A股牛市何时来临

嘉宾介绍

谢国忠独立经济学家。1990年获麻省理工学院(2011年全美经济系排名第一）经济学博士。

1990年加入世界银行，担任经济分析员。在世行的五年时间，所参与的项目涉及拉美、南亚及东亚地区，并负责处理该银行于印尼的工商业发展项目，以及其他亚太地区国家的电讯及电力发展项目。

1995年，加入新加坡的Macquarie Bank，担任企业财务部的联席董事。

1997年加入摩根士丹利，任亚太区经济学家。现任清华大学——中旭商学院特聘讲师。

“郭四点”能改变中国股市吗？

中国股市真的机会来临了吗？

长期牛市会真的来到中国吗？

新任证监会主席郭树清上任之后提了几点比较新的建议，如提高上市公司的分红水平，完善IPO发行措施……这些被称为“郭四点”的意见，引发了关于中国股市未来发展的讨论。

“郭四点”能拯救中国股市吗

“郭四点”中提到“提高上市公司的分红水平”，这是否有行政手段干预的嫌疑？可行性又如何？

独立经济学家谢国忠认为，中国大的企业都是国有企业，所以政府的干预是不可避免的。但这些国有企业，如通讯和金融企业，借助政府的力量，形成了自己在市场上的特殊地位，他们的盈利能力比较强，如果还不分红的话，是没有道理的。而且，分红对股市来说也是很好的事情，可以让股民知道哪只股票具有投资价值，方便股民选股。分红是进行股票投资的基础，从历史来说，股民赚钱主要是通过分红来实现。

股民都希望分红，分红是实实在在得到的利益，作为股民，自然欢喜。只是当政府强行规定上市公司要提高分红水平，是不是也应该视情况而定呢？如果有的上市公司有更好的再生产计划，在某一年不分红，是否可以？

谢国忠认为这种情况是存在的。但他强调，中国很多公司，特别是金融公司的现金流是很充沛的，所以，分红是应该的。

用分红作为门槛，可以把不少绩差企业拒之门外。因为中国体制有一点特殊，是上市审批制，且上市后不退市，导致很多公司的质量是很差的。用分红作为门槛，可以提高上市公司经营业绩。另外，就中国20年股市的发展看，很多公司把上市看成一个赚钱的机会，而非看成一个企业发展好了之后把盈利分给股民。所以，在这个意义上说，将分红作为一个门槛也不是坏事情。

完善发行制度是“郭四点”中的第二点。是注册制还是核准制的论争由来已久，但就目前来看，中国固有的核准制还没有改变的可能。

谢国忠认为，一个资本市场最终起作用的资本分配应该是由市场主导，而中国却是政府主导。什么公司能上市要政府批，上市之后发行新股要批，筹资金扩大发展也要批。所以中国股市还没有走上正轨。当然，这关涉到中国体制中最根本的一件事，就是社会主义市场经济，其内涵就是鸟笼经济概念，即政府做什么事情都要戴个紧箍咒，有个笼子，笼子大还是小，也是政府来定。说到退市制度，中国不能说没有，但似乎很难看到它真正在起作用。原因何在？不退市主要是担心股民的极端反应，是对这种特殊现象的妥协。

同时，他强调，从长远来说，入市比退市重要。当一只股票从一块钱掉到一分钱，对整个市场的分配不是很重要，但是谁入市，谁决定谁能入市，这才是真正重要的，因为这决定了资本给谁。

扩容速度问题是长期制约股市发展的重要原因。在如今股市比较低迷的情况下，很多公司还在准备上市，继续扩容。谢国忠认为这是一个好事情。市场如果变成只是为了支持某一个价位的存在，从长远来说，是不健康的。当然，股民看股价在跌，会觉得很痛苦。但其实股价在跌不是公司股票发得多，而是公司的质量不够好。所以，从制度上把好公司上市关，这对股民来说是有利的；如果不改变现行的发行体制，其他方面再做改善也都是小的改变。

长期牛市真的会来吗

对于“如果下次股票市场有机会的话，那一定是中国市场”，谢国忠给出的解释是：中国人均产值在2011年才达到5000美元，而东亚四小龙出市的时候已经是15000美元，所以，不论从劳动力的质量还是工作的倾向性，跟其他国家相比，中国都是有竞争优势的，所以只要我们的体制不过分地阻碍经济发展，人均产值走到15000美元，应该是能够做到的。

而说到最过分的阻碍，谢国忠认为是政府赚老百姓的钱。中国上市企业以国企为主，上市也是赚国民的钱，不是帮股民赚钱。所以，要想中国股市变好的话，经济体制一定要有变化。首先最重要的一点，政府要给家庭让利。而这让利的第一步，就是要调控房地产。房价越高，政府越有钱，老百姓越穷，公司要赚钱就越难。如果房地产泡沫破灭，中国经济可以朝前走一大步，对股市也会有很大作用。第二，减税。中国的税收负担是非常重的。在西方国家，税率比较高是因为政府会搞重新分配，拿来的钱主要是搞社会福利。但中国政府搞社会福利的钱是非常有限的，收税的钱主要用于搞投资，所以，政府投资的规模现在是过大的。如果政府能够通过缩小投资规模减税，让利于民，对以后经济的长期发展是非常有利的。

房地产泡沫破灭了，增值税和个人所得税减了，就能为中国长期牛市打定基础。但是这两项又执行到什么程度了呢？

谢国忠认为，现在房地产泡沫已经开始破裂了。如果可能的话，房价的下降应该会从一线城市开始。中国房地产的未来在大城市，在人口有增长空间的地方，比如一些省会城市。在这些地方，房地产是有前途的。但即便是有前途也不意味着价格可以很高，一定要跟收入联得上。

将营业税改成增值税是一个好的方向。但希望在这件事情上面能够看到真金白银，要有具体数字，如政府让出来是1万亿还是15万亿，而不是只是在试点，只是在喊口号，这是起不了太大作用的。另外还要特别警惕，在房地产倒下来之后，地方政府巧立名目去征税。要解决这个问题，老百姓应该给政府划个圈，约束政府。他预测，如果能做到这两点，相信中国的牛市会很好。

长期牛市何日来

五年牛市就是长期牛市，这在中国历史上几乎没有。中国的牛市都是银根放松了，大家狂炒，炒上去之后很快地就变成了熊市。所以，中国的牛市，实际上是让大家套进去，让大家觉得好像赚钱快，而不是让大家看到公司以后可以慢慢帮你赚钱，慢慢帮你分红。可以说，中国股市20年是来套股民的，给予股市的正面作用并不是太大。那么中国长期牛市究竟何时能来？

谢国忠认为，2013年可能性很大。首先，中国条件很好，有很多牌可打，如果解决了内部矛盾的话，掌控能力会很强，因为中国有外汇储备，外贸还是顺差，政府的负债率相对低；从政策上来说，为了实现外贸平衡，可能会对中国经济进行调整。这样，中国可以有机会把全世界的有钱人吸引到中国来，把中国的环境变好了，还可以让世界上很多地方的人把中国企业缺乏的技术带过来。所以，中国的前途还是很光明的，只是因为这几年的资本炒作、房地产泡沫把经济弄到弯路上去了。

此外，他还解释，股市见底和牛市起来不是一回事。随着房地产市场大幅度调整之后，房地产高利贷市场基本不存在了。但是成为牛市除了基本面外，还要有盈利，要有长期的持续增长。所以，要想实现从股市见底到牛市转变，经济上还要有适当的调整。

从短期看，政府通过一些手段，如从财政上通过对一些资金的控制可以影响市场，但从长远来看不可取。要想让中国牛市长远的话，政府应退一步，要让市场起主导力量。

另外，他提醒，牛市之前要注意公司倒闭现象的出现。但这种倒闭是应该的。因为演员不换的话，戏怎能演好？经济到了一定程度的时候需要的企业家是不一样的。所以，不要将企业倒闭看成经济崩溃的前兆，想办法去救，过了这关，中国的明天会很灿烂。

2012，我们翘首期盼中国长期牛市的来临。