郭伟松

片仔癀和云南白药，这两大企业是被球友公认的具有“护城河”效应的品牌，因为两大品牌各自保有国家绝密配方，时限还是永久的。所以只要市场认可，药品疗效出众，将会是中国市场上屹立不倒的两大企业。上一篇我们讨论了中药行业的另外两大巨头同仁堂和东阿阿胶，感兴趣的球友可以参见 https://xueqiu.com/2524803655/110944241。我们今天将从数据上对比阿胶和片仔癀还有白药，再从其他方面着重分析一下片仔癀和白药目前所面临的经营困局。

乍看之下，东阿阿胶的营收年增长和净利年增长与片仔癀和云南白药没有拉开太大差距。但是仔细观察这两行数据，片仔癀和云南白药的营收年增长均大于净利年增长。片仔癀上市15年，阿胶上市21年，白药上市24年，理论上应该是进入了很成熟的生产模式，成本已经基本固定，因此净利增长应大于营收增长；导致营收年增长大于净利年增长的原因归根结底还是企业对于下游定价权和话语权相对较小，如果需要大量资金来进行销售或是无法通过稳定价格来带来更高的净利增长，证明这个企业在行业内还是缺少份量。所以从这一点上看，东阿阿胶这个企业是有定价权。当然其他企业也非常优秀，但是因为片仔癀和云南白药近几年在推广“大健康”这个理念，所以开始涉足日化品等，成本确实有所上升。我们再看剩下的指标，东阿阿胶还是胜出，不论从估值还是回报。

然而从公司模式来看，片仔癀和云南白药确实是非常相似。主营业务里的医药产业方面，片仔癀和白药的医药工业（制药）分别占营收39.5%和40.97%，制药毛利率分别为81%和66%。医药商业（销售）方面，片仔癀和白药的医药商业分别占营收的51.4%和58.74%，毛利分别为10%和7.3%。同样的，两者的原料来源也是限制发展的一个原因。目前片仔癀和白药的制药生产原料来源主要是通过从市场上采购，所以首先价格方面就不可控。对比两者17年财报数据，片仔癀和白药的原料成本占制药成本的90%和83%。再加上片仔癀药品成分中的麝香熊胆需要国家监管，所以产量更是受到影响。综合原料的成本和供给来说，中药行业是不会出现爆发式的增长的。支撑这一点的，还有两家企业的研发投入。

片仔癀目前的研发投入占营业收入的0.78%，白药的占0.35%。可能有些人会觉得，两家营收体量已经很大了，所以这个数字单看绝对值不算什么。但比起同行业的其他公司，他们还是略低的。哈药的研发占营收为1.65%，同仁堂为1.64%，白云山为1.78%。相比之下，这两家企业目前看来还是没有在自己的老本行上好好钻研，业务杂而不精，这样的模式究竟有没有未来？谁都不好判断。

另一方面，两家着重于涉足日化用品。日化用品的毛利率虽然很高，从片仔癀和白药的报表上来看，分别为65%和87%，但是前景始终是前途未卜。目前来看，这些收入占总营收的比例非常小，片仔癀的不足10%，白药的甚至不到1%，但两者的日化品的成本都占总成本5%左右，还没有算上销售费用等其他费用。所以涉足其他领域这个决策目前来看并没有给企业带来太多的增长效应，反而增加了很多财务上的负担。

在国家新的医药行业整改政策下，片仔癀和白药还是面临着新的机遇与挑战。医改政策通过调整医保费用的高效利用，促使行业优胜劣汰、创新升级，考验着制药企业的技术水平和抗风险能力，使质量不过关的中小企业迅速衰落，所以无论是医药工业还是医药商业，龙头企业的地位会更加稳固。但就如前一篇所讲的同仁堂，医药改革所带来的运营成本的上升也是企业面临的不可避免的挑战。白药和片仔癀多次因为质检上黑榜，这一方面如何避免和调整也是消费者所关心的要点。

$片仔癀(SH600436)$ $东阿阿胶(SZ000423)$ $云南白药(SZ000538)$ 

鑫鑫研究员：@allgenic