但斌：满仓穿越“玫瑰底” A股或迎来10年大牛市购买持续盈利和分红的企业 私募：郭主席倡导价值投资买蓝筹股，您怎么理解，蓝筹股就是指金融股吗？ 但斌：这个不一定，每个人定义不一样，在香港汇丰银行可以定义是蓝筹，当然在国内你也可以说金融是蓝筹。但是认定蓝筹的背后定义我觉得是可以探讨的，我们说的蓝筹是值得长期投资的东西，比如：在香港汇丰分红非常好，每个季度分一次。再看中国的银行你看着它的PB很低，但是它能不能给你带来像汇丰这样的长周期分红、派息的回报。 我觉得像茅台才是真正的蓝筹表现，你看它的净利润，上市3.42亿元的净利润，去年是84.4亿，今年可能是140亿，明年是170亿到210亿的净利润。当你看到一个企业的净利润是这样增长的话这就是一个好企业，而且它稳定。 再说银行，如果出现不对称降息呢？这样的情况会对它净利润有很大的影响，另外还有坏账，比如温州的金融危机，它会对某一个行业有很大的影响。为什么汇丰会成为蓝筹，因为在香港的历史证明了汇丰的盈利能力非常好。所以真正的好的企业或者蓝筹股就是靠盈利和分红，盈利不断的增长，分红不断的提高。 所以，不管是投资蓝筹股还是其他，投资最终的逻辑就是持有一个能持续挣钱的企业，再好的概念没有盈利支撑也不长远。 私募：除了茅台还有其他比较看好的吗？ 但斌：我们还有其他其他看好的企业，因为信托规定单只股票持仓只能占整个信托计划的20%，只是以消费为主，也不是只有酒类，酒只拿了茅台。其他的消费类股票表现也很好，不然我们的净值也上不去。 寻找与生活密切相关的行业 私募：作为自下而上的投资，你刚才说你们选择投资标的主要看公司的盈利和分红，是否考虑行业的发展前景？ 但斌：那当然，男怕入错行女怕嫁错郎。有些行业的确更加容易挣钱，我们愿意选择更加容易挣钱的行业。为什么大消费领域出那么多大牛股，长期牛股，就是因为这个行业好。 看全世界挣钱的企业都是跟人类生活密切相关，并且由于人性的弱点难以抵制的行业。我们先不管它上市不上市，比如：烟草(我们都知道吸烟有害健康，但是烟草是最挣钱的行业之一)、酒类(我们都知道酒喝多了不好，但是酒类也很挣钱)、赌博(我们都知道赌博不好，但是博彩业很挣钱)、都知道女孩子有钱了先美容、先化妆，所以你看化妆品行业有品牌的企业都是非常好的。A股里面就唯一一只跟化妆品占点边的公司上海家化今天又在创新高。所以说你可以看到全世界最挣钱的行业都是跟人的生活密切相关的，如果你的投资顺着这个逻辑走就不会有太多的问题。 而且这种规律不是一天得来的，它是上百年的岁月告诉你就是这样的。所以说你的投资按这个逻辑走的话理论上是没问题的，想亏钱都困难。2008年我们是怎么输的，就是输在周期性行业里面，经济形势一走坏，企业就不行了。如果我们保持2008年的投资逻辑，我们今年肯定还是亏得很惨，对不对？ 而你放到了穿越周期的行业里面，你的业绩想亏都难，你可以看到今年的成功不是我们这一种风格的成功，类似的选择以消费类企业为主的基金经理今年业绩都不错。 当然你可能说过了这个阶段会不会有下一个阶段，这个不好说有这个可能。但是总的来说这种逻辑更加容易成功，所以我觉得这种行业的选择是非常关键的。 资本市场改革需要进一步市场化 私募：您对最近管理层一系列政策改革怎么看？ 但斌：我觉得非常好，但是还是不切底，希望更加市场化。实际上像涨跌停板制度，是可以修改的，全世界发达国家很少有用这个制度，他们可能有另外投资者保护机制，但是不会像我们这样极端。政策的出发点是想保护投资者，但是某种意义上可能害了投资者，比如在美国或者香港，没有涨跌停板制度，如果上市公司造假，二级市场股价有可能一天跌80%，这样有一次案例出现投资者就不会买有风险的股票，这反而是对他们的教育。在中国，造假再多的企业有个跌停板保护它，造假的成本小了，造假的企业就多了，对投资者是很大的伤害。 投资者投资理念的成熟需要靠市场本身的东西来教育，而我们过去的很多制度和方法可能是“好心没起到好作用”，我觉得改革的力度应该更大一些。包括新股发行体制，也是为了保护投资者，新股上市一审再审，而国外是采用事后监管，你如果造假罚的你倾家荡产，自然造假的企业就少了，又比如在香港，市场不好的时候，新股想发发不出去，但是在A股，你只要一过会马上就能挣到钱，很所企业都是以上市为终极目标，这也是制度造成的。 所以我希望改革更彻底些，更接近市场的本质，可能改革的阻力会非常大，毕竟中国过去二十年是一个投机为主的思路，要想把它变成一个合乎经济规律的一种模式还有很长的路要走，甚至中间还会有反复。 私募行业未来发展空间巨大 私募：你目前对私募行业未来的发展怎么看？ 但斌：私募行业发展现在处于一个刚开始阶段，还有一个过程，在这个过程中肯定会出现一些问题，但是再有问题我觉得时间会改变它，会让这个行业变得更加健康。因为投资行业跟其他行业不一样，它是一个很容易用结果说问题的行业，所以你的理念能不能经得起考验岁月会给你证明。 现在很多的私募基金而且门槛也很低，但是要想一个长期的发展还是需要时间。我觉得私募在中国这块土地上会有很大的机会，就像民营企业的发展一样。 私募：对未来公司的发展有何展望？ 但斌：我就是普通人，按照自己的理念和想法做投资就行了。管理资产规模上我们没有要求，保持内生式增长，收益上有个十倍二十倍我们就很满意了。 |
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