巴菲特关注投入少量营运资本实现高增长的公司2012年09月01日 营运资本，即公司流动资产减去流动负债后的余额。公司为保持持续正常营运，必须投入相当数量的流动资产，主要是存货、应收账款等等。而形成这些流动资产的资金来源，相当大一部分是流动负债。但是如果流动负债不能满足形成所有流动资产的资金需求，那么就只能进行自身投入，这部分就是公司为维持正常营运而必须投入的营运资本。 从短期来看，公司营运资本波动较大。但长期而言，要实现盈利大幅增长必须大幅追加投入营运资本。 巴菲特1986年曾认为，相当多的企业需要追加营运资本维护其长期竞争地位和生产规模，而这种追加投入会减少股东真正的收益，即自由现金流。“所有者收益包括：（a）报告收益，加上（b）折旧费用、折耗费用、摊销费用和其它一些非现金费用，减去（c）企业为了充分维持其长期竞争地位和生产规模而必须进行厂房和设备投资的年平均资本性支出等。（如果这家企业需要追加营运资本维护其长期竞争地位和销量，那么追加的营业资本也必须包含在（c）中。可是，如果生产规模不变，那么采用后进先出存货计价方法的企业，通常不需要追加投入营运资本。）” 巴菲特2007年认为，企业要实现利润大幅增长，既需要营运资本和销售收入同比例大幅增长，同时也需要固定资产投资大幅增长。只有像喜诗这样持续竞争优势强大的极少数企业，才能够只需追加少量的营运资本就能够保持盈利长期持续大幅增长。 “2007年喜诗巧克力销售收入3.83亿美元，税前利润8200万美元，如今经营这家企业的资本投入只需4000万美元。这意味着，从1972年收购喜诗以来，只需要再投资3200万美元，就完全能够支持这家企业在物质资产上进行适度的增长，与此同时企业在财务实力上实现惊人的增长。” “一般来说，绝大多数企业要把税前利润从500万美元增长到8200万美元，大概需要4亿美元左右的资本投资，才能支持这样40倍的利润增幅。企业要实现利润大幅增长，既需要营运资本和销售收入同比例大幅增长，同时也需要固定资产投资大幅增长。” 分析国内两家白酒企业。贵州茅台，2001年到2011年期间，税后利润增长27倍，税前利润增长20倍，销售收入增长11.4倍，总资产增长10倍，固定资产增加13倍，流动资产增长9.7倍，流动负债增长10倍，营运资本增长9.44倍。值得注意的是，收入、资产、流动资产、流动负债、营运资本的增幅几乎都是10倍，却使税前利润增长20倍，营运资本增加投入一倍可以实现两倍的税前利润增长。 五粮液，2001年到2011年期间，税后利润增长7.8倍，税前利润增长9倍，销售收入增长4.3倍，总资产增长5.5倍，固定资产增长1.9倍，流动资产增长9.5倍，流动负债增长6.8倍，营运资本增长14倍。对比发现，五粮液总资产增幅高于销售收入增幅，流动资产、流动负债、营运资本的增幅都大幅高于收入增幅。营运资本增加投入1.55倍只能实现1倍的税前利润增长。 由于白酒对于固定资产投产要求相当低，也许营运资本投入产出效率的差异，是2001年底到2011年底五粮液股价上涨8倍，而贵州茅台股价上涨27倍的重要原因之一。 （作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。） |
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