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股市进入可操作期 金学伟 2012-09-07 2012年上市公司中期报告已全部披露完毕。2477家公司实现利润1.02万亿元，同比微增0.5%。如果下半年仍能维持这样的水平，以目前21万亿元的总市值计算，沪深股市的"动态市盈率"就是10.5倍。这一估值已大大低于998点和1664点，并已接近1994年325点时的市盈率水平。显然，股市已具备了反弹条件。
当然，从长远看，我并不认为本轮调整的最低市盈率已经出现。因为1994年7月325点时，上证综指动态市盈率稍低于10倍，深证成指市盈率接近7倍。而当时的调整只是"股市供求再平衡"与"信用紧缩"两个周期的夹击，这轮调整则是四大周期叠加，无论股市供求还是宏观经济形势，都要比1994年严峻得多，因此，我们没有理由不相信在此轮调整中，沪深股市的估值会不创出新低。
从结构方面看，23个一级行业（按申万分类），上半年利润增长的有8个，增幅最大的是食品饮料，达37.24%，最小的是生物医药，不到3%。而15个利润下降行业中，有5个行业降幅超过38%，降幅最大的是综合，达69%--所谓综合就是东也想捞一把，西也想捞一把的企业。其次是钢铁，降幅达到55%。利润降幅大的，基本上都是传统行业。产业更新周期给沪深股市带来的影响已开始显现。
类似经济周期曾在一些发达国家股市中上演过。比较起来，产生了两种结果。一种是美国式结果：经过十余年时间，去旧换新成功，并由此产生了长达18年的超级大牛市，指数升幅近20倍。一种是日本结果：始终在老路子上打圈圈，救了银行救企业，救了企业救银行，带来"失去的20年"和20年的超级熊市。
因此，中国的产业更新周期会出现什么结果，成为近段时间同道们探讨的重要话题。我的看法是，中国不可能出现美国式结果，原因是政府对经济的干预和指导力量太强大。我们从美国的实践可以看出，凡是由政府主导推动的新兴产业升级鲜有成功的，而最终成功的产业都是市场个体在探索中产生的。比如新能源，美国政府也曾大喊大叫过太阳能之类的东西，最终却是少数企业埋头苦干的页岩气成了大气候。
但中国也不会出现日本式结局。一是中国的集体主义精神没日本那么强，步调没日本那么一致。各行其是，各自想着各自的发财梦，变着法儿玩花样，是中国人的习性。这种习性当然是有缺陷的，但是许多因地制宜、创造性的东西往往也容易在这种状态下出现。二是发展的不平衡，使中国的经济层次更加丰富，产生出更多的缝隙，使新的东西具有更大的生存空间和发展余地，这与当年红色根据地能够在中国大地广泛存在的原因非常类似。因此，中国产业更新周期的结局一定会大大好于日本，不会像日本那样，到现在仍是那些企业在唱主角。
由上述分析带出了第二个问题：产业结构调整完成的标志是什么？我的答案是，从经济层面讲，传统产业不再成为经济发展的领头羊--当然，它们也不会全部死掉，还会保留相当大的份额，因为像中国这样的大国，除非世界大同，否则永远需要有一个独立而完备的工业和国民经济体系。从股市层面讲，传统产业占市场的份额降到三分之一以下。在本次调整前，传统产业的市值占全部上市市值的比例在70%以上，目前已下降到56%。虽然仍任重而道远，但已迈出了一大步。
除了产业结构外，中国经济还有一个部门结构问题。在今年上半年1.02万亿元的上市公司利润中，16家银行股占据了5453亿元，占比超过53%。换言之，大多数中国企业实际上在为银行打工。银行是什么？银行就是服务业，与洗脚店没有本质区别。当洗脚店老板赚光了所有客人的钱，来洗脚的老板只能一个接一个破产，最终洗脚店也将失去生意。这是我几年前就提出的一个问题，我把它视作中国经济的最大结构性问题。因此，结构调整也包括银行利润的调整。过去10年来，我国名义GDP的年均增长率约13%，而银行的利润增长率却超过它的两倍。出来混，总是要还的。资本收益率平均化是市场的最基本规律。如果某一天银行利润出现大幅下降，那是将过去多赚的钱吐出来而已，对其他企业来说，其实是件好事。
从2478点到本周的2029点，调整已经有7个月，时间周期上得到最大程度满足。形态上也已完成了5个下跌浪。尤其是2176点以来的一组下跌5浪也已完成。因此，即便不说大盘的中级反弹，至少，一个可操作周期已经到来。
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