个股点评： 美亚柏科 300188 计算机行业 研究机构：国都证券 分析师：邓婷 撰写日期：2012-04-23 “小产品大服务”促营收快速增长。报告期内,公司加大了产品研发的投入,开始在车载设备、移动终端取证、现场快速取证、数据销毁等四大核心领域投入研发力量。公司在2011年对销售部门的组织结构进行了重新调整,加大了对司法机关以外的市场的推广力度。报告期内,公司将云计算引入多个产品系列之中,大力发展云服务平台,销售收入较去年同期出现了快速的增长。 “三化融合”带动产品技术不断升级。公司坚持“硬件产品装备化,软件产品平台化,服务产品资源化”的发展战略,在发展传统优势业务的同时,加大了民用产品和服务的研发投入;不断完善搜索和取证云服务平台,并在报告期内启动了公正云项目。产品和服务的高效结合不但提高了产品的竞争力和客户粘性,还提升了产品的毛利率。报告期内,公司产品的综合毛利率为59.72%,同比增加了 11.43个百分点。 加强技术服务支持建设,提升运营能力。公司2011年在全国18个办事处设立了本地技术支持,大大提高了服务的响应速度和客户满意度。报告期内,公司将整个技术支持队伍拆分成技术支持中心和云计算运营中心,一方面保障了公司“小产品大服务”战略的实现,另一方面对公司重点发展的搜索云,取证云服务进行全面运营。公司不断提升队伍的工作技能,提高了客户服务效率,降低了运营成本。电子数据取证市场扩大,公司先发优势明显。电子数据取证行业为信息安全行业的新兴子行业,与国外发达国家相比,国内处于起步晚,规模小,技术水平低的态势。但随着信息技术渗透到各行各业,电子数据取证产品需求逐渐由司法机关延伸至各行政执法部门和事业单位,以税务和工商两个领域最为明显。公司目前占有取证行业40%的市场份额,具有全系自主研发产品,先发优势明显。 盈利预测与投资评级。我们预计公司12-13年的EPS分别为1.55元和1.92元。对应当前股价的市盈率分别26倍和20倍。我们看好公司在取证行业中“软件+硬件+服务资源”等方面的优势,首次给予公司短期_推荐,长期_A投资评级。 风险提示:公司规模扩张带来的管理风险和新服务市场开拓的风险。 天玑科技2012年一季报点评:一季度是全年业绩低点 天玑科技 300245 计算机行业 研究机构：安信证券 分析师：胡又文，侯利 撰写日期：2012-04-26 业绩概览:一季度,公司实现营业收入4,709.50万元,同比下降0.65%;净利润650.85万元,同比下降46.03%,EPS0.1元,低于预期。业绩下降的主要原因是:1、公司加大了人力资源方面的预投入、加强了公司品牌宣传力度,导致公司在销售费用、管理费用及人力成本上有较大幅度增加;2、人员的快速增加对中高级管理人员的数量和质量提出了更高的要求,管理成本相应有所上升;3、一季度是IT行业的传统淡季,部分合同客户尚在签章流程中,此类收入尚未确认;5、营业税改增值税对公司收入造成一定影响。 预收账款大幅增长。一季度公司预收账款为3735.08万元,同比增长66.65%。由于公司与客户拟定的服务合同中,收款时点为合同条约规定时点,但公司营业收入确认的时点为根据合同期限分期确认,由此会形成尚未确认收入,但部分款项已经收取的预收款情况。一季度预收账款大幅增加表明公司签订的各类服务合同数量较多,但由于合同的收款时间各不相同,从而形成了较大金额的预收账款。 销售管理体系逐步理顺,市场拓展稳步推进。随着公司各区域中心的建成,公司对内部管理架构进行了调整,完善事业部机制,执行由事业部统一进行销售规划,分子公司和行业细分市场销售相结合的矩阵式的销售体系,同时进一步扩充现有销售团队。我们认为,后三个季度公司的市场拓展成效将逐步显现。 维持买入-A投资评级。我们维持公司2012-2013年1.09元和1.45元的盈利预测。一站式的服务模式正被越来越多的客户接受,第三方服务市场空间巨大,我们维持公司“买入-A”投资评级和30.52元的目标价。 风险提示:市场竞争加剧的风险;人力成本大幅上升的风险。 三五互联 300051 计算机行业 研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-26 2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长72.35%;营业利润2,311万元,同比下降16.38%;归属母公司所有者净利润1,689万元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。 从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入7,583万元,同比增长91.67%;营业利润746万元,同比下降9.38%;归属母公司所有者净利润399万元,同比下降56.17%;第三季度单季度每股收益0.02元。 公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内,公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长;另一方面,受益于通过收购亿中邮和中亚互联,新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇,以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率,值得我们期待。 公司综合毛利率下滑,期间费用率上升。报告期内,公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%,主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内,公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中,广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%;管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%,主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。 投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月,公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”,目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售,为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。 估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍,维持“中性”的投资评级。 风险提示:外延式发展不确定性风险。 浪潮信息 000977 计算机行业 研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2011-03-09 投资逻辑 我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。 未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。 业绩预测与估值 基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。 采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予“买入”评级。 风险 如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。 用友软件 600588 计算机行业 研究机构：光大证券 分析师：符健 撰写日期：2012-04-26 革新:一刻也未曾停下的脚步公司是中国管理软件市场的控局者,公司已由最初的财务软件厂商成功发展成为管理软件企业,未来公司将着力实现向云战略的第二次转型。我们认为推动公司持续高速发展的原动力来自于公司从未停歇的改革创新精神。 天道:深化应用提升市场空间,产业升级推动企业信息化进程目前大部分企业 CIO 认为ERP 上线只是开始,未来深化应用才是关键。 中国目前ERP 支出水平离美国仍有近4倍的差距,非财务模块应用水平仍然偏低,未来非财务模块的深化应用将是企业管理信息系统建设的重中之重。Gartner 预测十二五期间中国ERP 软件市场增速CAGR 将达17%。 从全球数据来看,其他重要国家ERP 软件市场的集中度都比中国要高,在一个集中度持续提升的行业,毫无疑义我们投资应首选龙头企业。 崛起:本土化需求提升,国内厂商发展后劲足全球在会计制度、公司治理等方面并不统一,中国企业有强烈的本土化需求,目前企业管理软件选型已更为理性,产品适合度已超越品牌影响力成为第一考虑因素。中国市场只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重决定其很难重视和满足中国的本土化需求,我们看好国内厂商未来的发展后劲。 金蝶与公司差距正在拉大,11年开始裁员,CHO 与CEO 离职,金蝶正经历转型阵痛期,主要竞争对手战略收缩将极大提升用友今年业绩确定性,我们预计公司今年营收将略超25%的公司年度目标。 荣光:净利率提升决定公司今年弹性,云服务将再造一个用友公司在产品和渠道上优势明显,高市场份额将对公司拓展市场形成正反馈效应,公司净利率水平处于历史低点。根据历史经验,渠道扩张一般会有两年的影响,公司11年利润增长62%,我们认为12年亦将超过收入增速。 公司是国内最早关注并对云计算进行技术积累的管理软件厂商,其云服务策略中PaaS 是核心,未来公司将不仅仅是一个软件供应商,而将转换成平台运营商。小型企业云是公司最大看点,未来云服务侧有望再造一个用友。 重申“买入”评级,目标价20元我们预计公司12-14年EPS 分别为0.80、1.04和1.36元。公司PE 处于历史区间的下限,且动态PE 大幅低于其他可比上市公司,我们认为公司股价存在明显低估,重申买入评级,目标价20元。 大华股份 002236 电子行业 研究机构：方正证券 分析师：盛劲松 撰写日期：2012-04-23 公司第一季度的营业收入和净利润均实现同比快速增长,行业整体景气度继续使龙头充分受益,前端产品进一步打开市场的战略为公司提升业绩起到主要积极影响。营业成本较上年同期增长57.01%,略高于收入增速,前端产品的前期投入较大,规模效应暂时还未完全显现是主要因素。受此影响,毛利率为40.15%,较上年同期的42.23%降低2.08个百分点。 公司报告期内资产减值损失同比增长109.01%,主要由于经营规模扩大带来的应收账款增加。其他各项费用均在合理增长区间,增速低于营业收入增长,销售费用率为12.05%,较去年同期的14.97%减少接近3个百分点,管理费用率为14.21%,较去年同期有略微减少(14.91%)。营业外收入增长较多,增速达93.45%,主要来自于软件产品增值税退税的增加。公司经营和业绩表现处于稳定增长,未来延续该趋势的可能性大。 公司近年来的迅速成长主要来自于产品升级和市场拓宽所获得的业绩增长。作为设备提供商的角色获得发展的同时,整体解决方案提供商角色也随着智能交通终端系统的系列产品推出迈出了很大一步。公司同时还努力拓宽运营服务,探索商业模式的升级带来新的发展机会。公司对于今年的经营形势表示乐观,预计今年上半年仍然保持50%-80%的净利润增长。 视频监控行业作为安防的重头,未来行业成长空间将高于平均。市场集中度提升使公司龙头地位进一步稳固。前端产品的快速放量和各线产品的升级将成为公司提升盈利能力的有效手段。从设备提供商向解决方案提供商和运营服务商角色的拓展也将为公司的多元发展打开路径。公司去年底的定增方案一旦通过并实施将进一步助推公司业绩增长。我们因此预测公司2012-2014年EPS分别为2.03元、2.91元和4.12元,对应PE分别为25、18和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:技术更新换代风险,定增方案实施风险,市场竞争格局变化风险。 网宿科技:增长符合预期,业务平稳发展 网宿科技 300017 通信及通信设备 研究机构：东方证券 分析师：周军 撰写日期：2012-04-26 投资要点 营业收入增长符合预期。公司总体经营情况良好。整体继续保持平稳发展的势头。 毛利率继续回升,系CDN 业务占比提高所致。报告期内,公司毛利率为31.0%,同比提升1.8个百分点。我们分析认为,高毛利的CDN 业务占收入比重不断增加是毛利提高的主要原因。IDC 业务占比则继续下滑,预计至年底占总收入比重将降至25.7%。 期间费用控制得到,营业利润率提升。报告期内,销售费用和管理费用合计为17.9%,同比减少近1个百分点;营业利润率为10.1%,同比提高3个百分点,体现出公司精细化运营能力进一步改善。 预计CDN 业务仍将随旺盛市场需求保持较快增长,今年公司的新看点还在于以WSA、CATM 为代表的高附加值、高技术含量的产品取得突破。特别是WSA 经过1年试运行,各方面性能较为稳定可靠,公司于今年加大了WSA 营销力度。WSA 以电子商务、中小网站和政府为主要目标客户。国内中小网站和各级政府机关数量众多,多数处于未开发状态,市场空间广阔。WSA 等新产品毛利率较高,预期将成为公司收入和利润新的增长点。 财务与估值 我们认为公司将显著受益于行业景气和市场份额集中化的机会。预测公司12-14年EPS 分别为0.58、0.88、1.36元。维持公司买入评级,目标价20.3元。 风险提示 CDN 需求增长不及预期 CDN 市场将加剧竞争导致毛利率下滑 卫士通 002268 计算机行业 研究机构：国金证券 分析师：易欢欢 撰写日期：2012-03-28 业绩简评 卫士通发布 2011年年报,营业收入和净利润为5.08亿和8650万,同比增长34.44%、32.86%,对应EPS 为0.50元,基本符合预期。 经营分析一体化安全集成与服务需求强劲:公司的主体支撑业务正在从单机销售向以安全集成与服务带动核心产品销售的模式发展,安全集成与服务收入规模在2010年过亿以后,2011年又保持了快速增长,反映了用户不仅仅需要单独的加密与安全服务,而是需要在提供安全产品的基础上,同时为用户提供一体化的安全网络集成与应用集成服务。 受益等分级保护、军工政府电力行业收入增速较快:信息安全等分级保护制度的出台将使行业面临巨大发展空间。2011年,公司签署了多个政府部委以及军工行业的等分级保护项目;同时,公司的电力系统专用安全设备在国网、南方电网中标多个重大项目,电力行业收入保持较快增长。 新业务领域拓展顺利:在移动支付业务方面,公司控股子公司成功获得支付牌照,并完善了支付系统及相关网站,初步建立了支付系统运营中心,打造了O2O 移动电子商务平台 Mo 立方,运营团队逐步形成;盈利调整 维持前期盈利预测:EPS 2012/2013为0.676元、0.91元,目标价位18元,对应27X12PE,维持“买入”评级。 投资建议 公司受益等分级保护建设,军工政府电力行业应用深入。 东软集团 600718 计算机行业 研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：2012-05-02 一、 事件概述 公司今日公布2012年一季报。报告期内实现营业收入12.4亿元,较上年同期增长19.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5534万元,较上年同期增长89.0%,每股收益0.05元。扣除非经常性损益后的净利润1179万元,较上年同期增长23.2%。 二、 分析与判断 国内业务延续高增长,国际业务增速略有提升 报告期内公司软件与系统集成业务实现收入10.6亿元,较上年同期增长28.0%,占公司营业收入的85.3%。其中国内软件业务约实现收入5.5亿元,同比增长38%,占总收入的44.4%,延续了去年的高增长趋势;国际软件业务实现收入8022万美元,较上年同期增长23.8%(折合人民币为5.1亿元,受汇率影响仅增长18.7%),占公司营业收入的40.9%,增速较11年略有提升。报告期内,公司医疗系统业务实现收入1.6亿元,较上年同期减少12.3%,占公司营业收入的13.0%。 净利润自2010年以来首次实现正增长,源于主营增长和投资收益 报告期内净利润和扣非后净利润均实现正增长,改变了自2010年一季度至2011年四季度,公司净利润连续呈现负增长的趋势。公司之子公司沈阳东软信息技术服务有限公司转让大连东软软件园产业发展有限公司股权形成税前投资收益5334万元,是净利润高速增长的主要原因。不考虑非经常因素,扣非净利润的正增长主要源自公司收入的持续增长,同时毛利率及费用率维持在较为稳定的水平。 公司在2011年年报中提出2012年经营计划:实现营业收入69亿元,营业成本48亿元,期间费用16亿元。我们认为公司实现经营计划是大概率事件,按此计划:12年收入增速为20%,快于2011年增速;毛利率为30.4%,与2011年持平;费用率为23%,也与2011年持平。2012年公司的盈利能力将进一步增强,有望扭亏为盈实现净利润的正增长。 毛利率保持稳定 报告期内公司综合毛利率为30.4%,与去年同期基本持平,较去年四季度环比提升0.8个百分点。各项业务中,国内业务的占比将逐渐提升,同时医疗系统的占比将下降,两项业务毛利率较为接近,因此总体毛利率将维持在这一水平。 销售费用率上升,管理费用率下降,预计财务费用率全年持平 报告期内销售费用率为10.6%,同比上升1.2个百分点,12年是开拓医疗市场的关键时期,将加大销售费用的投入。管理费用率16.8%,同比下降1个百分点,公司严格控制人员增长,预计全年管理费用率将下降。预计财务费用率将与去年持平。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2012、2013年EPS分别为0.41、0.49元,对应2012、2013年PE分别为21.1、17.7x。 华胜天成 600410 计算机行业 研究机构：华鑫证券 分析师：刘志平 撰写日期：2012-04-10 点评: 系统集成收入增长,软件服务基本稳定:公司三大主营业务中,系统产品及系统集成收入为284,148万元,同比增长25.59%,占总收入的比例达到了55.97%;软件及软件开发收入为111,859万元,专业服务收入为111,700万元,软件及软件开发收入和专业服务收入占公司主营业务收入的比重由去年同期的44.39%下降至44.03%,基本保持稳定。 销售管理费用率合理,财务费用有待控制:报告期内, 公司运营费用率由去年同期的12.98%下降至11.65%, 减少1.33%。其中销售费用率由上年同期的8.85%下降到7.24%,减少1.61%,增长趋势得到有效控制;管理费用率由上年同期的3.94%上升至3.98%。销售和管理费用的增长主要由于经营规模的持续扩大,公司在市场及研发等核心业务领域资源投入增加。财务费用同比大幅增加187.03%,主要由于银行贷款利率上调以及公司经营规模的增长导致短期借款增加,带来利息费用支出大幅上升所致。 软件保持稳定增长,服务市场前景广阔:我们预计未来三年,软件收入增速将维持在30%左右,而服务收入复合增速预计能稳定在20%左右。驱动力来自三方面:第一,云计算领域的服务项目已经布局成型,将助力业绩再上台阶;第二,国内IT 服务份额偏低,有加速发展趋势;第三,公司并购摩卡软件和长天科技,探索新的业务发展模式,大力拓展IT 金融服务,金融创新助力企业发展。 积极把握“云计算”商机,开发自有知识产权产品: 2012年,公司的募集资金项目的研发将全面展开:“云计算环境下的统一资源调度平台”、“云计算环境数据分析平台”、“面向服务型城市的多维空间地理分析系统”等项目,作为具有自主知识产权的产品,将有效保持公司行业领先技术地位。同时公司积极参与行业、领域相关技术标准化组织,并参与主导行业标准规范的制定。公司加大云计算解决方案投入,扩大云计算产业联盟,研发新版本云计算管理平台,整合云计算数据中心端到端解决方案,将有效提高产品的成熟度和交付质量。 给予“推荐”评级。作为国内知名的 IT 综合解决方案提供商,公司在客户、渠道和IT 综合服务能力上优势突出,由于目前经济发展阶段对IT 服务的需求日益增加,公司国内服务市场发展的空间很大。基本维持2012-2014年公司EPS 为0.55元、0.69元、0.82元。对应当前股价PE 为18.51倍,14.81倍和12.34倍,由于目前估值优势较为明显,上调至“推荐”评级。 风险提示:1、云计算投资进展偏慢;2.公司业务整合存在不确定性。 三五互联:营业收入继续大幅增长 三五互联 300051 计算机行业 研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-26 2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长72.35%;营业利润2,311万元,同比下降16.38%;归属母公司所有者净利润1,689万元,同比下降35.17%;基本每股收益0.11元。 从单季度数据来看,2011年第三季度公司实现营业收入7,583万元,同比增长91.67%;营业利润746万元,同比下降9.38%;归属母公司所有者净利润399万元,同比下降56.17%;第三季度单季度每股收益0.02元。 公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内,公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长;另一方面,受益于通过收购亿中邮和中亚互联,新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇,以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率,值得我们期待。 公司综合毛利率下滑,期间费用率上升。报告期内,公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%,主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内,公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中,广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%;管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%,主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。 投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月,公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”,目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售,为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。 估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元,以10月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍,维持“中性”的投资评级。 风险提示:外延式发展不确定性风险。 浪潮信息 000977 计算机行业 研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2011-03-09 投资逻辑 我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。 未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。 业绩预测与估值 基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。 采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予“买入”评级。 风险 如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。 用友软件 600588 计算机行业 研究机构：光大证券 分析师：符健 撰写日期：2012-04-26 革新:一刻也未曾停下的脚步公司是中国管理软件市场的控局者,公司已由最初的财务软件厂商成功发展成为管理软件企业,未来公司将着力实现向云战略的第二次转型。我们认为推动公司持续高速发展的原动力来自于公司从未停歇的改革创新精神。 天道:深化应用提升市场空间,产业升级推动企业信息化进程目前大部分企业 CIO 认为ERP 上线只是开始,未来深化应用才是关键。 中国目前ERP 支出水平离美国仍有近4倍的差距,非财务模块应用水平仍然偏低,未来非财务模块的深化应用将是企业管理信息系统建设的重中之重。Gartner 预测十二五期间中国ERP 软件市场增速CAGR 将达17%。 从全球数据来看,其他重要国家ERP 软件市场的集中度都比中国要高,在一个集中度持续提升的行业,毫无疑义我们投资应首选龙头企业。 崛起:本土化需求提升,国内厂商发展后劲足全球在会计制度、公司治理等方面并不统一,中国企业有强烈的本土化需求,目前企业管理软件选型已更为理性,产品适合度已超越品牌影响力成为第一考虑因素。中国市场只占SAP 全球收入的1.7%,如此小的比重决定其很难重视和满足中国的本土化需求,我们看好国内厂商未来的发展后劲。 金蝶与公司差距正在拉大,11年开始裁员,CHO 与CEO 离职,金蝶正经历转型阵痛期,主要竞争对手战略收缩将极大提升用友今年业绩确定性,我们预计公司今年营收将略超25%的公司年度目标。 荣光:净利率提升决定公司今年弹性,云服务将再造一个用友公司在产品和渠道上优势明显,高市场份额将对公司拓展市场形成正反馈效应,公司净利率水平处于历史低点。根据历史经验,渠道扩张一般会有两年的影响,公司11年利润增长62%,我们认为12年亦将超过收入增速。 公司是国内最早关注并对云计算进行技术积累的管理软件厂商,其云服务策略中PaaS 是核心,未来公司将不仅仅是一个软件供应商,而将转换成平台运营商。小型企业云是公司最大看点,未来云服务侧有望再造一个用友。 重申“买入”评级,目标价20元我们预计公司12-14年EPS 分别为0.80、1.04和1.36元。公司PE 处于历史区间的下限,且动态PE 大幅低于其他可比上市公司,我们认为公司股价存在明显低估,重申买入评级,目标价20元。 大华股份 002236 电子行业 研究机构：方正证券 分析师：盛劲松 撰写日期：2012-04-23 公司第一季度的营业收入和净利润均实现同比快速增长,行业整体景气度继续使龙头充分受益,前端产品进一步打开市场的战略为公司提升业绩起到主要积极影响。营业成本较上年同期增长57.01%,略高于收入增速,前端产品的前期投入较大,规模效应暂时还未完全显现是主要因素。受此影响,毛利率为40.15%,较上年同期的42.23%降低2.08个百分点。 公司报告期内资产减值损失同比增长109.01%,主要由于经营规模扩大带来的应收账款增加。其他各项费用均在合理增长区间,增速低于营业收入增长,销售费用率为12.05%,较去年同期的14.97%减少接近3个百分点,管理费用率为14.21%,较去年同期有略微减少(14.91%)。营业外收入增长较多,增速达93.45%,主要来自于软件产品增值税退税的增加。公司经营和业绩表现处于稳定增长,未来延续该趋势的可能性大。 公司近年来的迅速成长主要来自于产品升级和市场拓宽所获得的业绩增长。作为设备提供商的角色获得发展的同时,整体解决方案提供商角色也随着智能交通终端系统的系列产品推出迈出了很大一步。公司同时还努力拓宽运营服务,探索商业模式的升级带来新的发展机会。公司对于今年的经营形势表示乐观,预计今年上半年仍然保持50%-80%的净利润增长。 视频监控行业作为安防的重头,未来行业成长空间将高于平均。市场集中度提升使公司龙头地位进一步稳固。前端产品的快速放量和各线产品的升级将成为公司提升盈利能力的有效手段。从设备提供商向解决方案提供商和运营服务商角色的拓展也将为公司的多元发展打开路径。公司去年底的定增方案一旦通过并实施将进一步助推公司业绩增长。我们因此预测公司2012-2014年EPS分别为2.03元、2.91元和4.12元,对应PE分别为25、18和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:技术更新换代风险,定增方案实施风险,市场竞争格局变化风险。 卫士通:受益等分保护,政府军工快速增长 卫士通 002268 计算机行业 研究机构：国金证券 分析师：易欢欢 撰写日期：2012-03-28 业绩简评 卫士通发布 2011年年报,营业收入和净利润为5.08亿和8650万,同比增长34.44%、32.86%,对应EPS 为0.50元,基本符合预期。 经营分析一体化安全集成与服务需求强劲:公司的主体支撑业务正在从单机销售向以安全集成与服务带动核心产品销售的模式发展,安全集成与服务收入规模在2010年过亿以后,2011年又保持了快速增长,反映了用户不仅仅需要单独的加密与安全服务,而是需要在提供安全产品的基础上,同时为用户提供一体化的安全网络集成与应用集成服务。 受益等分级保护、军工政府电力行业收入增速较快:信息安全等分级保护制度的出台将使行业面临巨大发展空间。2011年,公司签署了多个政府部委以及军工行业的等分级保护项目;同时,公司的电力系统专用安全设备在国网、南方电网中标多个重大项目,电力行业收入保持较快增长。 新业务领域拓展顺利:在移动支付业务方面,公司控股子公司成功获得支付牌照,并完善了支付系统及相关网站,初步建立了支付系统运营中心,打造了O2O 移动电子商务平台 Mo 立方,运营团队逐步形成;盈利调整 维持前期盈利预测:EPS 2012/2013为0.676元、0.91元,目标价位18元,对应27X12PE,维持“买入”评级。 投资建议 公司受益等分级保护建设,军工政府电力行业应用深入。
东软集团2012年一季报点评:国内业务延续高增长,国际业务增速略有提升 东软集团 600718 计算机行业 研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：2012-05-02 一、 事件概述 公司今日公布2012年一季报。报告期内实现营业收入12.4亿元,较上年同期增长19.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5534万元,较上年同期增长89.0%,每股收益0.05元。扣除非经常性损益后的净利润1179万元,较上年同期增长23.2%。 二、 分析与判断 国内业务延续高增长,国际业务增速略有提升 报告期内公司软件与系统集成业务实现收入10.6亿元,较上年同期增长28.0%,占公司营业收入的85.3%。其中国内软件业务约实现收入5.5亿元,同比增长38%,占总收入的44.4%,延续了去年的高增长趋势;国际软件业务实现收入8022万美元,较上年同期增长23.8%(折合人民币为5.1亿元,受汇率影响仅增长18.7%),占公司营业收入的40.9%,增速较11年略有提升。报告期内,公司医疗系统业务实现收入1.6亿元,较上年同期减少12.3%,占公司营业收入的13.0%。 净利润自2010年以来首次实现正增长,源于主营增长和投资收益 报告期内净利润和扣非后净利润均实现正增长,改变了自2010年一季度至2011年四季度,公司净利润连续呈现负增长的趋势。公司之子公司沈阳东软信息技术服务有限公司转让大连东软软件园产业发展有限公司股权形成税前投资收益5334万元,是净利润高速增长的主要原因。不考虑非经常因素,扣非净利润的正增长主要源自公司收入的持续增长,同时毛利率及费用率维持在较为稳定的水平。 公司在2011年年报中提出2012年经营计划:实现营业收入69亿元,营业成本48亿元,期间费用16亿元。我们认为公司实现经营计划是大概率事件,按此计划:12年收入增速为20%,快于2011年增速;毛利率为30.4%,与2011年持平;费用率为23%,也与2011年持平。2012年公司的盈利能力将进一步增强,有望扭亏为盈实现净利润的正增长。 毛利率保持稳定 报告期内公司综合毛利率为30.4%,与去年同期基本持平,较去年四季度环比提升0.8个百分点。各项业务中,国内业务的占比将逐渐提升,同时医疗系统的占比将下降,两项业务毛利率较为接近,因此总体毛利率将维持在这一水平。 销售费用率上升,管理费用率下降,预计财务费用率全年持平 报告期内销售费用率为10.6%,同比上升1.2个百分点,12年是开拓医疗市场的关键时期,将加大销售费用的投入。管理费用率16.8%,同比下降1个百分点,公司严格控制人员增长,预计全年管理费用率将下降。预计财务费用率将与去年持平。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2012、2013年EPS分别为0.41、0.49元,对应2012、2013年PE分别为21.1、17.7x。
华胜天成:收入增长稳定,估值优势显著 华胜天成 600410 计算机行业 研究机构：华鑫证券 分析师：刘志平 撰写日期：2012-04-10 点评: 系统集成收入增长,软件服务基本稳定:公司三大主营业务中,系统产品及系统集成收入为284,148万元,同比增长25.59%,占总收入的比例达到了55.97%;软件及软件开发收入为111,859万元,专业服务收入为111,700万元,软件及软件开发收入和专业服务收入占公司主营业务收入的比重由去年同期的44.39%下降至44.03%,基本保持稳定。 销售管理费用率合理,财务费用有待控制:报告期内, 公司运营费用率由去年同期的12.98%下降至11.65%, 减少1.33%。其中销售费用率由上年同期的8.85%下降到7.24%,减少1.61%,增长趋势得到有效控制;管理费用率由上年同期的3.94%上升至3.98%。销售和管理费用的增长主要由于经营规模的持续扩大,公司在市场及研发等核心业务领域资源投入增加。财务费用同比大幅增加187.03%,主要由于银行贷款利率上调以及公司经营规模的增长导致短期借款增加,带来利息费用支出大幅上升所致。 软件保持稳定增长,服务市场前景广阔:我们预计未来三年,软件收入增速将维持在30%左右,而服务收入复合增速预计能稳定在20%左右。驱动力来自三方面:第一,云计算领域的服务项目已经布局成型,将助力业绩再上台阶;第二,国内IT 服务份额偏低,有加速发展趋势;第三,公司并购摩卡软件和长天科技,探索新的业务发展模式,大力拓展IT 金融服务,金融创新助力企业发展。 积极把握“云计算”商机,开发自有知识产权产品: 2012年,公司的募集资金项目的研发将全面展开:“云计算环境下的统一资源调度平台”、“云计算环境数据分析平台”、“面向服务型城市的多维空间地理分析系统”等项目,作为具有自主知识产权的产品,将有效保持公司行业领先技术地位。同时公司积极参与行业、领域相关技术标准化组织,并参与主导行业标准规范的制定。公司加大云计算解决方案投入,扩大云计算产业联盟,研发新版本云计算管理平台,整合云计算数据中心端到端解决方案,将有效提高产品的成熟度和交付质量。 给予“推荐”评级。作为国内知名的 IT 综合解决方案提供商,公司在客户、渠道和IT 综合服务能力上优势突出,由于目前经济发展阶段对IT 服务的需求日益增加,公司国内服务市场发展的空间很大。基本维持2012-2014年公司EPS 为0.55元、0.69元、0.82元。对应当前股价PE 为18.51倍,14.81倍和12.34倍,由于目前估值优势较为明显,上调至“推荐”评级。 风险提示:1、云计算投资进展偏慢;2.公司业务整合存在不确定性。 浪潮信息:浪潮之巅,漫步云端 浪潮信息 000977 计算机行业 研究机构：国金证券 分析师：陈运红 撰写日期：2011-03-09 投资逻辑 我们认为浪潮信息将是政府、军队私有云的主要受益者:其一,云计算架构弱化了软硬件平台差异,这缩小了本土厂商与跨国企业在底层软件和高端硬件的差距,技术门槛的降低使得浪潮信息完全有可能以自主创新为主的方式实现云计算本土化的过程。其二,我们认为云计算在我国的首批投资主体主要是运营商、政府和军队,运营商推广的是公共云,强调是的网络容错性和业务稳定性,技术领先是拿单关键,外资厂商占据优势;而军队和政府首要强调的是信息安全的自主可控,在保证系统可靠运营的前提下,本土厂商具备先入优势,而浪潮信息凭借国资背景、多年的政府和军队资源优势、以及蝉联15年国产服务器龙头地位,将奠定它将是政府、军队私有云的主要受益者。 未来业绩增长点:短期取决于服务器销量的增长以及高端服务器比例提升带来毛利率提升;中长期取决于募投项目的成功推进,不但从技术层面实现从单纯服务器制造商到云计算综合解决方案提供商的升级与转变,更是盈利模式的重大转折,实现从卖硬件到卖方案、卖服务的质变,将开启公司未来发展的广阔空间。 业绩预测与估值 基于募投项目成功投产的前提下,我们预计2011-2013年公司实现收入分别为12.73亿元(增17.72%)、16.59亿元(30.34%)、22.95亿元(38.31%)。对应的EPS分别为2011年0.30元(134.36%),2012年0.50元(69.59%),2013年0.92元(83.40%) 。 采用APV估值方法,假设资金成本为9.43%,净利润后续增长率为4%,公司的每股价值为32.45元。首次给予“买入”评级。 风险 如果募投项目没能如期推进,不排除2013年公司实际业绩将大幅低于预期的可能性。 东软集团 600718 计算机行业 研究机构：民生证券 分析师：尹沿技，李晶 撰写日期：2012-05-02 一、 事件概述 公司今日公布2012年一季报。报告期内实现营业收入12.4亿元,较上年同期增长19.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5534万元,较上年同期增长89.0%,每股收益0.05元。扣除非经常性损益后的净利润1179万元,较上年同期增长23.2%。 二、 分析与判断 国内业务延续高增长,国际业务增速略有提升 报告期内公司软件与系统集成业务实现收入10.6亿元,较上年同期增长28.0%,占公司营业收入的85.3%。其中国内软件业务约实现收入5.5亿元,同比增长38%,占总收入的44.4%,延续了去年的高增长趋势;国际软件业务实现收入8022万美元,较上年同期增长23.8%(折合人民币为5.1亿元,受汇率影响仅增长18.7%),占公司营业收入的40.9%,增速较11年略有提升。报告期内,公司医疗系统业务实现收入1.6亿元,较上年同期减少12.3%,占公司营业收入的13.0%。 净利润自2010年以来首次实现正增长,源于主营增长和投资收益 报告期内净利润和扣非后净利润均实现正增长,改变了自2010年一季度至2011年四季度,公司净利润连续呈现负增长的趋势。公司之子公司沈阳东软信息技术服务有限公司转让大连东软软件园产业发展有限公司股权形成税前投资收益5334万元,是净利润高速增长的主要原因。不考虑非经常因素,扣非净利润的正增长主要源自公司收入的持续增长,同时毛利率及费用率维持在较为稳定的水平。 公司在2011年年报中提出2012年经营计划:实现营业收入69亿元,营业成本48亿元,期间费用16亿元。我们认为公司实现经营计划是大概率事件,按此计划:12年收入增速为20%,快于2011年增速;毛利率为30.4%,与2011年持平;费用率为23%,也与2011年持平。2012年公司的盈利能力将进一步增强,有望扭亏为盈实现净利润的正增长。 毛利率保持稳定 报告期内公司综合毛利率为30.4%,与去年同期基本持平,较去年四季度环比提升0.8个百分点。各项业务中,国内业务的占比将逐渐提升,同时医疗系统的占比将下降,两项业务毛利率较为接近,因此总体毛利率将维持在这一水平。 销售费用率上升,管理费用率下降,预计财务费用率全年持平 报告期内销售费用率为10.6%,同比上升1.2个百分点,12年是开拓医疗市场的关键时期,将加大销售费用的投入。管理费用率16.8%,同比下降1个百分点,公司严格控制人员增长,预计全年管理费用率将下降。预计财务费用率将与去年持平。 三、 盈利预测与投资建议 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2012、2013年EPS分别为0.41、0.49元,对应2012、2013年PE分别为21.1、17.7x。 |
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