|
贵州茅台（600519）:上调目标价至300元，维持"买入"评级 贵州茅台(600519)食品饮料行业 研究机构：瑞银证券 分析师：王鹏，潘嘉怡，赵琳 撰写日期：2012-08-10 中报净利润同比增42.6%，表现优良 公司2012年上半年实现收入132.64亿元/净利润69.96亿元，同比分别增长35.0%/42.6%；实现EPS为6.74元，符合市场和我们预期。上半年公司共生产茅台酒及系列产品基酒3.0014万吨。在上半年收入构成中系列酒收入同比增幅明显（+65.2%），且系列酒毛利同比大幅提升10.20个百分点至74.88%。 销售现金回款减速，反映了上半年的关键变化 12年上半年公司销售商品收现125.36亿元，同比增8.6%，不仅低于同期收入增速，也低于11年中期（同比+81.5%）。我们认为一方面是公司在12年开始建设直营店，销售模式有所改变，另一方面这种减速在09年上半年中国受次贷危机影响时也曾在公司报表出现过，可能与政商务消费需求走弱有关。 上调2012-2014年盈利预测 我们认为在贵州加快发展战略和政府大力扶持背景下，公司仍有望实现业绩的较快增长。我们上调了公司直营模式和系列酒放量对利润贡献的预期，将对公司2012/13/14年EPS预测由11.27/14.18/16.88元上调为12.95/17.00/21.61元，调整后2012年EPS同比增速为53%。 估值:上调目标价至300元，维持"买入"评级 我们看好"酱香"白酒市场前景，对公司直营模式和系列酒的盈利能力保持乐观，因此我们将公司未来12个月目标价由275元上调为300元，维持"买入"评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.3%）。 天士力:医药工业高增长，期待二线产品放量 天士力（600535） 医药生物 研究机构：湘财证券分析师：李晓彬 撰写日期：2012-08-09 投资要点: 主营业务保持快速、健康发展。 报告期内公司医药工业实现营业收入15.44亿元，同比增长39.69%，毛利率同比小幅下降0.38个百分点，为74.51%，医药工业依旧贡献了公司利润的大部分。医药商业营业收入为26.07亿元，同比增长39.25%，毛利率为5.23%，同比提升0.12个百分点。整体来看，公司的医药工业和医药商业均保持快速、健康发展。 丹滴申报FDA临床III期，在基层仍快速放量 复方丹参滴丸已经申报FDA临床III期，预计需要18个月完成，2014年能够在美国上市，国际市场值得期待，而丹滴在国外临床的顺利进行，也将促进其在国内医院终端的销售。随着各省市基药招标的完成，丹滴作为中药独家品种将快速放量，预计在基层市场仍将保持快速增长。 有效提升产能，二线产品保持高速增长 公司除核心产品复方丹参滴丸外，还有众多的二线产品。报告期内公司新增2台养血清脑颗粒制粒机，并对生产线优化改造，有效的提升了产能和能源使用效率。公司益气复脉粉针、养血清脑颗粒、水林佳等二线产品均保持高速增长，去年上市的注射用丹参多酚酸、重组人尿激酶原等产品预计在报告期内也有较好表现。我们认为在丹滴基数大、增长平稳的情况下，二线产品的快速放量是支撑公司业绩快速增长的主要因素。 估值和投资建议 鉴于公司中报业绩良好，我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为1.43、1.87、2.36元，对应当前股价PE分别为33、26、20倍。维持公司"买入"的投资评级，上调12个月目标价至55.98元。 泸州老窖（000568）:腰部产品发力，业绩符合预期 泸州老窖 000568 食品饮料行业 研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生 撰写日期：2012-08-09 2012年中报业绩符合预期，预收账款有增长 上半年销售收入51.9亿元，同比增长45.67%；归属上市公司股东净利润达到20亿元，同比增长42.44%，每股收益1.437元。单二季度销售收入、净利润为20亿、7.07亿，同比分别增长34%和38%，低于一季度水平，但基本符合我们预期。预收帐款23.8亿元，较一季度增加2.17亿元，后续增长保障充足。现金回款情况良好，上半年销售商品收到现金74亿元，同比增长92%。 高端仍享提价，中低端放量明显 收入增长来源:（1）高端1573去年11月计划外出厂价提高至889元，相对而言整体提价幅度为20%。虽上半年1573终端动销有些不畅，经销商库存压力较大，公司主动削减计划量，但在去年4500吨基础还是有增幅；（3）中高档"窖龄酒"和"特曲老酒"今年销售增长明显，上半年增速超过55%；（4）博大公司经营中低端产品目标增长80%，上半年已经实现17亿，除1573终端动销较差外，其他产品市场销售状况良好，保证了公司持续增长。 毛利率同比下降，期间费用率下降，净利率持平 虽然1573有所提价，但中高端以及低端产品销量增速远快于高端，尤其是特曲以下产品增速接近60%，因此上半年毛利率同比下降1.8个百分点。二季度公司营销费用率明显上升，但管理费用率下降了1.78个百分点，因此整个期间费用率继续保持下降趋势。综上，上半年公司净利率水平基本维持在41%左右，与去年同期基本持平。 长期发展蓝图依然清晰 品牌上，实施精简，清理和淘汰产品33个，"1573"和泸州老窖系列的双品牌战略更加清晰；营销上，实施"大招商、招大商"新增不少新型经销商，该方式是对柒泉模式的补充，"大商"针对产业资本，如房地产和煤炭，有着较强人脉资源，直击团购和商务消费领域，此外，公司自建终端，年内公司将建成1000家专卖店，不断强化渠道力。风险提示:1、国窖1573采取跟随茅台策略，未来提价预期不明确；2、经济增速下行及三公消费限制政策对高端酒影响持续。 盈利预测与估值:本着谨慎原则，我们假设12-14年1573销量增速12%、10%和10%，吨酒价格不变，中低端收入增速55%、40%和30%，未来毛利率略降，预测12-14年EPS为2.94元、3.53元、4.1元。对应12年动态估值仅14倍，维持"买入"，目标价为53元。 $$$ |
|
|
