰不支持A股进一步的上涨,也难于支撑A股较高的估值。主要有三个原因:
一是票据融资7月份的负增长及未来负增长的预期。票据融资相对于中长期贷款,流动性更强,其中必然有部分直接或间接流入股市。如上文所述,由于票据融资期限较短,下半年将有大量票据融资被银行收回,减少股市中的流动资金。
二是M1同比高增速恐不可持续。从1995年末-2008年末,M1同比增速出现过4个高点。4个高点分别是1997年1月的22.2%、2000年6月的23.7%、2003年6月的20.24%和2007年8月的22.8%。而7月已经达到了26.37%,是有史以来最高记录。即使是1996年连续三季度贷款同比增长38%以上,M1增速最高也只有17.3%。
三是银监会近日发布的《固定资产贷款管理暂行办法》规定:贷款资金单笔金额超过项目总投资5%或超过500万元的,由银行直接支付给受款方,不再经借款企业之手。这是比较有效的截堵信贷资金进入股市的办法。
四是企业和居民存款均环比出现了负增长。尽管居民与企业的存款会有一部分流入股市与楼市,但这只是新增财富的一小部分。正常情况下,企业和居民的财富均逐月增加,存款余额也会环比增加,企业与居民存款总额负增长是较少发生的。居民与企业存款负增长,很有可能是流入股市的资金接近了极限。
从中国股市的历史来看,居民与企业存款总额的负增长时有以下几个“规律”:
1、2001年6月和2007年10月大牛市行情结束时,都出现了巨额存款负增长的情况;
2、存款负增长时,往往是调整的开始或熊市中加速下跌的开始。如5.19行情结束时,本轮大熊市正式确立时,都出现了存款负增长的情况;
3、牛市开始时,或牛市中调整结束时,存款往往出现负增长。如2001年1月,5.19行情的调整结束,科技网络股更大的行情启动。2005年7月和10月,完成了大熊市的双底和牛市前的最后一次探底。2006年10月和2007年7月则是牛市中的调整结束。
4、大牛市行情的发展过程中,存款负增长的月份,上证指数往往大涨。如2007年4月、5月。
表1 存款负增长时股市表现 |
时间 |
存款减少额(亿元) |
上证指数涨跌(%) |
行情特征 |
1999年7月 |
352.34 |
-5.21 |
5.19行情当月结束 |
2000年1月 |
903.20 |
12.32 |
5.19行情调整结束,行情重新开始 |
2000年7月 |
501.22 |
4.95 |
平台整理结束 |
2000年10月 |
659.21 |
2.68 |
调整结束 |
2001年5月 |
871.05 |
4.49 |
科技网络股牛市结束,大熊市开始 |
2001年7月 |
2038.28 |
-13.42 |
2002年1月 |
1266.84 |
-9.37 |
周线7连阴后的阶段性底部 |
2004年7月 |
694.46 |
-0.93 |
|
2005年7月 |
208.93 |
0.19 |
大熊市结束后当月完成二次探底 |
2005年10月 |
89.08 |
-5.43 |
大行情开始前的最后一跌 |
2006年7月 |
574.97 |
-3.56 |
大牛市出现第一次调整 |
2006年10月 |
274.84 |
4.88 |
冲过7月高点,更大的行情开始 |
2007年4月 |
125.55 |
20.64 |
题材股与垃圾股的大行情,印花税率提高引发5.30调整 |
2007年5月 |
1362.49 |
6.99 |
2007年7月 |
421.48 |
17.02 |
调整结束,蓝筹股推动最后一波行情 |
2007年10月 |
6717.06 |
7.25 |
大牛市行情结束,大熊市开始 |
2008年1月 |
846.81 |
-16.69 |
反抽结束,大跌开始 |
2009年7月 |
642.00 |
15.3 |
出现单日5%的较大跌幅 |
数据来源:Wind、人民银行
5、1月、7月、10月是存款负增长高发月份,1999年初以来共有18个月出现了存款负增长的情况,其中有16次是在该三个月。在1999年之前,只有3次存款负增长的情况,均出现在1月份,分别是1993年、1995年和1998年。
总之,居民与企业存款总额的负增长,往往是股市变盘的信号之一(表1)。
A股本轮行情是新一轮牛市开始的概率几乎为零。因此不宜与牛市行情中存款负增长的情况相比。7月,在上涨一倍有余的情况下,出现存款负增长的情况,月末单日行情出现单日5%的较大跌幅(盘中最大跌幅7.68%),很有可能是存款对股市的推动已不可持续。
从更长的时间周期来看,1991年7月-2009年7月的18年间,居民存款负增长仅出现了19次,发生的概率为8.75%。而企业存款负增长出现的次数相对较多,有49次,发生的概率为22.58%。而居民和企业存款同时减少的,只出现了9次(表2),发生概率为4.15%。除今年7月的这一次,居民与企业存款同时负增长时,出现了三个顶部(其中两次是大牛市的顶部),一次底部,三次结束了调整(其中两次展开更大的行情),一次突破了重要指数关口。
表2 居民与企业存款均负增长时股市表现 |
时间 |
存款减少额(亿元) |
上证指数涨跌(%) |
行情特征 |
1995年1月 |
2130.95 |
-13.16 |
已累计大跌48%,第二个月出现底部 |
1999年7月 |
352.34 |
-5.21 |
5.19行情当月结束 |
2000年7月 |
501.22 |
4.95 |
第一次突破2000点 |
2000年10月 |
659.21 |
2.68 |
一次小调整结束 |
2001年5月 |
871.05 |
4.49 |
强弩之末,第二个月出现2245点大顶 |
2006年10月 |
274.84 |
4.88 |
不仅冲过7月调整的头部,还突破了2004年4月的高点,更大行情的起点 |
2007年7月 |
421.48 |
17.02 |
月初出现5.30调整后的第二个底部,月末突破5.30的高点,最后一波蓝筹股行情开始 |
2007年10月 |
6717.06 |
7.25 |
出现6124点的大顶 |
2009年7月 |
642.00 |
15.3 |
出现单日5%的较大跌幅 |
也许以上的现象有一定的偶然性。如果这些现象有内在的规律的话,则因7月之前A股并未调整,而是持续上涨,因此7月存款负增长显然不是调整结束的信号。股市已上涨一倍有余,也不是底部的信号。A股也并未突破关键股市点位。因此,7月居民和企业存款出现同时负增长的现象,说明A股面临大调整的概率比较大。
当然,各级领导人再三重申中国适度宽松的货币政策保持不变。不过个人认为,按原先全年新增贷款5万亿的计划,全年贷款增长7万亿就是贯彻的这个政策。因此即使下半年贷款零增长,甚至负增长数千亿元,全年来看,仍然是适度宽松的货币政策。问题是上半年实际的货币政策不是“适度宽松”,而是“过度宽松”。因此只要下半年执行真正的适度宽松的货币政策,对固定资产投资、楼市与股市就会有明显的压力。