环保装备业产值增长率或超25% 荐10股
中国环保机械行业协会最新发布的分析报告称，当前环保装备行业战略机遇期突显，预计2013年全行业增长率将超过25%。 据了解，2012年，在国家政策支持和市场需求双重作用下，环保装备制造业经济运行态势良好，继续保持稳定增长率和利润率。 报告认为，近些年来行业经济运行情况凸显环保装备制造业政策导向性强，抗风险能力强的行业特性。“十八大”将生态文明建设列入未来工作的五个重点之一，预计2013年将有系列支持环保产业发展的政策进入实施阶段，环保装备行业战略机遇期突显，预计全行业增长率将超过25%。 上市公司中，桑德环境(000826,股吧)、碧水源(300070,股吧)、龙净环保(600388,股吧)、天立环保(300156,股吧)、天瑞仪器(300165,股吧)、聚光科技(300203,股吧)、先河环保(300137,股吧)、雪迪龙(002658,股吧)、华宏科技(002645,股吧)、南方泵业(300145,股吧)和南方汇通(000920,股吧)有望受益。 桑德环境：订单充足 配股补血 2013-02-21 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：程鹏 投资要点： 固废工程订单充足，配股补血。目前，公司在建以及签订特许经营权协议BOT项目投资规模合计达到93亿元，预计五年内完成，我们测算2013-2015年固废工程收入分别为18.79、30.17、34.79亿元，复合增速超过44%。2012年末，公司配股融资19亿元，按照工程项目30%自有资金投入、70%依靠银行贷款来测算，预计能够支撑63亿元左右BOT项目建设，基本能够覆盖2013-2015年的BOT项目建设投入。 水务产能利用率有提升，收入结构占比下降。截至2012年底，公司拥有已正式投入运营的自来水厂4个，设计供水能力51.5万立方米/日；污水处理厂10个，设计污水处理能力95万立方米/日，2014年监利、老河口项目投产，能增加5万吨/天产能。 公司水务项目产能利用率仍存在一定提升空间，我们预计2013-2015年，公司自来水供水规模增速维持在5-7%之间，而污水处理规模增速维持在2-4%之间。整体来看，水务运营在公司收入结构占比将趋于下降，由目前的15%左右下降到6%左右，即使自来水、污水处理价格上调，对公司盈利提升不显著。 垃圾处理运营逐步投产。目前公司以BOT模式获得垃圾处理项目总规划处理能力达到11450吨/天，预计2014-2016年公司投运垃圾焚烧处理能力分别为1100吨/天、6950吨/天、7950吨/天，2013-2015年公司投运垃圾填埋处理能力分别为650吨/天、850吨/天、1150吨/天；2013-2015年垃圾处理运营收入分别为1000万、5821、37097万元，营业收入占比预计将提高到7%左右，湘潭静脉园完全投产后，固废运营收入预计将超过10亿元，营收占比达到20%左右。 公司评级：增持。公司作为市政固废领域的龙头公司，独特的全产业链模式将有利于公司在行业发展中占据优势地位，充足的BOT订单能够保障公司未来三年保持40%以上的复合增长，同时，配股的顺利完成能够基本满足公司BOT项目建设投入。预计2012-2015年公司实现每股收益分别为0.56元、1.27元、1.57元，维持“增持”投资评级，合理价格区间应为24.3-28.3元，目前估值无明显提升空间。 风险提示：垃圾焚烧发电项目建设进度滞后。 碧水源：关注合资公司业务拓展 增持评级 2013-03-25 类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：郑恺 事件：公司2012年实现营业收入17.69亿元，同比增长73%，归属母公司股东净利润5.6亿元，同比增长63%，基本每股收益1.02元。分红预案为10股派0.6元（含税）转增6股。公司预计2013年1季度净利润同比增长20%~40%。 投资要点业绩符合预期，实力再得验证。公司综合毛利率由于给排水业务占比的提升，下降4.68%个点，但是核心业务污水整体解决方案只下调了1.11%。公司在保持业务快速增长的同时，能够保持核心业务-污水整体解决方案的毛利率相对稳定，说明公司的技术优势仍然存在，碧水源模式竞争力尚未衰减。 应收账款增加较快。2012年宏观经济调控对公司的主要客户地方政府的支付进度产生了较大的影响，公司应收账款占营业收入比从2011年27.52%上升至36.73%，同时由于BT项目投入，公司的长期应收款增加118%至9.86亿元，公司的经营性现金流同比下降3.08%，出现了2008年以来的首次恶化。年末账上现金有19个亿，此外公司拟非公开发行12亿元债券已经获得证监会批准，我们认为充裕的在手现金和融资能力在2013年能够支撑碧水源模式的扩张，并能够支持公司BT业务的进一步拓展。 13年看地方合资公司的业务拓展。受益于北京地区的再生水厂加速建设，2012年北京地区收入增长较快，同比增长101.72%，外埠增长47.31%，北京排水集团和北京城建都是公司的前五大客户，合计贡献收入22.2%。北京水务局计划2013年水务建设投资180亿元，同比增长约20%。我们认为随着2013年各地的污水处理厂的提标升级改造与扩容工作的逐步展开，各地合资公司的收入增长将超过北京，成为公司业务增长的主要引擎。 财务与估值下调盈利预测，下调评级至增持。出于对污水处理市场竞争形势加剧，以及公司现金流回笼放缓的考虑，我们下调了公司各项业务的增长速度和盈利能力假设，调整公司2013-2015年盈利预测至1.50、1.95、2.37（原预测为1.53、1.98、2.38）。可比公司2013年平均市盈率31倍，给予公司10%的溢价，按照2013年35XPE，对应目标价52.50元。目前的股价基本反映了我们的预期，下调评级至增持。 风险因素市场竞争加剧，项目拓展不达预期；地方财政恶化导致应收款延期问题。 龙净环保：PM2.5催生颗粒物治理新政 除尘龙头显著受益 2013-02-20 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：王威 张赫黎 本报告导读： 《环境空气细颗粒物污染防治技术政策》新政首推除尘技术，公司作为除尘领域的绝对龙头将显著受益于PM2.5催生的颗粒物治理机遇，上调目标价至38元，维持增持。 投资要点： 与前不同的观点:1月23我们的研究报告《“主题投资+高分红率预期”将触发估值修复》的基本逻辑是：在“市场空间倍增+政策加码预期”叠加的主题投资背景下，高弹性高成长的股票已率先启动，低估值的龙净环保具有多因素触发的补涨诉求，属于“便宜股”的投资机会，但由于未来利润增长幅度较低，公司估值相对行业估值依然折价。 近期我们的观点有所加强。2月19日出台的《环境空气细颗粒物污染防治技术政策》特别提出建议火电厂等工业污染源“采用高效除尘、湿法除尘技术”，龙净环保在火电除尘领域市场占有率三分之一以上，大型机组占比50%以上，稳居行业龙头。我们认为公司将显著受益于PM2.5催生的颗粒物治理机遇，主营业务重回较高增长，估值继续修复。 公司参与大气行业多项标准的制定，具备多工业源（火电、水泥、钢铁等）、多污染物（粉尘、二氧化硫、氮氧化物等）协同处理的能力，符合我国大气治理“区域联防联控、多污染物协同治理”的方向，亦构筑公司的竞争优势。 盈利预测：上调14年盈利预测。预计公司12-14年EPS为1.30/1.55/1.78元。我们认为PM2.5的危害将催生大气治理的机遇，长期危害将催生长期机遇。13年看好脱硝市场倍增的投资机会，而具备多污染源协同控制的公司将在大气治理的持久战中长期受益。上调目标价至38元，对应12-14年PE为29/24/21，继续给予增持评级。 天立环保：主业再获大单 新业务逐渐兑现 2012-11-09 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：邵青 投资要点事项：天立环保11月5日公告，公司中标乌海市懿峰工贸有限责任公司年产80万吨电石项目EPC总承包，将在2周内与懿峰工贸签订合同。公司本次中标金额高达7.7亿元人民币（2012年1-9月公司收入3.87亿），将为公司明后年业绩做出巨大贡献。公司大型节能环保矿热炉技术在电石行业市场认可度高，并且开始进入铁合金领域。同时公司积极尝试业务模式升级转型，已经在煤粉炉供热、矿产综合利用等领域取得了实质性进展。我们就公司经营情况和未来发展方向等问题与公司高管进行了交流。 平安观点： 订单充足，主业保持平稳发展从引进国外技术进行消化吸收，到提供自己的产品，再逐渐过渡到提供总包服务，公司在工业窑炉改造方面已经在电石行业获得了高度认可。根据公司公告和今年1-9月收入情测算，加上新签的7.7亿乌海项目订单，目前公司未执行订单规模约17亿。充足的订单将为公司主业平稳经营形成有力保障。公司在传统业务方面保持积极的态度，目前有多个项目在谈。 新业务开展初见成效受下游需求景气度低影响，公司传统业务客户方短期面临较大资金压力，施工进度慢于预期；同时由于工程周期一般长达2年左右（设备的供货周期约8个月），公司也面临较大的资金压力。因此公司在做好主业的同时，积极进行业务范围的拓展和经营模式的升级转型。目前公司在锅炉节能改造（煤粉炉集中供热）、矿山资源综合利用、新材料等方面都有业务储备，其中煤粉炉供热已经有多个项目落实，收购的矿业公司也开始贡献业绩。 追求转型值得肯定，“推荐”评级公司在传统业务景气度下滑的形势下，提前布局，在多个领域进行业务拓展，根据实际进展情况选择业务模式转型方向。因此从短期看，公司业务较为分散。 公司积极进行业务模式优化的做法值得肯定。预计今明两年EPS分别为0.43和0.65元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1、主业客户所处行业景气度下滑，导致工期拖延；2、多元化经营增加管理困难。 天瑞仪器：最受益食品安全及重金属检测的标的 2013-03-03 类别：公司研究 机构：光大证券 ◆公司简介： 公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品是基于XRF（X射线荧光光谱分析）技术的能量色散、波长色散光谱仪。公司是国内重金属检测仪器厂商的龙头企业，特别是在电子产品、玩具等应用领域，具有一定的技术和市场优势。 ◆食品安全和重金属检测催生新市场《食品中农药最大残留限量标准》今年3月1号开始实施，同时重金属污染的防治工作将是十二五期间的一个重点。我们预测食品安全带来的监测市场达到150亿，重金属治理带来的检测市场达到300亿，如果按照10%的渗透率，公司每年有望获得9亿的市场，为目前销售额的3倍。 ◆质谱仪的上市及放量增长催生业绩提升： 公司作为率先研发并商业量产成功质谱仪的国内分析仪器厂商，其三款质谱产品GC-MS6800、ICP-MS2000、LC-MS1000已部分实现销售，其在食品农药残留检测、环境水质监测、饲料中阿维菌素检测方面得到市场的认可。我们认为13年逐步进入规模销售。 ◆有别于市场的看法： 我们认为公司12年业绩下滑并非恶性，公司在产品单价下调，毛利率略有下降的情况下，收入得以保持，说明销售量有所增长，同时销售费用的大幅增长是为13年新产品上线做好铺垫，公司四季度的收入超过过去两年任何单季度的收入显示市场回暖，同时新产品进入销售，我们认为公司已经进入拐点期，13年由收入增长及费用稳定带来盈利的大幅提升。 ◆估值与评级预期公司12/13/14年业绩为0.4/0.64/0.77元，未来三年的复合增速达到34%，给予13年34X估值，目标价21.7元。其可比公司13年平均估值为33倍，公司目前的估值低于可比公司。若剔除公司的利息收入，其12/13/14年经营性业绩分别为0.25/0.45/0.58元，考虑每股7元的现金价值，综合评估，给予目标价21.7元，隐含34%的上升空间，同时若公司并购成功，则有望带来意外惊喜，首次给予买入评级。 ◆风险提示：不能持续稳定从新市场获得订单的风险。 聚光科技：费用控制是决定因素 增持评级 2013-03-05 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：王威 张赫黎 本报告导读： 我们认为公司未来收入增长稳定，成功的费用控制将能为利润增长带来动力。目标价17元。 投资要点： 开源：环境治理投入加大，为公司收入保持增长提供保证。近期的雾霾天气已经带来了治理政策升级，而地下水污染问题也已引起重视。环境监测仪器和实验室分析仪器都将从环保治理投入加大之中受益。我们预计公司未来几年的收入增速有望维持在20%左右。 节流：费用的节省将是利润增长的一大潜力。公司2012年销售费用与管理费用增长较多，我们估计占收入比重合计达到40%左右，从2011年的2.4亿元增加至2012年的大约3.4亿元。除了拓展销售渠道，加大研发投入以外，对费用控制力度不强也是可能的影响因素。 我们认为，这种较高的费用水平应当已经引起管理层的重视，并在加强管理之后得到改善。费用的节省将成为公司业绩增长的潜力。 产品定位、经营风格决定毛利率水平将保持稳定。公司的分析仪器产品所处市场通常竞争对手较少，细分市场空间相对较大。首先公司通过多种产品的销售来保持毛利率的稳定，其次公司通过合理的设计等途径应对原材料成本上升，另外公司可以适时剥离陷入价格战的个别产品。公司的毛利率水平整体保持稳定。 盈利预测与估值。我们预计公司2013、2014年营业收入分别为10.3、12.6亿元，净利润分别为2.41、2.85亿元，对应EPS分别为0.54、0.64元。目前2013年动态PE28倍。我们认为公司2013年合理估值水平在30倍左右，对应目标价17元，维持“增持”评级。 先河环保：空气质量监测低于预期 毛利率下滑 2012-08-22 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：邓莹 事件描述今日先河环保(300137)公布了2012年半年报，主要内容如下： 报告期内，公司实现营业收入6713.40万元，同比增长7.86%；营业成本3289.71万元，同比增长7.84%；实现利润总额2159.53万元，同比增长7.41%；归属母公司股东净利润为1872.64万元，同比增长4.93%；实现EPS0.12元，同比增长9.09%。 2季度公司实现营业收入4940.42万元，同比增长14.09%；营业成本2430.03万元，同比增长15.05%；实现净利润1636.79万元，同比增长23.84%；单季度EPS0.11元。 同时，同时公司发布开展山东省空气自动站“转让—经营”模式推广项目的公告，公司将购买淄博、莱芜、东营、德州、聊城等地市40个空气站点，购买价格2035.22万元，环保部门每年向公司支付运营费用816万元。 事件评论上半年，在环保政策落实的带动下公司业绩略有回升。营业收入比上年同期增长7.86%，主要是受益于“十二五”国家环保政策的逐步落实，净利润也稍有增长4.87%。分产品看，受益于国家环保政策的逐步落实，公司新签订单增加，尤其在大气环境监测、水质监测等领域均有较好表现；但空气质量连续自动监测系统收入同比下降了11.65%，主要是受大气环境监测项目执行进度的影响。分季度看，2季度业绩较1季度明显回暖。 空气自动站TO模式为一种新型的运营服务形式，将有助于公司由设备供应商向设备及服务综合运营商转变，该模式有可能在其他地区推广。根据可研性报告，该项目每年实现净利润约200万元，占2011年净利润的5%，增厚EPS约0.01元，对业绩影响有限。 根据新《环境空气质量标准》的要求及目前PM2.5受关注的程度，我们认为，待环保部统一设备采购标准后，市场很快会迎来PM2.5监测设备的采购潮，市场启动。 我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.27元、0.30元和0.32元。公司作为国内环保监测系统之先锋，公司将分享行业成长。同时，考虑到股价充分反映公司的投资价值，我们维持公司“谨慎推荐”评级。 雪迪龙：持续雾霾推动电厂脱硝进入黄金期 增持评级 2013-03-18 类别：公司研究 机构：民族证券 研究员：符彩霞 ●环保部加大监管力度应对持续雾霾。2012年冬天至2013年春天我国华北、华东地区大面积长时间持续的雾霾天气让社会各界深切地感受到了国内大气污染的严重程度，为此，环保部和国家发改委于今年3月联合印发了《关于加快燃煤电厂脱硝设施验收及落实脱硝电价政策有关工作的通知》，指出，自2013年1月1日起，脱硝电价政策将由之前的14个省份试点扩大至全国所有省份。虽然脱硝电价仍维持8厘钱/度，没有上调，但试点范围的扩大表明了环保部治污的决心，环保部今年也将加强监管力度推动各污染源治污减排。 ●电厂脱硝快速推进中。据中电联数据，截止到2012年底，全国火电机组装机容量为7.58亿千瓦，其中已安装脱硝装置的机组为2.25亿千瓦，2009年-2011年我国累计投运的火电脱硝机组分别为0.5亿千瓦、0.79亿千瓦和1.29亿千瓦，2010年-2012年国内新增火电脱硝机组分别为2900万千瓦、4952万千瓦和1亿千瓦左右，呈快速增长之势。未来2-3年国内还有5亿多千瓦的火电机组需要安装脱硝装置，将是火电脱硝的黄金期。 ●公司脱硝监测系统订单快速增长。公司累计投运的脱硝监系统近400套，市占率40%左右，其中70%-80%主要面向存量火电机组。受行业需求快速增长拉动，预计2012年公司脱硝监测系统收入8000多万元，同比增幅远超1倍，新接订单预计1.7亿-1.8亿之间。预计2013脱硝监测系统收入仍将翻倍，达到1.7亿元左右，成为公司主要收入增长点。 ●估值与评级。根据公司情况，调整2012-2014年业绩至0.72元、0.93元和1.21元，结合相对估值法和绝对估值法，我们认为公司的合理估值区间为27.2元-31.2元，维持增持评级。风险在于电厂脱硝监测系统需求低于我们的预期，以及已签合同出现延迟交付的情况。 华宏科技：2013再铸辉煌 强烈推荐评级 2013-03-19 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：弓永峰 事件： 公司发布2012年年报。报告期内公司实现营业收入4.97亿元，同比下滑12.71%，实现归属上市公司股东净利润4287万元，同比下降28.84%，EPS0.36元，每10股派息0.8元（含税）。 评论： 2012年废钢价格走低，影响公司全年业绩：公司主营产品下游应用领域均为废钢处理行业，该行业盈利水平与废钢价格息息相关。2012年全年废钢价格大幅波动，全年大部分时间废钢价格均处于下行区间。 受废钢价格下跌影响，公司下游需求放缓，导致公司2012年全年整体业绩出现一定程度的下滑。2012年三季度末，国内废钢价格出现了明显的回升，目前基本稳定在2900-3000元/吨的区间，基本恢复至2012年初的价格水平。预计2013年废钢价格再次出现大幅下跌的可能性较小，全年将基本维持在该价格水平，同时略有上升。按照目前废钢价格的水平，传统小型产品在2013年将明显恢复，同时以大型龙门液压剪和废钢破碎生产线为代表的大型处理设备在报废汽车处理设备需求和废钢处理基地大型化需求的双重带动下表现出强劲的增长，成为公司业绩重归高增长的主动力。 公司期间费用率基本保持稳定。2012年公司销售费用率为5.47%，相比上年同期基本持平略有下降。2012年管理费用率为8.42%，相比上年同期小幅上升。从管理费用率来看，2012年是公司募投项目建设相对集中的年份，但公司整体管理费用率同比仅上升0.34个百分点，绝对数量上相比上年同期减少约400万元，这也表现出公司优秀的成本控制能力。 破碎线毛利率下滑属公司顺应市场的战略调整，同时为下一步发展奠定基础：受下游需求放缓影响，公司综合毛利率及各项主营业务毛利率均出现不同程度的下滑。2012年公司综合毛利率水平为23.22%，相比上年同期下降了约3个百分点。其中，金属打包设备基本属于中小型设备，受下游市场需求放缓影响较大。 公司废钢破碎线产品毛利率为32.73%，出现较为明显的下滑。主要原因为废钢价格下滑在一定程度上影响了废钢破碎线的需求，公司针对市场情况积极进行产品调整，推出毛利率水平相对较低的小马力废钢破碎线，所以在一定程度上拉低了废钢破碎线产品的毛利率水平。从产业发展的角度来讲，目前对于国内废钢处理企业大型废钢破碎线仍是相对新鲜的事物，且单套售价较高，使得其高效率、低成本的优势没有得到市场的充分认识，公司通过小马力破碎线产品降低了客户购买门槛，在一定程度上将明显推动市场整体对废钢破碎线这一未来主流产品的认知程度，同时进一步提高公司产品的市场占有率。未来，大马力废钢破碎线产品的高毛利率水平将继续得到延续。 2012年公司金属剪切设备毛利率水平为25.78%，相比上年同期提高了约4个百分点。毛利率水平较高的大型液压龙门剪产品划入金属剪切设备是导致该项业务毛利率明显提升的最主要因素。总体来看，即使在2012年废钢价格大幅下跌的行业环境下，市场仍然对大马力产品给予了较高的利润水平。以废钢破碎线和大型液压龙门剪为代表的大型设备必将是支撑公司未来业绩增长最为强劲的发动机。 南方泵业：2013年开局良好 买入评级 2013-03-20 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：真怡 核心观点： 2012年实现稳健增长：全年实现营业收入1,049百万元，同比增长21.24%；归属于母公司股东的净利润121百万元，同比增长24.25%，EPS为0.84元。公司的业绩符合预期，其中，值得注意的是在子公司南方长河的带动下，公司4季度的收入达到315百万元，同比增长24.51%，较2季度17.53%、3季度18.93%的收入增速有所提高。 2013年同样值得期待：全资子公司南方长河的中开泵、长轴泵等大泵产品目前处于完善产品序列、提高生产能力、建设销售渠道的过程，其潜力的释放将持续较长的时间；合资子公司南方鹤见已完成污水潜水泵的研发，预计2013年逐步小批量生产并投放市场；子公司湖州南丰已完成生产场地的搬迁，将为其他业务板块配套更多的优质铸件和阀门产品。 1季度的开局良好：公司公告预计2013年1季度净利润为22百万元至26百万元，较上年同期增长10-30%；其中，非经常性损益金额为1.50百万元，而上年同期为3.23百万元，即扣除非经常性损益后的净利润增幅应达到20%以上。从分产品来看，供水设备、中开泵、TD系列管道泵继续保持较高的增速，对收入增长拉动明显。 盈利预测和投资建议：根据分产品情况，我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入1,324、1,654和2,064百万元，净利润分别为154、195和247百万元，EPS分别为1.070、1.358和1.717元。基于公司业绩增长稳健，我们给予公司“买入”评级。 风险提示国内不锈钢冲压焊接泵市场目前主要的竞争在公司和格兰富、威乐等外资企业之间展开，如果国内其他企业也充分掌握不锈钢泵的设计制造能力，将会对行业竞争格局、公司的定价能力产生冲击。（全文完） |
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