长白山旅游主营仅为旅游客运 门票业务被大股东剥离--20120926

长白山旅游主营仅为旅游客运 门票业务被大股东剥离

2012年09月26日 02:20来源：国际金融报 作者：郭觐

长白山旅游股份有限公司(下称“长白山旅游”)本次拟发行股数6667万股，发行后总股本为26667万股，拟登陆上证所。其目前主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务。长白山旅游的控股方为吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司(下称“建设集团”)，后者持有前者发行前82%的股权。作为绝对控股方，建设集团通过关联交易、剥离核心资产等措施让长白山旅游价值最大化，而在募投项目上，却显得有些激进：募投项目与主营业务毫无关联，项目收益难以保证。

只负责客运业务？

作为知名景区旅游类公司，门票与交通索道应是收入的核心，如2011年峨眉山的游山门票业务占比高达36.28%，客运索道也仅占26.76%，客运收入远小于门票收入。但长白山旅游的核心收入完全来自于旅游客运业务，即车票业务，那么门票收入谁管理呢？

名为长白山旅游，实际上长白山旅游的主营业务仅为旅游客运业务，门票业务被大股东建设集团剥离。招股书显示，长白山旅游前身为吉林省长白山旅游交通运输有限公司(下称“交通公司”)。2005年12月份，交通公司正式成立，注册资本1000万元。当时的验资报告称交通公司于2005年12月6日就已经收到了建设集团跟长白山自然保护区森林旅游公司(下称“森旅公司”)分别980万元和20万元的出资。但是实际上，这笔资金到了2006年的8月7日，两位股东才真正将注册资金到位。

作为知名景区旅游类公司，门票与交通索道应是收入的核心，如2011年峨眉山的游山门票业务占比高达36.28%，客运索道也仅占26.76%，客运收入远小于门票收入。但长白山旅游的核心收入完全来自于旅游客运业务，即车票业务。那么门票收入谁管理呢？

长白山门票与车票收入本为一体，但大股东建设集团却强行拆开。在长白山旅游改制设立前，控股股东建设集团作为吉林省政府批准成立的国有独资公司，为了实现对长白山景区的统一开发建设及加强对景区管理公司和长白山旅游业务收费的监督管理，统一办理了《收费许可证》，收费项目包括：门票、环保车车票、倒站车车票。

显然，门票与车票收费管理同属于控股方建设集团，但在长白山旅游改制前夕，建设集团却将门票业务剥离，耐人寻味。

剥离了门票收入，长白山旅游的成长性势必大打折扣，为此，建设集团可谓煞费苦心。建设集团有多家下属公司，其中有8家曾与长白山旅游发生过关联交易。长白山旅游与建设集团及其控制的下属企业在资产、股权的出售及购买方面发生了部分偶发性关联交易，其中，2011年该部分金额为2475.57万元，占长白山旅游2011年净利润6497.32万元的比重高达43.5%。

募资数亿盖大酒店[8.95 -0.89%]？

报告期内，长白山旅游来自旅游客运的收入分别为1.30亿元、1.08亿元、2.02亿元，分别占营业收入的95.64%、93.68%、93.93%，显然，旅游客运为长白山旅游的主营业务。但招股书称：“本次募集资金将投资于长白山国际温泉度假区建设项目，项目总投资4.21亿元，拟使用募投资金3.79亿元。”

对于募投项目，招股书称：“本次募集资金将投资于长白山国际温泉度假区建设项目，项目总投资4.21亿元，拟使用募投资金3.79亿元。募集资金投资项目实施后，公司将进入旅游酒店业务领域，公司业务将从目前的旅游客运、旅行社、温泉水开发利用扩展至酒店业务。”而报告期内，长白山旅游来自旅游客运的收入分别为1.30亿元、1.08亿元、2.02亿元，分别占营业收入的95.64%、93.68%、93.93%，显然，旅游客运为长白山旅游的主营业务，但募投项目却与此毫无关联。

总投资达4.21亿元的长白山国际温泉度假区建设项目拟建客房300间，设置床位440张。招股书根据长白山管委会旅游局的预测，2015年长白山景区全年入区人数将达到176万人次，预计项目正常运营年份接待游客约9.2万人，占2015年长白山景区入区游客总量的5.2%。同时，招股书预测入住温泉酒店的客人多会选择洗浴消费，假设2015年建成后，约80%的顾客及部分散客进行消费，则正常运营年份温泉洗浴收入为1572.37万元。同理，正常运营年份预计餐饮娱乐收入为1380.35万元。依此计算，2015年-2019年预计长白山国际温泉度假区建设项目营业收入分别为6347万元、9520万元、10366万元、11000万元、11635万元。

长白山旅游对募投项目收益的预估并没有考虑到长白山地区其他竞争对手对长白山旅游游客的分流效应。目前，总投资额高达230亿元的万达长白山国际度假区即将开业，该项目将打造一个特大型度假胜地，其包含柏悦、凯悦、威斯汀、喜来登、假日等多家高品质酒店及亚洲第一大滑雪场等旅游设施；总投资134亿元的长白山卡森国际[1.35 0.00%]综合旅游度假区已于2010年底开工建设，长白山卡森国际综合旅游度假区总投资124亿元，规划用地面积约3800多亩，分别位于池北和池西两区。两区项目集休闲商务会议中心、主题度假酒店、人参养生中心、国际狩猎场于一体。另外，中弘集团投资150亿元的长白山望天鹅国际旅游度假区投资项目在未来几年内将陆续投入运营。随着上述旅游度假区的建成，长白山地区的旅游竞争将更加激烈，长白山旅游若想募投项目能按预想盈利，就必须在众多实力强劲的竞争对手中脱颖而出，但这似乎并不简单。