对一个高速扩容的发展中市场来说，流通市值走势的分析研究要比大盘指数的分析研究来得更为重要。根据这种研究方法，当前阶段性调整已基本到位，但受供求关系制约，反弹空间依然有限。而且这个问题不解决，反弹后大盘仍将继续探底。在一个扩容相对平缓的市场里，股市有多大的能量（以保证金的方式存在，以日均成交额的方式体现），就能维持多高的指数。不同的只是当市场倾向买入时，资金的周转率高，日均成交额大，指数会相对高一点。当市场倾向卖出或持币观望时，资金的周转率低，日均成交额少，指数会相对低一些。但这种高与低都是阶段性的，大盘会围绕某个相对均衡点，周而复始的地上下波动。如果资金增加了一倍，那么，相应地，该均衡点也会上涨一倍左右。但是，在资金增加一倍的同时，代表供给的流通市值也增加一倍，增加的资金就会被增加的市值完全抵消，指数不仅不会上涨，还可能会下跌，因为没有多少人会喜欢玩原地踏步，毫无收益的游戏，有许多人会选择离场，使供求天平向卖方倾斜，导致均衡点的下降。因此，把握供求关系乃是把握大市最重要的一门功课，其次才是估值、公司业绩增减，再次才是宏观经济。如果倒过来，我们就无法解释为什么中国的宏观经济好于欧美，股市的表现却弱于欧美。对供求关系，我们上期讲了两种研究方法：一种是静态的，资金存量和流通市值的比例；一种是动态的，预期中的资金增量和市值增量的推断。还有第三种，就是对流通市值本身的研究，这种方法最简便也最直截了当，几乎所有的技术分析方法，包括波浪、形态、目标测算等，都可直接应用到流通市值走势的分析中来。对一个高速扩容的发展中市场来说，流通市值走势的分析研究要比大盘指数的分析研究来得更为重要。因为一切市场能量首先作用于流通市值，其次才会作用于平均股价（指数）。在一个高速扩容市场里常常会出现两种情况。第一种是指数没有涨到位，但市值已经到位。最典型的情况是2007年，全市场几乎众口一词地预测上证指数[2324.29 -0.98%]将涨到10000万点。这种现象——在一轮行情初期或中期出现的众口一词的预测，俗称“明牌”，“明牌很准”是中外股市的经验之谈。但最终上证指数只涨到了6100点，为什么？看看流通市值就知道了，上证指数1000点时，流通市值8000多亿元，到6100点时，变成8万多亿，涨了9倍。如果指数也涨9倍，不就是10000点吗？换言之，那轮行情确有让市值涨9倍的能量，只是大量的能量被新增市值吸纳或抵消了，最后反映到指数上，就只能涨5倍了。如果我们了解流通市值走势，就会知道，过去十多年流通市值曾经两次在10倍关口遇阻。一次是1993年的1558点，流通市值等于最低点386点的10倍；一次是1997年的1510点，流通市值等于325点时的10倍。第二种是市值牛市，指数熊市。这种情况曾出现过两次。一次是1993年2月1558点，在长达一年过时间里，指数不断创新低，流通市值却不断创新高。每一次下跌跌掉的流通市值总是很快被新增市值填满。还有一次就是2009年8月3478点以来。对比2009和2007年的几个数据，可以加深我们对供求关系，以及市值与指数关系的理解。2009年，沪深两市的成交总额为545881亿元，比2007年增加了17%。由于年成交额与资金总量存在绝对的正比关系，因此我们基本上可以说2009年的市场资金也比2007年增加了约17%。但2007年上证指数收盘5261点，2009年仅为3277点。原因就在，2007年末流通市值为9.3064万亿，2009年末是15.1258万亿。2009年的流通市值是2007年的1.625倍，指数是2007年的0.623倍；反过来说，2007年的流通市值是2009年的0.615倍，指数是2009年的1.605倍。两组黄金倍率组合得天衣无缝，还有什么能比它更好地说明供求、市值、指数三者间的密切关系？第三种是指数似已调整到位，但市值没有到位。一切调整本质上都与两个因素有关，一是估值过高，二是需求不足。所以调整的任务从来都是双重的：既要通过股价下跌，降低估值，让股票变得更低廉，增加股票吸引力；又要通过股价下跌，降低市值，使总供给（市值）和总需要（资金）达成平衡。如果由股价下跌而减少的市值又被新增市值取代，那么，无论股价如何跌，调整只能说进行了一半——估值；另一半——平衡供求的任务没有完成。只有当市值也跟着调整，且有了较大降幅，调整任务才算真正完成。最明显的例子是1993年的1558点，这轮调整到500多点，指数已跌去三分之二，但由于市值始终没有减少，所以尽管最后2个月实际上已完全停止了新股发行上市，大盘还是连跌了2个月，使流通市值直线下降40%后，才真正见底。因此对熊市来说，判断指数将跌到哪里是重要的，但判断市值会跌到哪里才是更重要的事。当前的这轮熊市，虽然指数是从3478点开始的，但流通市值则是从去年4月的21.59万亿开始的。在此基础上我们可做如下推断。1、从历史经验看，一个高点一旦确认，阶段性见底的条件是流通市值下降20%以上，这在目前已经完成。2、从一轮熊市到一轮牛市，流通市值至少需下降40%以上才会真正结束。如果这一条件依然适用，那么，流通市值将跌到12万亿左右，熊市才会真正结束，与当前约17万亿相比，任务还相当艰巨。3、根据过去几年的经验，存量资金相当流通市值6%是保持供需平衡的基本前提，那么，与当前7000亿元的保证金余额相匹配的最理想的流通市值也在12万亿左右。7月中旬的周末，针对投资者要求停止新股发行的呼声，证监会相关部门做了如下表示：“目前资本市场气氛不够热烈，主要是国际国内经济增长下行压力较大，投资者信心受到影响，不是因为资金不足。从过往的经验看，停发新股也并不能对市场环境有实质性改善。”这一表述引起投资者的强烈不满。我认为，这段话中有一点是事实，那就是“停发新股也并不能对市场环境有实质性改善。”因为从今年1月以来，促使市场资金减少的主体并不是新股发行，新股发行融资只有800亿元，而再融资则为1500亿元，其中增发1400亿，配股100亿，大小非减持352亿，高管减持387亿，合计3000多亿的抽资中，新股发行仅占26%。从这一角度说，停止新股发行确实不能对市场环境有实质性改善。但是，把股市环境恶劣的因素归结为国际国内经济增长下行压力，而非资金不足，显然是一种托词。如果管理层真是这样认为的，那就非常可怕，它说明管理市场的人本身并不懂市场。如果不是这样认为，而仅仅把它当作托词，那就更加可怕！说明把投资人当傻瓜的时代还远远没有过去。阶段性调整已基本到位，但受供求关系制约，反弹空间依然有限。而且这个问题不解决，反弹后大盘仍将继续探底。1994年5月到7月，因投资者勘破股市红尘，彻底失望，以致新股明明已停止发行，大盘依然下跌了40%的教训不能不深深汲取！金学伟（作者为我国最早的证券分析评论家之一，资深技术派专家，金证导航技术暨运营总监。）
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