天南致金石计划投资人书

我们对于仅有资金的所谓“客户”毫无兴趣，我们希望的是理念认同、志同道合的同路人。

 

天南致金石计划投资人书

 

2012年11月10日

杨天南

 

     我们与信托合作的计划即将展开，虽然基本上都是与相知已久的人合作，但考虑将来或有素未谋面的人加入，在此将自己所知所思写在这里供参考。根据经验，相知互信、志同道合是投资成功的重要因素。 

 

     没有任何方面（包括投资人、信托方、托管银行、渠道券商）要求我写这样一个东西，我更愿意将之视为对于自己的一个回顾、反省与总结。目的是如果将来成功了，让我们知道并不是运气的偶然；如果失败了，就让我们也死个明白。 

 

     自从投资成为职业，便有了投资人和投资管理人的适度分离，实际上我自己一直是我最大的投资人，通俗点讲就是，我是用自己的钱炼出来的。多年以来我们对于募集资金兴趣了了，很多关心者问及我们“是如何募集资金的”？事实是我们从来都不募集资金，相反，我们几乎每年都有资金解散，并且拒绝一些慕我虚名而来的朋友，抱歉了，我并非有意拒绝你们搭上致富的列车，主要是因为精力时间有限，实在怕是辜负了大家。

 

     不合适的人合作反而会是双输结局，你可能输钱，我输名声。有人可能认为金钱较之名声更重要，我不敢苟同，钱或许一年即可赚回，而一个好名声的建立需要很多年。

 

     在这个篇章中，由个人独自经历以及需要个人承担责任时使用“我”，由他人智慧溶于其中时使用“我们”，这两个词在现实中很多时候合一。 

 

     迄今为止，没有什么投资智慧没有被写在书本上，对此我先以愧疚的心情抱个歉，提醒一下，那些“阅书万卷、学富五车”的人就没有必要接着读了，省下你们的时间，也省下你们读完了再失落或抱怨。

 

     1，投资是件有风险的事情，无论我们做怎样的努力，都仅仅是增大胜算的概率，却无法消除风险。

 

     2，这里所言的风险简言之，就是投资市值在一定时期低于本金，甚至存在永久性灭失的可能性。

 

     3，投资的另一个不为人关注的风险是，伴随着本金损失而流失的青春时光。这一点对于绝大多数人而言，是更为重大的损失，却几乎是注定的命运，所以你们应该知道我对于大众投资建议的完整表述。

 

    4，我认为投资的真正意义在于优化社会资源配置，通过支持优秀的企业为社会创造就业机会，为国家增加税收，为大众提供满意的产品或服务，为投资者实现价值最大化。

 

     5，当投资人亲自管理投资失败时，面临双重损失：一损失金钱，二损失青春。 

 

     6，投资管理的意义在于，即便在不考虑盈亏的状况下，它替投资人节省了青春，让他们有机会去完成应该做、擅长做、喜欢做的事情，符合社会分工的规律。如果有盈利则更是一举两得的双丰收。

      

      7，理财实际上由四个部分组成：银行、保险、投资、税务。理财整个的核心简言之就是：增收节支、开源节流。在这四个部分中，就根本目标而言，银行业务提供的是便利，保险提供的是保障，税务指的是节流，而增收的责任主要由投资完成。

      

     8，投资是一个家庭财富升腾的主要因素，同时也是最难和风险最大的部分。

 

     9，我们投资的目标是解决问题，即达至财务自由。我们希望能以自己能力使得每一个同行者都达到这一境界，但这需要天时、地利、人和多方面因素，有些事情由不得自己。   

 

     10，投资成功的标准：一，跑赢大势。二，绝对盈利。三，解决问题。 

 

     11，投资成功只有两条道路：一是成为像巴菲特那样的人；二是找到巴菲特那样的人。别无其他。

 

     12，我们的社会理想是，财务都健康了，社会就更和谐了。但我们都知道有理想与理想实现未必能合二为一。

 

     13，投资或许很简单，但投资成功却很难。

    投资成功是如此之难，放眼望去，好像没有什么行业有八千万的参与者，没有人没有精彩的股票故事、没有人打算进来亏钱、没有人承认比别人笨，但最终没有多少人解决问题。

 

     14，通常大众投资失败的原因是观望以至于牛市后期大举进入，忍耐以至于熊市后期绝望退出。

 

    15，在经历同样时间、同样回报率的情况下，较大资金更能接近投资的目标，较小的资金需要更久的时间。更久之后，我无法确定是否还在。 

 

    16，这里所言的投资指资本二级市场，即通常所言的股市。我多年的经验集中于二级市场，不做PE、VC、不做农业投资、不做黄金白银投资、不做期货外汇、不做能源、不做邮票、不做钻石翡翠、不做艺术品等等。

 

     17，我过去的二十年，累计投入本业的时间超过10万小时，投资累计回报约200倍，因早年没有刻意记录，实际收益来源时间跨度应是1996~2012年的十六年，均来自二级市场，没有参与一级半市场。 

 

    18，过去的投资业绩不能作为未来投资表现的保证。这是真的。凡是慕我的业绩而不是因理念认同而找我们的人，可能多会有令人失望的结果。 

 

    19，我们唯一可以承诺的是，一如既往的勤奋工作，运用已有的知识、经验，并不断学习新知识，秉承一贯的道德良知，继续前行。你见不见我的面、听不听见我的声音，这些都没有不同。 

 

    20，金石投资计划的目标是，经过周期性市场阶段后，能战胜大盘以及取得绝对盈利。过去的很多年我们的确做到了，但不保证该目标一定能实现。请各位一定要看清“经过周期”的前缀。 

 

    21，我自认为是个投资者，不是一个“炒”股者。目前之中国，“价值投资者”是个褒义词，而投机者、“炒”股者是偏负面的词。 

 

    22，我们对于“炒”股票毫无兴趣。我们的逻辑是：“炒”股票就是投机，投机就是赌博，人们从未见过靠赌博而上了福布斯的人。

 

    23，视股市如赌场却还在里面掺和的人本身就是赌徒，赌徒如果都成功了，天理何在！想通过赌博取得财务成功无异于缘木求鱼。

 

     24，价值与价格是如此密不可分。投资者关注价值多些，投机者关注价格多些。

 

     25，价格是得到价值和实现价值的出入口。

 

    26，低估或高估与短期内是否上涨或下跌没有直接联系。顶在顶上，底在底下，这是常有的事。 

 

    27，谢谢喜欢我的人们予以我“价值投资者”的称呼，但是我本人对于外在标签并无太多在意。尽管我对于巴菲特的景仰之情、感激之心时时禁不住地溢于言表，但我自己从来没有说“我是一个价值投资者”。我所读到的文字中，也没有见到巴菲特说自己是个价值投资者，倒是见到他说“投资之前根本没有必要加上价值”。

     28，我今天不以所谓“价值投资者”自居，也省却了那些莫名其妙喜欢“证伪”的无聊者的麻烦。

 

     29，世上再无巴菲特，我也不会是。

 

     30，我们的工作是与资本即金钱打交道，我知道对于绝大多数人而言，钱来之不易，在我的眼里，钱不再仅仅是钱，它是过去的青春岁月、奋斗与汗水、勤劳与智慧的结晶，它是未来幸福的保障、家庭和睦的源泉。我在1995年就提出过“尊重资本”的说法。 

 

     31，就资金运用而言，我比你自己还关心你的钱。

 

     32，我也喜欢看着钱增长，即便不是我的钱。我对于乱花钱有厌恶之心，即便不是我的钱。这几乎成了职业病。 

     33，投资是在正确方向上的忍耐。但是忍耐是难的，而是否正确事先也通常不能完全确定。

 

     34，投资是分享伟大企业的成长。但我们所选的种子是否能成为伟大企业，事先也具有不确定性。这需要时间，甚至这希望有落空的可能。

 

    35，我主导的投资风格为守正出奇型，之前也称为价值成长型、收入成长型，意思一脉相承。大约是希望在物有所值的基础上还能有所增长，如果全是“守正”可能平稳有余而增长不足，皆为 “出奇”可能过于冒进而风险太大。但是任何方法与体系，均有利弊共存，没有完美的世界。 

 

    36，投资对象的选择，我们希望“好企业好价格”，即能以合适的价格获得运营优秀的企业。我们喜欢的企业类型至少：一、盈利；二、可持续性盈利；三、可增长的持续性盈利。较为重视的指标有净利率、ROE、PE、PEG等，以及管理者的品质。但我们受骗和看走眼是常有的事。

 

    37，我们对于行业没有特定的拘泥。相对于各种热门的概念而言，我们更关注企业基本面的运营。 

 

    38，我们通常不喜欢为别人的愚蠢热情付出过于高昂的代价，尽管这样有时会被他人讥为愚蠢。

 

    39，为了避免被愚蠢以及误导他人，我们通常避免谈论个股，过多的谈论个股、股市短期表现、股评、推荐等基本上是浪费时间且容易误导他人，所以我写过一篇《第一最好不炒股》。人们看到我们的论断之一有“理念重于个股”这一条目。 

 

    40，通常而言的投资知识、经验等等仅仅占到投资成功因素的三分之一，很多投资之外的因素，例如坚韧、毅力、资金的性质、投资规划、沟通的能力等等，这些看似与投资无关的因素，却可能决定最终的投资命运。但这些也需要高昂的成本代价。

 

     41，我主要的工作方法就是阅读，如果用四个字的话，就是“阅读一切”，感谢互联网带来的巨大便利。大量的阅读可以进行横向与纵向比较，以去芜存菁、去伪存真，林肯曾言：“没有谁能在所有的时间欺骗所有的人”。我认同。

 

    42，投资过程大体是搜集、研究、判断、执行、忍耐，再重复的过程。这个过程重复再重复，很多时候我们需要在无聊、寂寞中，坚持不懈地前行。

 

    43，在实际的操作中，我们通常采用持仓为主、集中投资的方式，根据市场变化不断选择性能价格比较优的对象。这种方式在具有优点的同时，面临两大风险。

 

     44，持仓通常表现为重仓或满仓，这种行为源于现实中财务最为成功阶层的启发。在福布斯财富排行榜上通常只有一类人—— 优秀企业的持有者。观察这个财务上最为成功的阶层，会发现成功的企业家在面临经济困境时通常会选择坚守，他们很少有“在经济不好的时候先止损，等好了再说”之类的说法。

 

     45，从来没有人因为抱怨而成功。

 

    46，成功的企业家大部分还有一个特点就是使用负债，即财务杠杆。故此我们在合适情况下，或许会采用财务杠杆，但毫无疑问，杠杆会增大投资风险。 

 

    47，持仓为主的风险在于遭遇系统性风险，例如在1998年的亚洲金融风暴、2008年全球金融危机都造成严重的负面影响。对应这种系统性风险的手段是合适的人和合适的资金，而不是所谓的“止损”。 

 

    48，集中投资是达成投资目标的重要手段，否则仅以百分之一的资本即便抓住了上涨十倍的股票，也是于事无补。了解对象的集中投资较之不明就里的分散投资，实际上更具安全性。

 

    49，集中投资的风险在于投资对象货不对板，控制集中投资风险的手段是勤奋工作，别无他法。 

 

    50，在我的投资体系中，没有通常而言的基于股价变动的所谓止损概念，因为无法认同为何10元物有所值的东西，跌到7元反而要卖掉。

 

    51，我们知道很多人仰慕低买高卖、先知先觉的能力，我需要明白无误地告诉大家，我不具有这种能力，尽管有人以此为生。在讨好市场和讲实话之间，我选择告诉你们真相：我不会大众所谓的“止损”。在现实中，如果我们认为物有所值的对象下跌了，通常会买入更多，如果资金耗尽，我们至少选择持有。但我们有卖出股票的三个理由。

 

    52，卖出股票的三个原因：目标公司本身运营恶化、价格高估、有更好的选择。如此表述首次出现在我的文章中是1997年，多年以来没有改变。 

 

     53，我们很少对于市场发表看法，但这不代表我们没有看法。

 

     54，我们对于过多的争论毫无兴趣，从未见过与无聊的莫名者的争论使人进步。我们喜欢老子所言：“夫唯不争，故天下莫能与之争”。 

 

     55，千百人提供的信息源，三两人进行讨论，一个人扣动扳机。这是我们大致的工作状态，你可以理解为我们是团队工作，或一人独断。

 

     56，投资是一个人的事。过去二十年，我们的独断模式胜出了无数“团队”。可以肯定我们未来不会胜出所有团队，但我们同样不知道哪一个团队会优于我们。 

 

     57，在如今强调所谓团队精神、集体负责的市场上，我们见得太多的是“集体不负责”。

 

     58，现今，基金管理人和基金投资人大多相互出于双盲状态，这种情况下，赚钱是运气的偶然，亏钱应该是正常。 

 

    59，我对于股市某日的涨跌并不在意，也没有能力预测。对于热衷于打听“为何今天涨或跌”之类的问题，我在这里事先给予答复：“我不知道”。

 

    60，当今的股市，已经不缺股评家、预测家、股神等等，我们没有兴趣凑热闹，而且我们真的不知道短期大市如何。对于他们是怎么知道的，我们也不知道。 

 

    61，我们对于内幕消息、机构动向等毫无兴趣。

 

    62，我们对于宏观经济也不太关心，因为我们认为在经济大环境好的时候也有经营差劲的企业，在经济形势恶劣是也有沙漠之花在盛开。 

 

    63，我们几乎从不做所谓上市公司实地调研，以后也不打算刻意做，原因是开始没什么钱，后来是发现没什么用。我的意思是这种方法对于我们没什么作用，至于为何基金公司喜欢花巨资调研，应该问他们。

 

    64，我们对于所谓主流机构的看法毫无兴趣。前不久，被业内外人士问及对于某个市场问题“主流机构怎么看？” 我的答复是：“很多年以来，绝大多数所谓主流机构从未跑赢大势，我对他们的看法没兴趣知道。”

 

     65，我们不打算打败谁，只想做好自己的事情，多年以来都是如此。

 

     66，决大多数人的投资失败，并非由于信息过少，而恰恰因为信息过多，如何在信息海洋中，具有信息加码器的功力才是关键。

 

    67，从过去的经验看，我应该属于马拉松型的选手，我们对于是否能在各种排行榜上出现毫无把握，我们也不打算成为风云人物，风一阵、云一阵，然后消散为青烟。我们希望追求长久的存在。这点要求好像也不低。

 

    68，这个行业我已经存在二十年，我并不能保证二十年后仍然存在，虽然这是我的追求之一。

 

    69，由于能力、精力有限，我们多年以来仅仅局限在亲朋好友的范围内，因为我认为相遇、相知、相守、相伴是一件不容易的事，三、五年时光算是快的。一个初次谋面，连我的文章都没有看过，便说相信我的人，这话说了我都不信。

 

    70，一直以来基本上只管理个人与家庭财富，因为一个家庭总有一部分是具有长久目标的资金，这一点符合我们所要求的“资金合适”。

    

    71，对于一个家庭的投资安排，我们通常会根据情况安排分布于国际和国内不同市场，并每年度根据市场情况进行比重调整。

 

    72，由于我在国外的经历，我们目前的管理的投资涉及中国、香港、美国、加拿大市场，但投资对象以中国业务公司为主。   

 

     73，在付出青春和资本的代价后，我们最终总结了十六字的工作原则以提高胜算的概率：“理念认同、资金合适、沟通顺畅、配合默契”。

 

      74，关于“理念认同”，我的文章记录了我的投资理念的方方面面，能读过且理解认同的人可以达到这一条件。

 

     75，关于“资金合适”包括两部分：资金的时间和资金的数量。我们认为过于短期的资金不适合于投资。过于少量的资金不利于投资目标的达成，但此次信托计划已将资金数量的门槛大为降低。

 

     76，沟通顺畅是指发出信息有反馈。我们最倾向的沟通方式排序依次为：电子邮件、普通书信、传真、短信、电话。我最痛恨的商务习惯是收到邮件不回复，因为没收到邮件不回复，收到邮件也不回复，大大增加的工作成本并降低了工作成果。 

 

     77，关于配合默契，在管理范围内，我们不希望有两个指挥官。我们不怕遇到不懂投资的人，我们最怕遇到半懂不懂却总是有主意的人。我们的建议是“有主意就自己干”。 

 

     78，对于社会上股评家、经济学家的观点，我们会兼容并包考量他们提及的事实根据，但基本上不会跟从他们的观点，因为基本而言他们都不是投资上的成功者。

 

     79，我们对于追求成功的经验总结之一是：向成功的人学习成功的经验，向失败的人汲取失败的教训；可以向成功的人问询如何避免失败，不应该向失败的人问如何成功。我们认为即便向一个优秀的经济学家请教如何投资，也无异于缘木求鱼。 

 

     80，很多人知道我是通过阅读我为《钱经》杂志每月撰写的专栏文章，很多人对我有好印象，除了因为文字之外，还因为这个专栏模拟实盘的投资组合，在历经了全球金融危机严重打击的过去5年半（2007年4月~2012年10月）中仍然取得了翻番的回报，从100万到200万，胜出了所有当初选作标杆的全球7个指数。也证明了我所言的“长期而言，我们并不靠运气胜出”的观点。

 

     81，下面是杂志专栏组合与实际中的几个例子。

钱经杂志专栏从2007年4月到2012年10月底累计回报率+100.84%，同期上证综指累计回报率 -39.52%；

香港恒指累计+5.06 %； 道琼斯累计+3.92%。每月的资产总值如下（单位为万元RMB）：

 

2007.04， 100.00；	2008.09，  77.86；	2010.02， 150.75；	2011.07， 233.89；
2007.05， 105.03；	2008.10，  67.96；	2010.03， 172.58；	2011.08， 201.77；
2007.06， 110.95；	2008.11，  58.23；	2010.04， 177.67；	2011.09， 203.70；
2007.07， 121.06；	2008.12，  63.77；	2010.05， 157.12；	2011.10， 174.08；
2007.08， 108.46；	2009.01，  61.38；	2010.06， 157.04；	2011.11， 183.81；
2007.09， 135.76；	2009.02，  69.54；	2010.07， 162.20；	2011.12， 181.00；
2007.10， 167.97；	2009.03，  73.42；	2010.08， 177.28；	2012.01， 182.44；
2007.11， 134.66；	2009.04，  92.80；	2010.09， 178.36；	2012.02， 195.21；
2007.12， 134.66；	2009.05， 123.79；	2010.10， 220.66；	2012.03， 208.88；
2008.01， 124.97；	2009.06， 134.93；	2010.11， 209.44；	2012.04， 212.92；
2008.02， 121.62；	2009.07， 158.07；	2010.12， 198.26；	2012.05， 190.31；
2008.03， 100.08；	2009.08， 161.00；	2011.01， 193.43；	2012.06， 182.68；
2008.04， 113.93；	2009.09， 163.92；	2011.02， 220.30；	2012.07， 170.80；
2008.05， 123.06；	2009.10， 178.66；	2011.03， 210.69；	2012.08， 183.46；
2008.06， 108.49；	2009.11， 181.75；	2011.04， 257.64；	2012.09， 191.77；
2008.07，  97.86；	2009.12， 166.50；	2011.05， 232.52；	2012.10， 200.84。
2008.08，  90.18；	2010.01， 163.62；	2011.06， 194.25；

 

 

       82，在我的新书自述《一个投资家的二十年》中提到一个经历了“熊——牛——熊”周期的历时7年（2005年5月~2012年4月）的投资案例，它由国内和国际两部分投资构成。7年累计回报率为+603%，折合年复利回报率为+32%，同期上证指数累计为+112%，香港恒生指数累计为+51.82%，美国道琼斯指数累计为+28.89%%。表现如下：

 

时间跨度	回报率
2005年5月至2006年4月	+21.88%
2006年5月至2007年4月	+208%
2007年5月至2008年4月	+22.69%
2008年5月至2009年4月	–31.73%
2009年5月至2009年12月	+58.52%
2010年1月至2010年12月	+23.87%
2011年1月至2011年12月	-5.6%
2012年1月至2012年4月	+20.77%

 

       这个投资案在2010年之前采取12个月记录业绩，之后改为自然年度。

 

 

      83，我们曾经提过一个仅涉及国际市场投资的儿童财商投资案例，自2010年4月10万港元起始，每月末资产总值如下：

 

201004， 101,035.49；	201012， 122,181.90；	201108， 141,901.13；	201204， 163,248.94；
201005， 95,080.12；	201101， 122,687.79；	201109， 104,607.61；	201205， 146,214.58；
201006， 84,275.11；	201102， 132,964.67；	201110， 136,924.12；	201206， 130,531.33；
201007， 102,339.47；	201103， 144,888.64；	201111， 129,579.22；	201207， 132,090.10；
201008， 100,002.20；	201104， 159,817.11；	201112， 127,209.24；	201208， 139,428.16；
201009， 121,610.05；	201105， 148,636.17；	201201， 135,249.78；	201209， 140,537.82；
201010， 127,802.06；	201106， 139,778.92；	201202， 148,240.52；	201210， 148,055.67。
201011， 126,832.74；	201107， 152,851.01；	201203， 150,236.09；

 

        

    这个儿童财商投资案，在2012年的前十个月回报率为+16.38%，在众所周知的悲惨2011年回报率为+4.11%，在过去的两年半累计回报率为+48.05%。但这个儿童财商账户的历史高回报实际伴随高风险，其具有全力以赴和义无反顾的精神（详情可以儿童财商教育专文）。

   

    84，我们所经历的运气最差的投资案例发生在国际市场，它的起始时间是2007年10月，每个人都知道这个时间开始投资的可怕。这个投资案距今整整五年，2007年10月至2012年10月，香港恒生国企指数从20400点到10582点，下跌48.12%（-48.12%）；香港恒生指数从31530点到21642点，下跌31.36%（-31.36%）；上证综指从6000点到2100点，下跌65%（-65%）。该投资计划同期累计回报率为46.95%（+46.95%），但它曾在金融危机最为严重的时候下跌超过一半。每月末的单位资产港元净值如下：

 

200710，1.0000	200902，0.4905；	201006，1.0042；	201110，1.3788；
200711，0.906；	200903，0.5068；	201007，1.148；	201111，1.3087；
200712，0.9307；	200904，0.5939；	201008，1.118；	201112，1.3175；
200801，0.6677；	200905，0.7915；	201009，1.412；	201201，1.39186；
200802，0.7198；	200906，0.8532；	201010，1.3956；	201202，1.51842；
200803，0.6456；	200907，1.0067；	201011，1.3352；	201203，1.5024；
200804，0.7667；	200908，0.9271；	201012，1.2890；	201204，1.6485；
200805，0.7614；	200909，0.9754；	201101，1.3308；	201205，1.4512；
200806，0.6485；	200910，1.0635；	201102，1.4461；	201206，1.2943；
200807，0.6678；	200911，1.12；	201103，1.5834；	201207，1.3669；
200808，0.6291；	200912，1.1047；	201104，1.7756；	201208，1.3076；
200809，0.5541；	201001，0.9702；	201105，1.5374；	201209，1.3081；
200810，0.4734；	201002，1.0180；	201106，1.5209；	201210，1.4695。
200811，0.4339；	201003，1.1202；	201107，1.6338；
200812，0.4688；	201004，1.1506；	201108，1.5198；
200901，0.4940；	201005，1.0978；	201109，1.1343；

 

    

         如上所见，这个运气最差的投资案，在2012年的前十个月回报率为+11.53%，在悲惨的2011年回报率为+2.21%，之前的2010年为+16.68%，2009年为+135.64%。

 

     85，我不止一次提过，由于杂志出版周期的固定性，这个“带着镣铐的舞蹈”的表现较我们实际运作为差。但不排除这种情况在未来或有反转的可能性。

 

         以上述数据为例，

         2007年10月~2012年10月期间，

         钱经杂志专栏收益率为19.57%（+19.57%）；

         运气最差投资案例收益率为46.95%（+46.95%）。

        

         2010年4月~2012年10月期间，

         钱经杂志专栏收益率为13.04%（+13.04%）；

         儿童财商教育投资收益率为48.05%（+48.05%）。

       

     86，每个投资案在起止的时段、市场配置的不同，以及对于投资理念认知度、配合默契度的不一，导致的结果并不完全一致，这已经构成了我们日常资产管理工作的重大挑战。例如，我们在2011年的投资回报范围在亏6%到盈14%（-6%~+14%）之间，2011年整体不亏不赚，略有微利。

 

    87，人们见到的投资往绩，往往并非单个市场的投资表现，而是各个市场综合年度表现。例如，我们在2010年度基本收益率为25%，实际构成为国内投资部分略亏，国际部分盈利，两相综合后业绩回报率为25%。

但这次信托计划仅仅涉及A股市场。

 

     88，上述虽然不同的投资案例，却也有类似之处，例如，我们2012年的峰值出现在4月份，2011年的峰值出现在4月份。理论上而言，2011年4月找到我们的人至今仍然账面亏损。换言之，凡是见到我们短期表现出色而加入的投资人，在其后的一段时间将忍受折磨，而我们不能确定这种折磨会延续多久。

 

    89，我们是有失败的案例的，虽然很有限。所有的失败总结起来只有一条：没有按规矩办事。多是碍于人情。

 

     90，我遇到过从未谋面却一见如故、相见恨晚的人，也遇到相识多年却从未相知的人。

 

     91，在投资过程中，最怕的是半懂半信却总有主意的人。这种半信半疑的性质往往在市场走牛时演变为全信（或导致高点入市的风险），在熊市中演变为全疑（或导致底部清仓的遗憾）。 

 

    92， 我的经历中，有2005年1000点遇见我的人，也有2007年6000点遇见我的人，你们能否猜到他们的不同结局？结果是大大出乎常人的意料，1000点见我的人竟然是亏损的结果，而6000点见我的人是盈利。1000点熊市中遇见我的人半信半疑，直至2007年牛市中转为全信，转至2008年再次转为全疑，结果可想而知。

 

     93，尽管我由二十年前喜欢读荀子的“人定胜天”，演变为现在更欣赏老庄的“顺天应人”，但我仍然相信“世道必进”、“后胜于今”，这是我们今天还打算继续投资的根本原因之一，但如果中国未来二十年与我们推断的相反，我们的投资目标有落空的可能。

 

     94，长久而言，我们靠能力而不是靠运气胜出，过去的三年、五年、七年、十年、二十年的历史已经表明这点，我们推断这种趋势未来将继续存在。

 

    95，在做大还是做好之间，我倾向于选择后者。

 

    96，我们无力也不打算改变他人，但可选择做自己。

 

    97，总结过去，我们最大的擅长在于避免做自己不擅长的事情。

 

    98，有人问及参与的门槛，满足信托的要求之外，至少有一条，就是阅读我所有的文字，然后写一篇文字，让我知道你是个合格的投资人，打动我就像我的文字感动你一样。

 

    99，资本市场上，我见过三种谈理想的人：第一种谈着谈着，他的钱越来越多，你的钱越来越少；第二种谈着谈着，他和你的钱都越来越少；第三种谈着谈着，他和你的钱都越来越多。我个人鄙视第一种人，喜欢并学习成为第三种人，虽然这不代表我们注定会成功。

        

     100，你们的投资成果是以承担风险作为代价的，我可能的成功你们固然应该分享，我可能的失败你们也需要担当，因为这是你们自己做出的选择。