货币是所有民族都能听懂的语言。
——阿弗拉.贝恩
CDO，英文全称是Collateralized Debt Obligation，债务抵押债券。华尔街有着一批伟大
的天才，他们创造出来用以对付美国证券交易委员会的方法是：追溯期权、内线交易，以
及全新的无担保沽空，即投资者无需借入股票就可以在市场上做空，也就是下面会提到的
信用衍生工具，又叫作证券化。CDO正是其中之一。
CDO的设想是几乎完美的，而且在一定程度上也是可持续的，是次级债的代表之一。CDO的
发源地是美国的加利福尼亚和佛罗里达等素来有着阳光州之称的地区。特别是随着互联网
热潮的来临，使得加州成为了炙手可热的地方。因此，加州的房地产也跟随着膨胀起来，
于是一些房地产的按揭贷款机构就开始设计出了CDO，提供贷款给愿意购房或其他投资者，
以其工资收入为保障保持其可持续性。从理论上来讲，这是可行的。
但是，随着房地产泡沫的膨胀，出现了被称为影子银行的一个机构。个人理解，和我们中
国通常所说的皮包公司差不多。这些影子银行没有储蓄客户，是一个彻头彻尾的空壳，而
且它们根本不去认真的核实客户的收入和工资情况，便和客户签订了协议。拿着这份协议
，影子银行再到商业银行以一定的利率去借款，这样风险就转移出去了。
打个简单比方来说，如果1套房子的价格是100万元，那么如果按照每份1万元打包成100份
债券，那么再假如将这些债券以一定得贴现率出售给投资银行，获得当期现金流。投资银
行呢，可以将这些面值为100万的债券再以一定得贴现率，转卖给投资银行或者保险公司。
就这样一层层的将风险层层平均下来，最终从单一的机构而言，风险被尽可能的降低。但
是这却增加了系统风险，多米诺骨牌效应也会就此出现。次贷危机的基本模式正是如此，
它放大了系统风险。如果在整个金融链条中，来源于最底层的“房奴”的现金流是持续稳
定的，那么整个金融系统的杠杆作用得到了最大的发挥，也有效地保持着实体经济的运行
，大家都赚到了钱。但是，如果一段现金流断链，那么就会导致整个金融系统多米诺骨牌
效应的出现，甚至导致金融体系的崩溃。
此外，《商品期货现代化法》对整个信用违约掉期（CDS）交易解除管制。已经为这些埋下了伏笔。这是一场彻头彻尾的赌博，因为CDS本身就是赌博。打个比方，如果我们持有XX公
司1亿元的债券，那么作为投资者，我们必须确保投资的风险最低。因此，我们就可以去找
投资银行，然后说，我们签订一个协议，以XX公司1亿元债券为抵押，如果XX公司破产，那
么这1亿元的债券一文不值的时候赔付给投资者。作为回报，投资者愿意将着1亿元利率为
10%的债券的收入的40%，即400万元利息付给投资银行。如果双方达成协议，XX公司倒闭的
话，这1亿元的债务则会转移到投资银行身上，如果不的话，投资银行每年将会产生400万
元的收益，这是对风险的溢酬。当然，投资银行不是傻子，投资银行也许会拿着这1亿元的
债券去找更加具有风险偏好的对冲基金，进一步将风险转移出去。因此，这就出现了赌博
，赌一家公司是否会倒闭，而倒闭的原因也许是因为公司负债，也许是因为公司经营的低
效。在这个过程中，高明的投资银行会永远立于取得无风险收益的不败之地。
特别是，投资银行会联合债券股票评级机构，对债券的实际投资价值进行操纵。因此，垃
圾债券可以被打包成优质资产进行出售，投资者还屁颠屁颠的以为捡了大便宜。在金融领
域，永远不要傲慢，傲慢会让你成为最后的裸泳者，被扒掉了内裤仍然意犹未尽。保罗卡
伯特说：“人越年轻，就越容易冒险。年岁渐长你就会发现喝水前嘴唇和杯子之间总会保
持一定距离。”与投行在一起，你就如同与秃鹫在一起，秃鹫始终在上空盘旋，寻找猎物
，而首先的的问题是你必须学会保护自己。
最后，下水前一定记得穿上内裤，出水的时候也别忘了摸摸内裤是否还穿在自己身上。
而赢利，永远是高盛的一项原则。
