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一 基本面简介和数据分析 （一）企业经营情况 近几年，浮法玻璃行业的整体形势比较严峻，产品产量增长较快，库存压力逐年加大，由此带来价格下滑严重。同时也面临着重油、煤焦油、天然气、纯碱等主要原材料价格大幅上涨的成本压力。这主要是近年来产能增长较快，加之国家调控房地产行业的双重压力造成。从今年上半年看，华北地区多数浮法玻璃原片生产商价格跌多涨少，上涨行情如昙花一现，带来的结果是下游的观望心态与库存的持续攀升，而生产企业为在艰难的市场环境中寻求生存机会，只得无奈再次选择低价销售。从第一季度情况来看，下游市场迟迟未能启动，多数生产商库存居高不下，为促进出货，价格多次下调，累计降幅2.5-8.5元/重量箱。5月中旬，在相关部门严格要求下，加之生产商不堪严重亏损，价格触底反弹。沙河生产商价格连续上调6-8次，涨幅6-8元/重量箱之间，京津唐生产商价格亦有不同程度上调。上半年华北浮法玻璃产能净增40吨/日，供应增加相对较小。第三季度受梅雨天气影响，下游客户囤货意愿较低，生产商出货意愿强烈，终端需求未见明显好转，预计在此背景下，浮法玻璃原片市场价格保持低位可能性较大。 图1 2000年以来广州地区玻璃价格变化统计 单位：元/重量箱  数据来源：中国玻璃信息网 图2 2000年以来上海地区玻璃价格变化统计 单位：元/重量箱  数据来源：中国玻璃信息网 从上图中可以清晰看到玻璃价格运行具有较强的规律性。剔除2008年这一特殊年份，其他年份中第一季度由于市场处于冬储季节，受寒冷天气影响，终端建筑工程基本停滞，加工厂开工稀少，从而导致需求寥寥，市场交投多为经销商冬储进货，生产商出货缓慢，库存普遍高企，价格跌至全年最低点。4月至5月，随着气温回升，加工厂陆续开工，需求逐渐回暖，生产商出货好转，库存缓慢消化，价格有所回升。进入6月下旬价格基本涨至年后最高位，随着高温多雨天气到来，下游接货积极性减弱，市场上行热情降温，交投渐清淡，价格陷入僵持盘整。随后到来的8月至10月，“金九银十”效应逐渐显现，玻璃价格再次反弹，但十月底将进入房地产的冬歇期，涨幅不会过大。11月至12月，受房地产停工，终端消费不畅的影响，价格开始全面回落。 下半年第三季度多数地区仍处雨季或高温天气，建筑工程进程缓慢，玻璃需求尚薄弱，预计市场僵持中艰难前行。随着金九银十到来以及年底工程收尾，下游需求或可小幅回暖，市场或将阶段性上行，但进入十一月，玻璃价格将继续下行，玻璃期货在12月初上市，则可在价格运行至高位后逢高沽空，赚取利润。 二 行情的影响要素分析（一）房地产行业的景气度 图3 2010-2011年国内房地产开发景气指数对比图 数据来源：卓创资讯 上半年前5月受到房地产调控进一步深化的影响，开发商的整体投资情绪进入冰点，但从5月份新开工和房屋销售数据均为负增长，同比分别回落4.3%、12.4%，从现行指标来看，房地产并未企稳。虽然在5月份部分地区出现了变相的房地产市场调控放松的政策，部分城市5月份销售也出现了明显增长，而且5月份销售面积为7290.34万平方米，较6月份销售面积环比增加了967.82万平方米，但是我们认为从两方面看房地产投资出现大幅反弹的概率不大：一是，政策变相放松并不会呈现大范围的铺开，管理层在今年也多次提到坚持房地产市场调控，说明调控的方向并未发生根本性改变；二是，资金问题，虽然央行进行了准备金下调，利率下调，但是我们预期流入房地产的资金将会受到严格控制，并不会引起房地产市场的趋势发生改变。 （二）原材料成本 玻璃的原材料近年来价格一直持续走高。无论是燃料、纯碱、硅砂等大宗材料，还是着色剂等辅助材料，其价格都一直居高不下。这在一定程度上严重地吞噬了玻璃生产企业的利润。在2005年和2008年两年间，玻璃企业亏损严重的时候，仅仅重油和纯碱两项玻璃成本就占到玻璃产品售价的80%左右，其他的材料成本根本就无法消化。而在市场形势好的时候，其所占比例仅为40%以上。企业盈利效果不错。不过从目前看，大宗材料价格在相对高位上运行应是常态。在将来相当长的一段时间内，受到通货膨胀和大宗商品涨价的影响，玻璃成本走高，是不争的事实。 图4 2007年以来玻璃价格和重油纯碱成本的比较  数据来源：中国建材信息总网 （三）宏观经济政策 玻璃行业的价格变化影响因素不仅仅局限于玻璃行业上下游行业的发展情况，还有国家宏观经济的影响，市场消费心理的变化等等。例如，在2008年世界金融危机的影响下，世界经济受到很大的冲击，很多产品，尤其是外销多的产品，冲击很大。玻璃行业也不例外，不仅仅外销量大幅度降低，外销价格也有很大的波动。国家为了提振经济，推出来“四万亿”的经济刺激计划，各地政府也随之出台了积极的发展计划。在国家经济刺激政策的推动下，玻璃行业很快走出阴影，需求增长，价格攀升，大批新建窑炉点火开工，加大了供应速度。 与此同时，也带来了巨大的隐患。由于大批新窑炉纷纷点火，导致供给持续增加，而随着国内近两年房地产紧缩政策导致需求大幅减少，玻璃价格也逐年下降，库存量逐渐攀升，压制了目前玻璃价格的走势。 三 交易计划（一）指导思想：价格优先，时间优先，跟踪高点卖出，享受季节性下跌收益。 1、主线A 价格优先。综合考虑华东地区玻璃的生产成本和运输成本等要素（玻璃期货以华东地区玻璃价格为基准价），将玻璃的价格进行一个划分：第1级 1160～1300元/吨（折合58～65元/重量箱），这个区间属于相对低估价值区间。此价格区间已经低于华东地区玻璃的生产成本，对玻璃价格起到非常有力的支撑作用，不宜进场做空。 第2级 1320～1450元/吨（折合66～72.5元/重量箱），这个区间属于近价值区间。此区间的价格非常接近华东地区玻璃的成本价格，可作为入市参考。 第3级 大于1450元/吨（折合72.5元/重量箱），这个区间属于绝对价值区间。此价格区间已经高于玻璃的生产成本价格，且目前全行业处于亏损状态，库存压力巨大，不具备长期上涨的动能，是逢高沽空的机会。 2、主线B 时间优先。按照玻璃的销售周期和房地产开工周期来预测玻璃价格的高点将有可能在以下月份出现： 图5 2000年以来上海地区玻璃价格变化统计 单位：元/重量箱  数据来源：中国玻璃信息网 根据以往玻璃价格的运行图形可以看到，剔除08年特殊年份，其他年份的4月～6月是第一个上涨周期；8月～10月是第二个上涨周期，10月底之后玻璃价格开始下跌。 目前，随着淡季渐近，国内浮法玻璃原片市场渐入僵持走势。沙河市场各厂家前期价格下调至偏低水平，受出货良好支撑，少数厂家部分厚度薄板价格小幅走高0.1-0.4元/平方米，其他多数持稳。华东市场出货一般，少数价位偏高厂家价格下调或出台按量优惠政策，幅度2元/重量箱左右。11月21日华东会议意向拉涨市场，会后浙江各厂取消预提、开票结算，其他多数暂稳。华中市场运行略显僵持，部分价格走低1-2元/重量箱。 （二）目标预期 表1 2007年以来玻璃价格波动变化
数据来源：中国玻璃信息网 根据统计自2007年至今，每年玻璃价格最低价格与最高价格的价差得知（剔除2008年和2009年），年初季节低点和年中季节高点的价差在30%～35%左右。初步测定目标盈利在25%～30%左右。 （三）详细策略 建仓周期：模拟用500万元可用资金进行交易，建仓时间最晚不得超过2013年1月，以逢高卖出开仓为主。 （1）第一阶段，卖出。根据主线A和主线B的分析，在12月上旬，FG1305合约向上突破1450的高位，进入绝对价值投资区间且处于需求旺季中价格持续攀升，这时应动用30%左右的资金（约合150万元）建仓，目标价位1300（期价上涨约10%），止损位1500，整体收益率为29%～31%。 （2）第二阶段，持仓或离场。 方案一：若期价正如我们判断的那样跌破1450，并向下打个下跌空间，则继续加仓30%。远离1400时，止盈位下移至1400，接近1300附近可能会有一定支撑力度，这时可以先减1/4仓位，若期价反弹则补回仓位即可。（注意：若持仓过程中，新一届政府以提振目前低迷经济走势为出发点，出台新一轮经济刺激政策，玻璃期价或将面临上涨，这时应立即平仓离场） 方案二：若建仓后期价继续上行，则应持仓观望，止损位设置在1600（折合80元/重量箱）。若国内年底前未出台重大利好政策，国家继续保持高压房地产政策，导致玻璃销售不畅，库存激增，则可以坚决持有空单。 四 风险控制 若行情遇到突发事件影响，造成较大幅度波动，导致账户出现亏损，作为生产企业我们可以暂时先不平仓，而是通过注册仓单，一直持有直至交割。 （一）什么是标准仓单 标准仓单是由交易所统一制定的、交易所指定交割仓单在完成入库商品验收，确认合格后签发给货物卖方的实物提货凭证。标准仓单经交易所注册后有效。作为生产厂家想要在期货市场进行实物卖出，就必须事先向交易所申请仓单，待交易所批准后可在合约交割日交易玻璃现货。 （二）避险原理 由于现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）,这两个市场受同一供求关系的影响，二者价格同涨同跌。故期货价格若出现上涨造成的账户亏损可用厂家参与交割的玻璃现货价格来弥补，将损失降到最低。 （三）如何注册仓单 1、交易所指定的玻璃厂库：直接用最新玻璃期货结算价格的100%货款或130%的银行保函向交易所申请注册标准仓单； 2、其他企业：按双方商定的现货价格向厂库提交100%资金，由厂库按前款方式向交易所申请注册仓单； 厂库最迟应当在交割月第7个交易日下午3点前提出注册申请，交易所批准后形成玻璃交割用仓单。 （四）交货时的价格如何确定 配对日前10个交易日（含配对日）交易结算价的算术平均价。 （五）不同厂库的仓单价格是否相同 由于玻璃期货是以华东地区玻璃现货价格为基准价，所以仅与华东地区玻璃价格相同。其他地区若参与交割，则会有一定幅度的升贴水。 需要指出，在不用厂库生成的仓单收益是相同的。 如：目前基准地价格为2000元，在沙河某厂注册仓单：由于当地现货价格低于基准价区，交易所确定贴水240元，注册仓单时，仓单持有人需要向交易所缴纳240元的贴水，变成没有地点概念的仓单；在广东某厂注册仓单：由于当地现货价格高于基准价区，交易所确定升水100元，注册仓单时，交易所向仓单持有人支付100元的升水，变成没有地点概念的仓单。 （六）仓单代表什么样的玻璃 即玻璃仓单均为符合《中华人民共和国国家标准 平板玻璃》（GB 11614-2009）的5mm无色透明平板玻璃（不大于2m×2.44m）一等品。 |
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