合成VE保持平稳,天然VE、类胡萝卜素是生长业务。合成VE市场寡头垄断,DSM、BASF、浙江医药、新和成合计约占全球产能的90%。VE原材料供应受限,产品技术门槛高,行业多年未有新进入者。我们判断,未来一到两年,VE价格仍将维持高位。天然VE、类胡萝卜素受制于新昌生产场地限制,一直未能有效扩大产能,随着募投项目产能释放,天然VE、类胡萝卜素将实现较快增长,预计三年后年产值将达到9个亿。
抗耐药市场领军者,储备多个创新药品种。公司成品药业务以抗感染药为主,核心品种左氧、万古霉素、替考拉宁市场占有率逐年上升,是抗耐药市场领军者。成品药业务逐步拓展至慢性病领域:米格列醇、天然维生素E正处于推广初期。公司储备有多个创新药品种,处于临床研究的不同阶段,其中:莱诺沙星是全球首个无氟喹诺酮药物,毒副作用小,临床疗效好,口服剂型预计13年上市,注射剂型14年上市,值得期待。
增发募投加速企业转型升级。公司已有多种原料药通过国际认证,并出口国际高端规范市场,如盐酸万古霉素、替考拉宁、本芴醇、蒿甲醚、左氧氟沙星等。
本次募投项目主要用于“生命营养品、特色原料药及制剂出口基地建设项目”,有利于公司新开发的原料药产品实现规模化生产,并向制剂出口业务升级,参与国际制药行业虚拟一体化。
核心假定的风险:1)VE行业新进入者风险:近年市场传言海嘉诺、海欣、新发等企业意欲进入VE行业,倘若新进入者建设大规模产能,VE价格竞争将加剧。2)募投项目建设需要一定周期,新业务贡献业绩的时间有一定不确定。
VE、VA价格处于09年以来底部,维持增持评级。受制于下游需求较为疲弱,VE、VA报价分别在105、125元/公斤,处于09年以来底部,由于行业供需均衡,渠道库存较少,继续下跌空间不大。公司近年发展受制于生产场地,11年推出增发方案将解决生产用地问题,贡献新的增长点。我们维持12-13年每股收益预测2.29、2.41、2.53元,同比增长2%、5%、5%,对应的预测市盈率为11、10、10倍,公司当前估值十分安全,维持增持评级。
