|
全中国只有这两个股票值得长线投资茅台酒了，只有片仔癀（600436）值得投资！茅台就忽略不做分析了，现在我们来重点的分析下片仔癀（600436） 。 股神巴菲特的合伙人“芒格谈打败市场的办法”中，芒格总结认为，长期投资达到打败市场的办法就是买进那些优质企业。他说“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将非常可观”。 结合“芒格谈打败市场的办法”前文，我“断章取义”地归纳为：只要你买进的是资本回报率达18%的优质企业，价格又不是贵得离谱，比如达到50－70倍市盈率，那么你的长期投资回报率也将非常可观。我的理解是，只要是优质企业，其净利润增长率能与市盈率相匹配，不要偏离太多就能接受，长期来看无非也就是赚得多赚得少一点罢了，而如果凡事一根筋，老以市盈率说事，一旦错过，可能就找不着后悔药吃了。毕竟，业绩稳定持续增长的优质企业是稀缺的，能够以便宜价格买入的机会是可遇不可求的，不能总以一些周期性的股票衡量标准来一视同仁。记得当初买茅台，市盈率大都在30－50倍区间，我也是每次都觉得市盈率太高，价格太贵，但事后发现增持的茅台价格并不比之前便宜，部分还高出一大截，但结果也无碍长期丰厚的回报。 回头来看看片仔癀的情况，片仔癀是我国仅有的两个享有自主定价权的中药绝密品种，其主要成分为麝香、牛黄、蛇胆、三七等。其中天然麝香、天然牛黄等日益稀缺的药材属于国家保护资源，尤其是天然麝香的使用受到国家严格配额限制，因此片仔癀每年产量和销量也均受到限制，无法像茅台那样每年有个20%左右的产能扩张。但我们知道片仔癀的企业属性与茅台是类似的，产品同样供不应求，可以说是不怕卖不出去，就怕产不出来，而且价格还不受国家管制，未来依靠小步快跑的提价方式来确保业绩的增长是能做到的。 我们知道，过去10年，随着我国居民收入的增加，物价也持续飞涨，价格不上涨的几乎就找不到。期间黄金的涨幅约3.5倍，石油的涨幅约2倍，全国房价平均累计涨幅超过5倍，部分古玩、珠宝玉器及部分艺术品等涨幅达10倍以上，同为资本市场宠儿的东阿阿胶涨幅6倍多，茅台10倍多。而片仔癀价格十年涨幅仅为1.4倍，涨幅远远落后，存在价值回归的需要。 片仔癀公司自2005年以来年均提价一次，平均提价幅度为12.2%。具体提价历程如下： 2005年 3月，每粒125元调至每粒130元。 2007年 2月，出口价格每粒上调2美元，内销价格调到150元。 2007年11月，内销价格由150元/粒上调到180/粒。 2008年 3月，出口价格每粒上调4美元。 2010年 1月，内销价格由180元/粒上调到200元/粒。 2011年 1月，内销价格由200元/粒上调到220元/粒，外销价每粒上调3美元50美分。 2011年10月，内销价格每粒上调40元人民币至260元/粒，外销价格每粒平均上调6美元。 可以看出，片仔癀从2005年内销价格130元/粒的价格，提价到现在260元/粒的价格正好涨了一倍，年均提价12.2%。在此期间，2005年公司营业收入43246万元，净利润8680万元；2011年营业收入101412万元，净利润25404万元。6年时间里营业收入增长2.35倍，年复合增长15%，净利润增长2.93倍，年复合增长20%，增长貌似不高，但不包括期间分红每股3.15元，没有要股东的任何再投入，属于轻资产高质量增长。需要说明的是，片仔癀这样的业绩是在没有大幅扩大产能，仅仅依靠提价取得的，而未来可以预计在原料受限、市场需求又同时增长的前提下，片仔癀的价格不断上涨是必然的趋势。 一直以来，片仔癀的股票价格就很少便宜过，除2008年因金融危机出现系统性风险，于10月市盈率跌破20倍外，其余时间都在20倍以上，更多时间段是处于30倍以上。2003年片仔癀每股收益0.43元，其时我从13元左右开始买入，市盈率达30多倍，真不可谓不贵，但用后视镜看，无疑还是非常难得的便宜货，这么多年来市场有如此收益率的公司股票也并不多见。 上市公司的价值并非恒定不变的，实际上也是一个动态的概念，貌似有价值的公司，其实未必就一定有投资价值，或者说投资价值并不一定很大。那种不从企业属性出发，简单地以市盈率来衡量贵不贵是不合理的，也是最容易犯错误的，比如对于周期性行业，你在景气低谷市盈率很高时买入可能就是对的，而在景气高峰市盈率很低时买入却往往就是错误的。 因此，我认为长期投资的逻辑首先是买得对不对，其次才是贵不贵。所谓的安全边际的原则应该是以企业的属性为导向，以先定性的原则作为基础的，是充分条件而不是必要条件。从片仔癀（600436）看长期投资的逻辑，我想是一笔正确的投资！ |
|
|
