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中药产业一直以来就是我国的传统优势产业，迄今已有几千年的悠久历史，是中华民族的瑰宝，多年来，中药都以其产量多、分布广、毒副作用小等优势占据我国医药产业的半壁江山。相对于化学药、原料药和生物药等细分领域，我国的中药产业由于具有中国特色，在国际上缺少可比性，更具有发展优势。 根据国家十二五规划，到2015年中医药的产值要突破一万亿，2011年我国中医药的产值是3000亿，按此推数，未来4-5年中医药的增速大概在30%左右，发展空间比较大。产业前景良好，并不意味着随便一个企业都能分得平均收益，如何选择优秀企业进行投资，考验着投资者的眼光和思维逻辑。 对于中药企业的投资选择，从逻辑上讲，一是由于中药具有快速消费品的属性，品牌又是消费品的生命线，因此所投资的企业要有强大的品牌号召力。二是由于2009年以来中药材的价格持续暴涨，一些中药材的价格上涨了5-10倍。因此所投资的企业要有转嫁成本的能力，如不断推出高附加值的产品，或产品具有较强定价权，能够不断提价，以确保稳定增长。三是企业要能有做大做强的潜力，这就要求企业要不具有丰富的产品群，要不就得有一定的利基产品，并能向下游进行延伸，如向保健品、日化等领域的拓展。 基于此，我个人比较看好云南白药、片仔癀、东阿阿胶和同仁堂这四个传统中药企业。在此结合博友日前推荐的2008年4月wilsonkong11515在55168论坛上发表的“中国医药上市公司投资机会探讨”一文，针对上述几个中药企业的投资机会进行简单说明，希望籍此加强与投资者的探讨与交流。 云南白药 100多年前，曲涣章创建了“百宝丹”，奠定了云南白药发展壮大的基础。时至今日，云南白药仍然保持旺盛的生命力和独一无二的特性，更借助其独特疗效成功进入了牙膏、创可贴等日化行业这片蓝海，今后产品线的不断延伸如急救包等依然值得期待。 白药最牛的地方其实就两条：一是其在止血领域卓越的疗效；二是其不可复制性。白药是国家两个绝密中药保护品种之一，是伤科圣药。不同于一般的医药股，不要不断地研发创新才能获得前进的动力，白药就是靠配方保持其不可复制性，靠疗效拓展市场的。许多人诟病白药在技术上不思进取，在我看来，这是不明事理的观点。我们难道能要求可口可乐和茅台不停创新？把可口可乐改良成可口可悲，把茅台改成盾台？这无异于自杀。 与传统观点相向背，我认为企业靠配方和功效获得垄断地位几乎是最高境界，远远比靠研发投入推动专利产品销售获得市场份额高明，因为后者会带来高居不下的成本，前者不会。 白药在医药股中的定价能力是很强的，这从2000、2005、2008、2009年来，多次对白药胶囊、白药散剂、白药气雾剂、白药酊剂与宫血宁等中央产品进行提价可见一斑。 白药的管理团队也是白药核心竞争力之一，其最大的贡献在于保持并强化白药中央产品利基市场上，带领白药成功走向了日化领域，此举的意义还在于白药的发展空间被大大激活了。原本白药在伤科领域的空间就仍然可以拓展，其他适应症也有待挖掘（如治疗痔疮，冻伤，产后出血等），现在白药顺利延伸到牙膏等日化领域，大大丰富了白药的内涵和市场。此外，广阔的海外市场还几乎是空白。将来白药的国际化应该是以疗效、品牌、一般保健品的身份推进，白药几乎不可能以药品身份进入全球主流医药市场，原因就是其绝密配方以及西方药物准入规则和传统中成药的冲突。 目前，云南白药的不足之处主要在于，一是包括股权激励在内的企业发展机制问题尚未得到解决。管理层虽然得到重视，在政治待遇上有所交待，但主要还是依靠企业家精神和责任心在做事。二是产能瓶颈虽然随着整体搬迁落实到位得到缓解，但由于普药和商业流通领域占比越来越大，这一块毛利率和利润率均较低，占用资源又大，效率提高受到影响。
片仔癀作为国家仅有的另外一个绝密中药保护品种，与云南白药有太多类似之处，甚至片仔癀的垄断特性和定价能力更为突出。片仔癀不在医保目录之中，因此调价不受有关部门限制。目前由于主要原材料麝香和牛黄非常昂贵，价格成倍于黄金，三七近年来也因气候干旱导致减产，价格上涨了逾10倍，因此片仔癀有更充分的提价理由。 上个世纪6，70年代，每粒片仔癀的价格甚至比一瓶茅台酒还要贵（10元对8元）。被誉为补血圣品的阿胶，上世纪80年代以来价钱也飙涨49倍，犀牛角粉、东北雪蛤、冬虫夏草等名贵药材更是早就价超黄金，与此相较，片仔癀每年平均调整一次产品出厂价格，幅度平均12%左右，就显得远为保守落后，今后逐步弥补历史欠账也是理所当然的事。 片仔癀未来的看点不少，一是加强产品研发。在新药研发上，公司与香港中文大学合作进行了肝纤维化治疗药物的研究开发。在公司自主品种的二次开发上，进行片仔癀抑癌作用的分子机制及作用靶点研究，片仔癀胶囊治疗Ⅳ期结肠癌临床研究，金糖宁胶囊多中心再验证、新适应症的研究及精制研究，“心舒宝”现有疗效细胞与分子机理的研究、临床再验证等研究。在食品和保健食品的开发上，进行了双孢蘑菇多糖系列产品的开发，其中保健食品双孢蘑菇多糖片的新产品注册申请已于2011年12月通过技术审评。 二是在上海投资1000元设立生物科技研发公司，加大化妆品、日化及保健产品的研发，延伸和完善产业链，并提出药妆和牙膏日化成为未来新的利润增长点，到2015年业务收入达到5亿，年均增长速度为57.7%。 三是与华润的合作。通过与华润医药合资创立新公司的机遇，引入华润医药的营销管理平台和渠道，充分利用华润医药营销平台，做大做强八个品种市场份额，同时带动其它品种的市场拓展。 四是公司十二五发展规划调整引人注目。减少低利润率的商业流通领域的投入，公司拟将2015年药品流通业务收入目标从10亿元调整为8亿元；加大高毛利率的药品生产投入，公司拟将2015 至于广受关注和质疑的原材料来源和保障问题，片仔癀2011年报显示，为了解决原料短缺的问题，片仔癀曾投资1000多万元用于合作设立人工养麝基地。控股子公司四川麝业有限公司和陕西麝业有限公司通过人工养麝，活体取香，为公司麝香资源供给增添渠道，一定程度上支持了片仔癀销售增长对麝香的需求。 此外，当问及之前公司曾表示“国家行政许可这几家企业的年使用量和全国核查的库存量，估计现有天然麝香库存将在2015年核销完毕”，目前公司的库存情况是否有所改观时，称库存天然麝香和牛黄的量是商业机密，无法清楚了解，但估计其退休前（现时41岁）问题不大。结合公司年报提供的情况，或许我们可以主观猜测，公司的天然麝香和牛黄的原料问题并不如外界传言的“大限将至”那般骇人听闻。今后公司通过努力，加大人工养殖的力度，满足生产要求依然有望实现。 片仔癀目前最大的不足，除了需要充分认识到原材料的来源和保障问题的重要性之外，药妆和日化也存在一定不确定性。此外，估值的居高不下也是一大头疼的问题。 东阿阿胶 东阿阿胶是个另类医药股，因为他兼具药品和（滋补）食品的特征。他和茅台类似，其不可复制性主要体现在原产地保护和独特工艺上。但是他的垄断地位不如云南白药和片仔癀，因为还有福胶、同仁堂等企业也占据了部分阿胶市场份额，不过鉴于公司对于上游驴皮资源的控制力，以及产品质量和品牌的优势，可以预见公司的市场份额逐步回升以及利润比例继续提高还是大概率事件。 相对于云南白药和片仔癀，阿胶的发展空间还是较大的，既能进入处方药市场，又能进入OTC市场；既能进入医药市场，又能进入保健品，食品市场；既能做驴皮胶（即阿胶），又能做其他动物胶（比如海龙胶，龟板胶等）。 针对公司近年来大幅提价导致部分市场份额流失的情况，我们也得客观分析对待，充分认识到阿胶行业及公司的现状，一是由于阿胶原材料驴皮的紧缺，导致产品供应量无法满足日益扩大的市场需求，供需缺口长期存在。目前我国市场上每年流通的阿胶总量约在3000吨左右，年增长率高达30%，而上游原材料驴皮相当紧缺，导致阿胶市场每年所面临的供需缺口大约仍有20%。二是东阿阿胶的产品一直供不应求，这也反映在产品的存货周转率上。2011年公司的存货周转率为3.7，预计2012年该数值可以上升到4.05左右。随着公司开拓新的销售渠道，加强阿胶衍生品的宣传力度，预计2012年整个衍生品销售增速有望超过50%，进一步加大供货的压力。三是东阿阿胶掌握着行业关键技术和一定的驴皮资源，在业内享有充足的话语权和高端产品定价权。公司从2007年-2011年阿胶块价格每年分别提升40%、18%、21%、52%和10%。未来依然具有较好的提价空间。四是东阿阿胶因采取较大幅度提价策略导致销量有所影响，这是一个短期现象，也是公司提升品牌，大力发展阿胶浆及桃花姬等衍生产品的需要。 值得一提的是，阿胶上市公司股权激励做的很早，发展动能似乎更足。此外，秦玉峰的战略眼光显然比前任好。控制上游资源，拓展产品线，拓展海外市场，跟上通涨步伐大幅调价，改造营销体系等措施，并提出十二五期间再造一个东阿阿胶等，都显示了其战略眼光和雄心抱负，当然这一切与大股东华润的支持是分不开的。 公司目前的增长点较多，医院，商超，OTC齐头并进，药品保健品食品并举，海内海外兼顾。公司推出了九朝贡胶这个产品，说明了公司的主打产品具备走奢侈品路线的底蕴。公司目前谋求从药品向保健品等衍生产品的转型也是为了获得更大的自主定价权和利润空间。 公司的不利点以及不确定的地方主要包括：商标归属权仍在母公司身上，妨碍了资产的完整性，也增加了经营上的不确定性；公司对于业内竞争对手的压迫和整合仍然任重道远。 |
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