|
中国银监会的一系列监管新政令中国股市在本周大幅下跌。首当其冲的银行股中甚至有兴业银行巨量跌停，这绝对属于凤毛麟角的景象。 中国股市为何对银监会新政如此敏感？如何理解银监会新政对中资银行和中国经济的影响？中国股市后续还会受到什么样的影响？这些问题有待一一解开。 中国银监会8号文对中资银行理财产品业务进行了规范，被市场理解为有利空影响的内容是：理财资金投资“非标准化债权资产”的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限；超出上限部分的理财产品的资产规模需要被压缩。这意味着中资银行表外业务的发展将受到限制，同时中国经济也可能因此放缓增长。 8号文对银行业整体的业绩影响是基于理财产品的业务收入增长放缓或减少，但这块业务占整体银行收入的比例很小，而且只是部分收入受到影响，因此对银行的直接盈利影响不大。根据招商证券测算，8号文对上市银行整体利润的负面影响不超过3%。 这一点市场应该没有异议，但为何银行股会大跌？更深层次的原因是，投资者担忧监管措施会令目前尚处于弱复苏的中国经济雪上加霜。 中国银行业理财业务近年来爆发性增长的背景，是中国金融监管机构对银行信贷监管加强，导致银行将表内资产转向表外来规避监管，银行成为了很多资金进行投融资的通道。这为中国经济发展提供了增长动力，但同时也可能积累了不少风险。 如今银行理财业务增长受到管制，银行通道业务被卡，市场担忧短期内投融资渠道受限，会提升社会的融资成本，特别是受益良多的房地产行业。资金面有趋紧的倾向，融资成本看涨，弱复苏的中国经济面对这些压力可能不堪重负。因此，无论从经济复苏的角度看，还是从资金面的角度看，周期类股和资产类股都是最容易受打击的品种。 当然，8号文新规可能令银行理财产品收益率下降，从而提升中国股市的相对吸引力，但这只能静态来看。如果考虑到宏观背景令中国股市有下行压力，而且中国股市的结构性估值优势并不明显，银行理财产品收益率下降对中国股市的提振作用将十分有限。从这些因素考虑，面对8号文中国股市似乎只能低头而无任何欣喜之处。 不过，银监会监管新规对中国经济和中国股市的影响可能远不止这些，而且影响也不能一刀切来看。 第一，中资银行受到的负面影响可能只是短期的，但具体的时间长短不确定。要明确一点的是，监管往往落后于业务。如果银行通道被卡，而券商、基金和北京产权交易所等其他通道可以接力，资金仍可以绕过监管进行投融资行为，又或者资产证券化和债券成为更受倚重的工具，这就降低了中国经济受到的冲击风险。未来形势如何演变，一要看金融业继续创新的动力和步伐，二要看监管层跟进的态度和速度。 第二，即便是中资银行，不同银行受到的影响也不同。不可否认，创新业务发展迅速的兴业银行和民生银行等受到的打击更大一些，但以规模红线来看，大型银行还存在发展空间，至少是不存在直接负面影响的。这次银监会8号文并非是否定银行理财业务，而是给予了正名，业务继续发展是必然的，只是切换了节奏和跑道。对大型银行而言，在前两年转型抢跑时落后了，现在则可能有了追赶的机会， 8号文起到了拖中小银行后腿的作用。而且以8号文规定来测算，银行理财业务整体规模的上升仍有空间。因此，对行业的影响不能一刀切来看。 上述两点可能意味着对银行股不必过于担忧，但其中也存在一些未被考虑的问题，即银监会监管新规的发布或许不是独立事件，政策存在一定的关联性和延续性。 几乎在银监会8号文发布的同时，71号文又被媒体曝出。71号文意在加强对农村中小金融机构的监管力度，以最严格的态度控制农村中小金融机构对平台贷款和地方债等投资，还要求筑严影子银行关联业务风险防火墙。 如果细读两个文件，并考虑到两个文件发布时间之紧凑，就会隐约感觉到，这次银监会加强对金融机构的监管，有着明确的目标和思路，下手之处刀刀见血。因此，银监会的监管新政，背后隐含的意思可能是引导中国经济发展朝质量倾斜，转型的方向是增速的放缓和增长质量的提高。而早前积累的一些风险，若不影响大局，则该暴露就暴露，长痛不如短痛。若如此，这个转型的过程会经历痛苦，中国经济和中国股市短期内也不能指望有什么令人欣喜之处，尽管长期远景看起来会更舒心一些。 此外，银监会发布的8号文和71号文，前后思路清晰有关联性，政策的延续性就可能存在，这就给未来继续出台监管新政埋下了伏笔。兴业银行大幅下跌，是因为研究机构和市场猜测未来中国银监会将进一步监管同业业务，而兴业银行在同业业务方面是一家独大的。申银万国就在一份分析8号文影响的报告中指出，“银监会此次提到隐性回购承诺，为未来打击同业资产埋下了伏笔”。 总之，银监会监管新规对中国银行业、中国经济和中国股市的影响不能一刀切的作出判断，不同银行所受影响可能不同，不同期限和不同条件下中国经济所受影响也会不同。这也难怪目前市场的解读大相径庭。 作者傅峙峰 |
|
|
