中国A股未来十年最具潜力涨10倍上市公司
中航投资深度研究：目标价60元
在历数中航工业集团——这艘航母的动力、防务、机载电子等板块后，众多投资者把中航投资比作为航母中最重要的舰载机，因为中航投资是中航工业产融结合的重要支撑，是集团的资本运作平台、金融运营平台和战略新兴产业投资平台。
众所周知，中航工业集团肩负着我国航空事业迈向一流强国的梦想，而航空工业是一个高度资本密集型的行业，以资本化运作推进产融结合，是全球高端制造业和跨国公司发展的普遍选择，ＧＥ、波音、霍尼韦尔、洛克希德·马丁等跨国公司的前十位投资者，都是华尔街各大基金、银行，并且这些企业几乎都拥有自己的金融业务。可以说，美国军工行业背后站着华尔街，中国军工行业也需要本国“华尔街”的强力支撑。为此，中航工业通过中航投资的平台推进非银行金融业务的发展，努力营造自己的“华尔街”，并通过这一桥梁和国家大的金融体系对接，推动产融结合，保障航空主业发展。
常言道，只有舰载机云端翱翔之际，才是航母乘风破浪之时。中航投资登陆资本市场既是集团第一个整体上市的板块，也是中航工业集团资本运作的核心战斗力体现。
像中航投资拥有如此巨大的资本实力、投资前景又有如此的确定性的创投企业在市场上还绝无仅有。首先，“十二五”规划明确航空产业将作为战略性新兴产业加以发展，并明确建设新型国产干支线飞机、通用飞机、直升机产业化平台。此外，中国政府将逐步放开低空领域用于通用航空，这将极大地推动民用航空相关产业的发展，促使中国航空工业打破陈规，突破旧的发展模式桎梏，适应新时代建设航空工业的需要，实现跨越式发展。其次，航空工业基本上是一个垄断性行业，中航工业集团在中国航空工业的发展中处于主导地位。中航投资作为中航工业集团的资本运作平台这本身就具有得天独厚的优势。中航工业集团旗下企业众多，中航投资可以对集团旗下的其他19个板块中的公司进行选择性投资。近几年中航投资在航空领域的投资项目包括中航重机、中航黑豹、西飞集团、中航国际、沈飞民机、成飞民机、凯天电子等。最后，对于具有几千亿体量的中航工业集团来说，作为集团资本运作本台的中航投资近年来的一系列资本运作只是开端，这也意味着更大资本运作可能还在后头。
依托军工产业经济下行中的奇葩
除了金控与创投的身份外，中航投资还有其它金融企业或者创投公司所不可比拟的优势——背靠中航工业，即天然所具有的军工血统。中航投资的投资方向是立足于中国航空工业之上的，众所周知，我国的航空工业正步入一个高速发展时期，资本市场之所以给予航空板块较高的估值就是看到了其巨大的增长潜力与增长的稳定性。国防工业是经济平稳发展的基石，拥有一个强大的军事实力才能保证国家的长治久安，近期的钓鱼岛及南海黄岩岛等问题也无不提醒我们：“国虽大，好战必亡；天下虽平，忘战必危”。航空工业正是军事工业的重要一环，是取得制空权的重要保障，没有制空权就没有制海权。因此，“十二五”期间国家对于军事工业投入仍将保持稳定的增长，并加大在“高、精、尖”项目上的投入比例。
进一步来看，国家在高端军事工业例如航空工业上的投入并非是消耗国力的举动，航空工业的发展将极大地带动社会经济的进步。以航空发动机为例，被世界各国喻为“制造业皇冠上的明珠”，航空发动机的研制工作对结构力学、材料学、气体动力学、工程热力学、转子动力学、流体力学、电子学、控制理论等学科都提出了极高的要求，可以说航空发动机集中了机械制造行业几乎所有的高精尖技术，由于其高技术、高资本的特征使得世界上只有少数几个发达国家可以掌握，但是航空发动机的投入，对基础科学和相关领域的带动也是革命性的。有西方经济学家做过测算，航空工业的投入对社会经济的带动作用是1比9，即1元钱的投入就能带来9元的经济增长，所以在国力允许的基础上，对于航空工业的投入不但不会影响经济，反而会带动经济增长。
资本市场有句话叫：“全球经济衰退期，军工经济繁荣期”，在国际资本市场军事工业与经济是呈现逆周期的。2008年金融危机后，国外媒体笑称奥巴马上台后忙着的就是在各国兜售武器，其背后蕴藏的就是美国人深切的明白通过军事工业的订单将直接拉动经济的增长，从而摆脱需求不足的窘境。在当前经济前景不明朗、出口增长下降的背景下，军工企业在资本市场上就拥有较好的防御性，也是在经济衰退期难得的投资佳品。
中航投资背靠中航工业，投入的主要产业都是国家大力发展与支持的产业。作为集团战略新兴产业的投资平台，中航投资能够方便地选择航空工业未来所急需发展的技术，并且一旦培育成熟转向下一个投资时，中航工业旗下其余22家上市公司又为其提供了天然的退出渠道，这样使得中航投资能够游刃有余地选择项目和退出机会。有着这样商业模式并能够实现的企业在以往的资本市场中是没有出现过的，可以说“金控、创投、军工”三个关键词筑成了中航投资的巨人筋骨。
只有舰载机云端翱翔之际，才是航母乘风破浪之时。中航工业这艘寄托了中国航空工业强国之梦的航母，终于猎装了中航投资这个航母战斗群中最重要的作战单元——舰载机，标志着中航工业集团资本市场布局基本完成，可以想象，在资本大潮中航行的中航工业集团定将乘风破浪、傲视诸雄
公司发展面临长期景气、军工增长率将在未来10-30年的周期中远远领先于GDP增长；
中航工业集团的“两融、三新、五化、万亿”的规划，2020年集团公司的收入将达到1万元，比2011年2500亿元增长3倍，；
公司将在未来10年保持高速成长，极有可能是10年在目前股价上涨10倍的公司；
公司发展具有资源垄断优势，中航工业下的飞机租赁业务几乎是独家业务，发展前景广阔；
到2020年，中航投资将实现总资产5000亿元，利润超过100亿元，归属于上市公司股东净利润超过70亿元，无论从何种角度分析，中航投资市值应该超过1000亿元，最好的卖出机会可能在2017年后的飞跃式发展后期，2020年发展瓶颈之前；
目标价60元，股票驱动力非常多：包括业绩季度、年度预增；摘帽；投资项目（干细胞、新材料等）；收购集团的金融股权；增发融资大股东承诺认购等。
一、集团公司发展规划：
中航工业集团的““两融、三新、五化、万亿”的规划，。“两融”即融入世界航空产业链，融入区域发展经济圈；“三新”即形成“品牌价值、商业模式、集成网络”新的“三位一体”集团核心竞争力；“五化”即推进市场化改革、专业化整合、资本化运作、国际化开拓、产业化发展；“万亿”即为努力挑战2020年经济规模一万亿的奋斗目标（最初提出是2017年挑战万亿）。2020年集团公司的收入将达到1万元，比2011年2500亿元增长3倍；中航工业集团的金融业发展战略分为三个阶段：整合阶段（近期：2009~2010年）、发展阶段（中期：2011~2013年）、飞跃阶段（长期：2014~2017年）。从近期来讲，组建注册资本15亿元的中航投资公司；收购地方商业银行（资本金5亿元左右）、保险公司（资本金10亿元左右），成立中航风险投资公司，完成中航工业投资公司的整体布局，利用集团注资、引进战略投资者和上市融资，将各金融子公司的资本金由32亿元扩增到62亿元。
通过集团注资和资本市场融资进行中航投资公司的战略布局，培育利润增长点和扩张资本市场的空间。收购城市商业银行、财产保险公司，成立产业投资公司和风险投资公司，实现中航工业投资公司的全牌照性布局；通过增资、购并，增加证券、期货公司的营业网点，实现专业公司的国内布局；在爱尔兰、美国成立离岸公司，实现租赁、中航投资公司的国际布局。
从中期来讲，利用集团注资和中航工业投资公司增发筹资对银行、保险、信托、租赁、证券、财务、期货、风投增资扩股；将地方商业银行增资到20亿元，打造全国性商业银行；增资保险公司、证券公司、期货公司，完成全国性布局；将租赁增资到30亿元，扩大飞机租赁、船舶租赁的市场占有率；完成对其他金融子公司的增资，将各金融子公司的资本金由62亿元增资到152亿元，年利润由10~20亿元增长到30~40亿元。中航工业投资远期将通过积累和资本市场融资，使各金融子公司的资本金继续增长；年利润增长到50~70亿元，管控资产达到3000~5000亿元，真正形成一个堪与航空工业驰骋并进的金融王国。
中航投资未来发展将依托中航工业集团获得前所未有的发展机遇，到2020年，中航投资将实现总资产5000亿元，利润超过100亿元，归属于上市公司股东净利润超过70亿元，中航投资市值应该超过1000亿元。
二、业务分部分析
从公司分部业务来看，到2020年前后，中航投资实现60－80亿元净利润是可以实现的。
１、财务公司
未来在集团资金归集更加集中的情况下，仅仅当前集团收入情况下就可以实现最大10亿元的净利润（见采访孟祥泰：实现资金100％归集率，提高资金使用效率和财务收益。根据集团内目前存款和贷款的现状，如果将资金归集率提高到100％，就可获得十几亿的收益），在集团主营业务收入增长3倍并集中归集资金的情况下，可实现50亿元左右的净利润，归属于中航投资股东净利润20亿元。
2、信托公司
信托公司目前处于公司增长期，到2020年净利润30亿元，前实现归属于中航投资15亿元净利润是可以达到的。
3、租赁公司
租赁公司高速增长，到2020年之前实现净利润40亿元，归属于中航投资20亿元左右的目前是可能的。
4、证券公司
证券公司目前赢利能力较弱，但如果在市场好的时候，可以实现5亿左右的净利润，归属于上市公司2-3亿元。
5、保险公司
公司计划到2020年实现保费收入200亿元，可以实现30亿元净利润，归属于上市公司为15亿元。
6、新业务
在正常发展的情况下，新材料等高科技投资业务，在2020年前后应该可以实现5亿元的净利润。
三、公司发展优势和股价驱动力
1、公司发展优势
公司发展具有资源垄断优势，中航工业下的飞机租赁业务几乎是独家业务，发展前景广阔。
2、股价驱动力
股票驱动力非常多，包括：
业绩季度、年度预增：三季度、全年、明年一季度公司业绩均会大幅度增加，预期，未来8-10年公司发展均会处于快速通道中。
摘帽：年报后摘帽可能有30－50％以上的涨幅，因为是独特的概念股，受到追捧是正常的，此时机构可以介入，可能会拉高建仓。
航展、新飞机曝光：2012年11月是珠海航展，将有大量的新飞机亮相，包括歼击机（舰载机、四代机和五代机）、轰炸机和运输机、无人机、直升机、发动机和大飞机等。
地区局势紧张：根据1929年金融危机之后的经验，地区冲突将是金融危机之后持续的主体，可能会有15-20年的周期，甚至发生战争，这是军工发展的黄金时机。
机构入驻和看好、大股东增持：随着季报和年报的公布，可能出现大量的机构，为公司股价提供稳定的推动力。
资产注入：2013年之后集团合资的中航安盛保险公司将择机注入，集团持有的上市公司等股权划转，公司资产将获得快速增加。
投资项目（干细胞、新材料等）：干细胞、锂电池、石墨烯、矿业等项目进展将持续为公司发展注入活力。
收购其它金融股权：为完善公司的金融版图，中航投资还将在银行等各个业务板块收购股权。
融资：融资可以使得中航投资获得飞跃式发展，中航投资在重组时就提出要每年融资支持公司发展，融资会得到大股东认购等，融资是中航投资快速扩张的推动力之一，如当年的万科一样。
四、估值分析
1、行业发展看估值：由于公司处于快速发展的过程，而且无论是那块业务均可以实现稳健经营，加上公司独特的军工概念、金控概念、创投概念等，给予20倍以上的估值是合理的。
2、从银行估值来看，招商银行等优质银行的总资产3.3亿元左右，实现净利润400亿元左右，市值2000多亿，总资产收益率1.2％，而中航投资的当前情况下，总资产500亿元，实现净利润20亿元左右，总资产收益率4％左右，可以给予比招商银行5X4PE约20倍PE。同时如果给予总资产和市值比，5000亿总资产的情况下，中航投资归属于上市公司的市值应该在1000亿元以上。
3、从保险股估值来看，中国平安年保费收入2000亿元左右，净利润250亿元，市值3200多亿，中航安盛保险2020年左右达到200亿元保费收入，估值也应该在300亿元，资产注入后归属上市公司为150亿元市值。
4、另外，大股东中航工业在股权分置改革方案实施公告中作出以下承诺：
（1）、在北亚集团本次股权分置改革方案经相关股东会议审议通过、并经相关部门审批批准或核准后，中航工业将按照最终生效的方案内容向北亚集团赠与资产（2012年5月15日，中航工业向北亚集团捐赠价值为449,285,665元的中航投资股权资产已经完成工商登记变更并过户至北亚集团名下）；
（2）、自股权分置改革方案实施并恢复上市之日起，在三十六个月内不转让在本次重大资产重组过程中所认购的北亚集团股份；
（3）、自前述三十六个月锁定期限届满后，中航工业通过证券交易所挂牌交易出售北亚集团股份的价格不低于25元（该价格遇到分红、转增、送股、配股等事项时，将进行除权除息调整，对于缩股情形，也将对该价格按照理论复权价进行复权调整）。
5、从估值来说，每下跌5％，意味着赢利空间增加5％。
6、从流通市值来说，每下跌5％，流通市值就减少5％，进场游资资金压力就减少5％。
7、每下跌5％，新股民就多亏损5％，老股民就少赢利5％，筹码就会越来越稳定，恶庄打压的意
只会相反的方向去走，因为新股民套得太多了，老股民越来越愤怒，更是坚定持筹。72亿市值浮
筹码还有少。
8、所以每下跌5％，对场外观望的资金就增加一份诱惑，只要敢死队发动突然袭击，场外资金就
一哄上，恶庄的筹码就会一抢而光。
中航投资（600705）投资价值分析：
一、对财务公司、证券公司、租赁公司、期货公司后续剩余资产注入的分析
单位：万元
序号 公司名称 现持股比例 本次评估值 剩余股权 剩余股权评估值
1 财务公司 44.50％ 186,258.02 55.50％ 232,299.33
2 证券公司 57.75％ 168,873.79 42.25％ 123,548.36
3 租赁公司 52.50％ 184,128.27 47.50％ 166,592.24
4 期货公司 53.85％ 5,024.48 46.15％ 4,306.03
合计 544,284.56 526,745.96
以上4个公司剩余的股权，如果按本次收购方案估值，将为52.67亿。由于增发价为不低于董事会决议前二十日均价90％，以中航投资上市后的股价，至少不应低于35元，假设按31.5元增发，可以发行1.67亿股，总股本将变为16.89亿。
二、预测未来中航投资利润
2011年，中航投资净利润63,825.87万元，每股收益0.42元。在不考虑剩余股权注入的情况下，预计2012年净利润达到0.55元。郭总去年的发言“中航工业预计下半年开始逐步注入剩余资产，方案是向中航投资和基金定向募集。”预计不久，上市后的600705将启动定向增发。按中航投资的质地，在中航工业中的核心地位，预计近几年会保持30％的增长率，2014年利润总额要达到30亿元，净利润至少22.5亿元。合每股收益22.5/16.89=1.33元。这还不含所间接持有的西飞国际的数十亿价值。
三、中航投资的金融控股概念
中航投资上市之后将成为国内资本市场首家直接上市的金融控股上市公司，是大型国企中为数不多的拥有全金融牌照的集团公司之一，旗下控股公司包含中航财务、中航证券、中航租赁、中航信托、中航期货和江南期货、天津裕丰基金管理公司，另外公司还参股了两家城市商业银行和确定未来将注入的中航安盟保险。目前还涉足干细胞产业。
四、成长空间与估值
中航投资是首家金融控股类的上市公司，拥有的跨平台优势和稀缺性是其它公司无法比拟的，同时，它属于中航集团的核心竞争力资产，应该高于中航体系平均市盈率水平，给予一个适当的估值溢价，按80-100倍算，对应的股价应为44元/ 股- 55元/ 股。如果考虑即将注入的投资资产剩余股权，对应的股价应为106元/ 股- 133元/ 股。
目前中航投资仅仅是起步的开始，航空工业未来将成为中国战略发展的核心产业，随着中国航空领域在国际舞台上的腾飞，中航投资将作为重要的产业聚合剂和助推器，企业未来发展将进入可持续性高速成长期，公司未来的市值增长值得投资者长期期待。
未来中法合资保险公司待注入。中航投资目前流通盘仅仅5亿，帐面7个多亿现金，8个金融牌照齐全，年复合收益增长率70％，行业平均市盈率75倍。2012年预计收益0.65.西飞国际的股权未来贡献收益10亿！20亿计提坏账追回可能性大！50亿地产资产待追回，50亿中关村创投，2020年中航要达到2万亿资产规模目标！我们预计，最近3年，中航投资将不断增资扩股，现在投资中航，就如同当初购买茅台和苏宁的原始股。3年后，估价复权价将达到200-300元/股。
转自：http://www.aviccapital.com
