资金涌入中资股扫货，市场由去年感到恐惧，至年底抱持怀疑，到美铝第四季业绩胜市场预期，且表示「中国需求」已回来，外资才愿意相信中国经济无问题。去年左右港股最大的因素，除了资金流向，还有外资对中国经济的看法。无论分析员认为是「硬着陆」抑或是「软着陆」，以至对新领导层的观察及国情分析，总的来说，大部分外国投资者都错估了中国的形势。
2011至2012年间，中国经济笼罩着增长放缓的阴霾，令外资「沽空中国」茁芽生长，随着政策逐渐明朗化，这股力量已被瓦解。说到底，是信心问题。如今市场信心回来，这股主导资金的主要力量，是令中国修复折让的关键。
港股继续寻顶，资金炒作细价股，派对虽未完，但投资者不禁想起「花开堪折直须折」，止蚀固重要，但部分盈利前景未明的公司，止赚也重要。
内陆公布12月出口数据胜预期，恒指开市抽升至23477点高位，午后回吐，收报23354点，上升135点。值得留意的是，在一个没有大型配股上板的交易日，成交额达928亿元，衍生市场成交虽有上升，但占大市比例偏低，只有17%，可见资金被迫追货。
航运股表现大落后
本港地产股持续上扬，新世界（017）上涨5.4%，会德丰（020）属折让股续寻顶，二三线地产股如英皇国际（163）获追捧。板块轮动继续反映资金四围觅食，重磅股轮流支撑大市，落后股成为寻宝重地，昨日尾市竟见中移动（941）有支持。
买不敢买的股票，工业股、航运股及钢铁股复苏之路势必困难重重，但市场炒作周期复苏，这些大落后股份有高值博率。航运股急升后，看一看三年走势图，仍是大落后一族。
马士基航运（Maersk Line）北亚管理层表示，中国工业情况较以前乐观，农历新年将至，制造商加紧生产及出口，内陆消费上升亦令原材料进口增加，预计亚欧航线贸易需求将持续增长至农历新年。
环球市场中，日圆是焦点。美元兑日圆在88水平整固，但近日澳元及纽元兑日圆则破位上升，是金融危机后最高水平。事实上，日圆贬值第一波，是由78跌至88水平，既急又狠，尽显淡友的资金力量。
近日圆汇投资性净淡仓数量由高位回落，显示淡友发动第一波攻势后，暂时获利回吐。日圆及日股将是2013年的焦点，但日圆淡友赢了第一战后，现时看淡日圆、看好日股成为大主题，正如「新债王」Jeffrey Gundlach所言，有点叫人「买唔落手」。相反，更值得留意的是，日圆套利资金带来的资金浪，以及其对区内股市、债券的影响。
2011年中，美元结束弱势，转为商品牛市，正式为商品市场带来「典范转移」。2012年焦点是欧罗，货币体制会否出现崩溃危机，持续困扰市场。2013年，汇市焦点将是日圆。
日圆贬值第一波后，今年会否继续贬值下去？这问题非但意味着金融世界再少一个避险天堂，也意味着另一轮由日圆贬值带来的套利交易（Carry Trade）资金浪在区内出现。本栏自去年12月开始留意日圆贬值带来的资金效应，日圆套利交易可能性愈来愈高，陆续有大行分析其所带来的影响。
RBS新兴亚洲分析报告表示，日圆套利交易的条件将在今年出现，但资金力量会较2002至2007年小。分析员认为，日圆套利交易的三个条件包括：
一、市场的风险戒心下跌，而且维持在低水平；二、目标市场经济增长较强，利率较高，出现利差吸引力；三、目标市场拥有稳定的宏观经济基础。
套利资金规模减弱
上一轮日圆套利交易高峰期出现在2002至2007年，但2008年的金融危机改变了这个情况。市场的风险胃纳指标反映在美元身上，危机论流传了好几年，资金不断流入日圆避险，尤其是瑞士央行出手干预瑞郎后。
然而，日圆升值对套利交易玩家而言是一大打击，资金急速拆仓逆流。分析员指出，在2008年9月至2009年3月期间，以印度尼西亚卢布及印度卢比兑日圆的贬值损失（汇率加利息）最大，正是因日圆套利交易而出现的拆仓逆流所致。
因此能够吸引日圆再次出现套利交易的条件是，投资者对金融市场的风险戒心回落，并预期不会出现大风大浪，稳定的市场环境，加上愿意博取回报的情绪，才能吸引资金出笼。
当然，要吸引资金套利，套利货币本身要弱势，最理想是稳定地持续弱势，目标货币强势兼高息。
上一个套利高峰期，日圆套利目标多是澳元、纽元及美元这些发展国家货币，但如今亚洲区内，新兴亚洲经济更加强，而且减息周期接近完结，对日圆套利交易的玩家而言，更有吸引力。
RBS报告指出，在亚洲货币中，人民币、印度卢比、印度尼西亚卢布的套利比率较高，但后两者现时经济基础不及当年勇，只剩人仔的套利交易有较大吸引力。是故即使今年日圆套利交易重临，规模也不会像当年般大。
其次，分析员指出，日圆套利交易全盛时期，估计规模高达1.1万亿美元，金融危机后的平仓活动，其实令很多套利交易玩家损手，加上日本政府近年提供更多高息理财产品，传统银发族或倾向买本地日圆资产，以致这轮日圆套利交易力量大不如前。
