条条“暗渠”通股市，银行理财资金如涓涓细流，入市细无声。结构化信托是“暗渠”中最主要的一条。分析人士认为，未来银行理财资金入市的渠道可能包括，直接在券商开立股票账户，或委托基金公司以基金专户形式投资股市。
借道信托
房地产投资“熄火”，实际上给证券市场投资添加了“燃料”。
某信托公司部门总经理程东最近一直奔波于银行和券商之间，发行证券投资类结构化信托产品成了他目前唯一的业务增长点。自从2010年下半年银监会发布72号文，叫停融资性信托产品的发行后，信托公司70%以上的业务陷于停滞，其中的重灾区是房地产信托。为了能延续近两年来年薪百万的“好日子”，包括程东在内的信托经理都把宝押在银信合作证券投资上。
近两年来，各家银行都在滚动发行期限不一、收益率各异的理财产品。而募集到的理财资金往往组成资金池。资金池对接的资产范围广泛，包括各类债券、票据、信贷资产和信托产品等。
程东现在的重点工作就是把银行理财资金引到结构化信托产品（优先级）里。通过这些银信对接产品，银行、信托公司帮助投资人间接参与股票二级市场交易，或者股票定向增发。
“对银行理财资金而言，用结构化信托方式‘过个桥’，理财资金就进入股市。通过劣后级对优先级的保障，普通投资者可拿到5%左右的固定收益，银行理财资金因此规避了直接投资股票的风险，客户、银行与信托公司皆大欢喜。”程东说。
结构化信托是目前引导银行理财资金入市最常用的工具。具体做法是把信托计划的委托人（即投资者）分为劣后（或称一般、次级投资者）和优先投资者两种。老百姓认购银行的理财产品，充当信托产品的优先投资人。机构投资者或券商“大户”是劣后受益人。优先和劣后投资者通常有个资金配比，假如该比例为2:1，则银行发行理财产品募集了2亿元，那么劣后投资人就要出资1亿元。当信托财产发生本金亏损时，劣后受益人的1亿元要先承担。而如果约定优先受益人的年收益率为8%，即便信托计划结束时实际获利达到30%，优先投资者也只获利8%，剩余22%的盈利都归劣后受益人。
“证券投资类结构化信托产品恐怕是目前银信合作当中唯一畅通的途径。”程东介绍。
“暗渠”通证券
这些年券商看到证券投资类结构化信托产品的市场机会，早已主动出击。在上海某知名券商供职十余年后，老边成了投资界名人。在他博客的显眼位置，推荐了一款“伞形结构化信托产品”。通俗地说，就是在一个主信托账号下，设置了若干个独立的子信托。每个子信托都是一个小型结构化信托，单独投资操作和清算。这种伞形信托能够帮助小私募基金以杠杆融资方式放大资金量操作股票，老边大肆宣传其所在的知名券商正在发售的这款产品。
银行也很愿意理财资金进入此类伞形信托。因为银行可以获得信托资金托管费收入，优先级产品的销售收入，优先级产品收益扣除给老百姓的收益之后剩余部分为银行的理财手续费收入。因次级受益人的资金多为券商、投资顾问在发行银行体系外寻找，因此银行还将获得次级受益人贡献的存款。
结构化信托是私募基金最长采用的、吸引理财资金的方法。绝大多数证券投资结构化信托产品都投资于股票二级市场。而目前处于风口浪尖的私募基金博弘数君更是将银行募集的理财资金，通过与信托、有限合伙企业或基金专户合作，投资于许多股票的定向增发。去年，外贸信托-博弘定向增发指数型基金(结构化)集合资金信托计划发行了三十多期。
某国有银行个人金融部负责人承认，银行理财资金一直通过信托公司创设的信托产品进入股市。银行一般是利用存量理财资金池中的一部分认购信托，或者专门针对信托产品发行一款理财产品对接。信托产品可针对银行理财资金的喜好，设计成管理型或结构化。由于管理型信托产品收益不确定，目前许多银行不愿认购管理型产品，而偏好结构化信托产品。
据用益信托工作室统计，截至2012年2月26日信托公司推出的证券投资类信托产品共有1641只（不包含期间已清算、终止的产品），其中结构化产品有478只，占比高达29.13%。
甩开信托公司？
“目前银行理财资金入市基本都要通过信托公司。如果银行撇开信托公司，直接到券商开立股票账户，投资证券市场，信托公司如何安身立命？”程东私下琢磨。
有消息称，银行理财资金有望委托券商实施资产管理，即以券商定向资产管理产品的名义，开立沪深股票账户，由券商负责证券投资操作。
除了出于自身利益的考虑，信托界人士普遍认为，银行理财资金直接在券商开户恐怕会带来不小风险。因为银行理财资金通过信托公司进入证券市场，银行和信托公司之间会事先签署资金信托合同，明确约定银行资金来源性质。在此种操作模式下，银行不能动用存款等负债类资金进行股票投资。
此外，在银行把理财资金划给信托公司时，通过划款记录，可以分辨出银行划来的该笔资金是来源于理财账户还是存款账户，这就增加了一道“防火墙”。
“历史上银行资金通过券商委托理财而损失惨重的例子很多。”程东说。为此，银监会在2009年7月下发的《关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》，明令禁止银行理财资金投资二级市场股票或相关的证券投资基金。
金融业内人士邓举功表示，银行理财资金只能通过信托间接入市，既可以防止银行存款资金蒙混“越界”风险，又可以发挥信托的灵活性，在信托产品结构方面引入多种创新设计，满足银行理财的许多个性化需求。
无论怎样，哪怕只有10%的增量理财资金入市，也将极大提振股市信心。公开数据显示，2011年我国银行理财产品发行数量为19176款，发行规模为16.49万亿元，较2010年增长幅度高达1.34倍，而2011年A股流通总市值不过16.36万亿元。
伞形结构化信托的特点
伞形结构化证券信托最重要的特点是信托子单元可无限扩大，却只需要占用一个证券账号，由此可以大量引入有意融资炒股的投资人。
1、相比融资融券，投资范围较广，可以由次级受益人与信托公司商定，而融资融券只能投资限定的标的券；
2、持仓比例设置灵活，即单个信托单元的所有资金需要投资两只股票以上，一般可为资产总额的30%-50%；
3、自然人就可以成为次级投资者，并不需要注册成立投资顾问公司，节省税收支出；
4、相对于融资融券开户需提供18个月的交易记录，伞型结构化产品只需要次级受益人提供资金证明；
5、次级投资者的资金门槛低，300万—500万以上的客户即可参加；
6、所提供的融资杠杆高，最高可达1:2，高于融资融券的1:1.67；
7、融资总成本较低，年化利率约为10%-12%左右
伞形结构化信托一上市就获得热销，尤其在目前二级市场再次探底的情况下，该类产品因具有低成本和高杠杆的优势，成为不少投资人融资抄底的利器，尤其在信托公司停开阳光私募账号的情况下，甚至受到一些中小私募的欢迎，发展前景较为广阔。
多家旗舰营业部推配资服务 投资者本金可放大至3倍
2012-06-13 上海证券报 ⊙记者屈红燕 ○编辑 梁伟
这是一款比融资融券更激进的产品，华南多家旗舰证券营业部推出的伞形结构化信托产品，却可以将投资者自有资金放大至3倍，远远高于融资融券的杠杆比率。但高收益与高风险如影随形，这是一款只适合高手的游戏。
据悉，华南多家券商营业部都热衷向高端客户推出一款名为伞形结构化的信托产品：即客户作为劣后受益人，可以享受到自有资金2倍的融资规模；融资起点为300万元或者500万元；融资利率为年利率10%左右；融资期限为半年到一年不等；资金投向为信托约定的方向，除了ST股外，基本上其他的股票都可以。
据介绍，在这类产品中，一般是银行资金作为优先受益人，即银行理财产品提供优先投资者，作为资金融出方，获得8%左右的稳定收益率。而券商客户作为资金融入方，作为劣后投资者承担投资风险，获得总投资收益扣除优先的固定收益和所有费用之后的剩余收益。业内人士称，他们下一步还将开发券商客户作为优先受益人，券商成为连接两类不同客户之间的桥梁，收取中介费。
信托是保证该类产品安全的关键节点，每一个参与的投资者都是一个子信托。据悉，一个主信托账号，下挂若干个独立的“信托单元”，每个信托单元便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个信托单元进行管理和监控。尽管共用一个信托账号，但在法律上，每个信托单元都是一个完全独立的结构化信托产品。
为了保证优先受益者的本金安全，信托可以采取平仓操作。据悉，如果单位净值低于0.85元，此为警戒线，而融资方不补仓，则券商可平掉50%的仓位；如果单位净值低于0.80元，此为补仓线，融资者不补仓，则券商平掉总仓位的70%；如果单位净值低于0.75元，此为平仓线，则券商可以平掉融资者的所有仓位。
这显然是一个高手才能玩的游戏。按照3倍的杠杆率，如果赚30%，自有资金则赚近乎100%，但如果亏掉30%，意味着自有资金几乎全部输光。
值得关注的是，与融资融券相比，该类产品虽然融资杠杆大，但融资期限却不灵活，融资者必须锁定资金使用期限，多为三个月、半年或者一年，才能结束融资的状态。但融资融券可以随时偿还资金，投资者的压力也相对较小。
由于去年以来，阳光私募亏损惨重，渠道严重受伤，募资变得特别困难，即使明星私募也难以募集到资金。包括私募在内的一些市场高手对该类产品表示了很大的兴趣。据悉，深圳某大型券商营业部，可以为阳光私募提供最高达4000万元的融资。
MOM首单即将本土化 10多家信托公司抢发伞形信托
2012-4-15
继TOT（信托中的信托）、FOF（基金中的基金）后，一种新的投资管理模式MOM（管理人的管理人）在国内兴起。
《投资者报》近日获悉，平安罗素投资管理公司（下称平安罗素）即将牵手交银国际信托，发行自己的第一款MOM产品。平安罗素称，这是国内首款真正意义上的MOM产品。目前，他们已经拜访了100多家阳光私募，并将在以后每年拜访200家以上，在4年内形成自己的中国私募基金经理能力数据库，从而将美国罗素投资的MOM引进到中国。
不过，第三方机构和阳光私募投资经理已经普遍将目前兴起的伞形信托等同为MOM。最近，就有多家阳光私募表示，信托公司在找他们发行结构化伞形信托产品。短短时间内，目前包括平安信托、深国投在内10多家信托公司在运作伞形信托。
同样是选择管理人组合的产品，MOM与伞形信托究竟有什么区别？对于现有产品相对单一的资产管理行业会带来怎样的改变？
MOM与伞形信托之辩
早在40年前，美国罗素集团开始做一种叫做“投资管理人”的研究，并随后首创了“管理人之管理人”模式。目前，罗素集团管理资产规模为1550亿美元，咨询资产规模超过1万亿美元。
2011年4月，中国平安(601318,股吧)联手美国罗素投资集团，成立了平安罗素。也正是在2011年下半年，伞形信托开始热络起来。
私募排排网总编龙舫对本报分析，伞形信托是在一个母基金下设立若干子基金，各子基金依据不同目标和策略来进行独立投资决策。由于子信托采用的是虚拟账户，因而能克服证券投资信托账号短缺和账号费昂贵的问题。“最早是平安信托开始发起，后来深国投等也加入进来。”
从伞形信托兴起的原因看，也更多是信托公司拓展业务的权宜之计。“现在信托账户越来越少，价格也贵。信托公司为了把规模放大，一个母信托带5~10个子信托，做到10个亿元规模是容易实现的”。
在他看来，伞形信托与MOM并没有太大区别，但两者对资产管理人数量的覆盖不同。如平安罗素是自己作为管理人挑选子管理人，凭借自身的研究能力，可以去挑选相对优秀的管理人，并根据投资者需求的不同风格、预期回报率来挑选。而其他信托公司并没有如此强的研究能力，长期合作的私募数量毕竟有限，未必能够挑选到符合预期收益率的品种。
虽然数量在增多，但龙舫觉得，伞形模式能否成为主流还不好说。“信托公司使用这种模式，可以说是被逼的，如果未来信托账户放开，可能就不会再选择这类方式。”未来，更多是像平安罗素、私募排排网等有研究能力的第三方，才会采用MOM模式。
在平安罗素投资高级研究员张子冰看来，虽然伞形信托与MOM看起来有点像，但区别是看他们怎么凑在一起，怎么管理。“伞形信托只是将不同的私募凑在一起，谁愿意进来谁就进来。而MOM是要经过优选和组合管理的主动管理。国内现在没有跟我们很像的模式。”相比较而言MOM模式具有更强的控制力，可以说是定制化的管理。
此外，MOM的又一优势，是对私募基金管理人深入研究。过往只看业绩选管理人是有缺陷的，而MOM会对基金管理人细分到性格、投资理念、投资风格、个人行为表现等方面。
从海外MOM的历史业绩看，MOM超越了共同基金平均水平，体现出优选基金管理人和多人管理分散风险的双重优势。
目前，平安罗素团队有20多人，主要是投资研究人员。他们计划每年新增200多名管理人，有些公司需多次调研。张子冰分析，罗素的模式不只在国内被很多人模仿，在全球范围也有很多人想学。比如黑石、贝莱德等公司，但结果是学不像。
首单只欠QFII额度
张子冰对本报表示，目前平安罗素首只MOM筹备就绪，正等待外方股东罗素投资QFII额度的获批。
他认为，MOM最大的特点，是不仅仅像TOT那样去购买一个资产，而是会主动参与管理，主动增加些策略创造收益。“在管理人上，不仅是阳光私募，包括公募、券商资管、QFII管理人在内，而从中选出比较适合组合投资的管理人合在一起，形成某一种组合风格收益特征的产品，从而实现某一种目标。”
不过，业界认为，MOM的难题，是中国资产管理人管理经历都较短，没有丰富的参考数据，所以其本土化需要得到国内投资者的信任；另外，由于子基金的管理人，同时还有自己的产品在运作，所以独立性与规避风险变得很重要。
平安罗素表示，会在研究上加入某些中国特色的指标，比如调研私募获取研究信息的渠道，考验其研究能力，并持续跟踪所聘用投资管理人其他账户持仓情况，对比所有产品的净值变动，从而保证不出现风险。
对于独立性问题，张子冰还解释，MOM要求相对独立，比如首只产品并没有选择平安信托。在运作模式上，不限定于一定跟平安信托内部合作，而看重谈判结果。他们的调研结果与数据，也不会跟平安集团及其他子公司共享。
在国外，MOM已是一种主流的产品形式，客户群既有机构投资者客户，也有个人高净值客户，机构客户比例占80%，像波音一个客户就在上百亿美元。而在国内发展空间还很大。张子冰表示，平安罗素主要会面对三类投资者：一是QFII；二是机构客户、企业年金、财务公司；第三块是面向个人发行的集合产品。
“在MOM模式下，具体参与基金管理的资产管理人，考虑的是怎么做好业务。而且跟机构客户打交道比较容易，互相理解的程度很高，这些管理人也更有兴趣。对于不同客户的风险特质，我们都会解决。而且他们不需要担心资金问题，只需要专心做好投资就行。”
无论如何，这样一种对投资管理人研究与组合的投资空间还是很大的。
龙舫分析道：“现在全国有800多个基金经理，600多家公司，以后随着私募管理人越来越多，普通的投资者很难去找到合适他的管理人，很难辨别哪些优秀，这种组合管理的角色就显得更重要。”
PE信托“平安模式”的背后
平安信托日前帮助胡祖六的春华基金发行了规模达30亿元的PE计划，一时间，PE信托如何绕过限制，通过IPO顺利退出再成话题
两个月募资30亿元，这是平安信托最近助力春华基金的发行战绩。鉴于此前有信托计划在IPO前被清退的案例，平安此次发行的春华基金又有什么独到之处？
股权投资信托：信托中的神秘地带
平安信托用短短两个月帮助年轻的春华基金募资30亿元，速度之快让业界哗然。春华基金由高盛前中国区投行主席、知名经济学家胡祖六设立，专门投资于未上市企业股权。
据一些第三方机构透露，春华基金一开始也曾找过其他机构帮助发行，但是都因为销售力量不支而最终花落平安信托。
“平安竟然把资金门槛降到了300万，这对于一个PE计划来说几乎是不可以想象的。股权投资基金（PE）所需资金庞大，此前一般都是上千万的大资金才有机会介入，而平安信托一下子把资金门槛降到300万，意味着极大拓宽了股权投资基金的客户群。”上海一家第三方销售机构的PE研究员对第一财经日报《财商》记者称。
这次平安发行的信托产品是由春华基金作为基金管理人（GP），平安信托旗下的投资公司平安创新资本作为基金出资人（LP）。LP是由平安信托发起的母信托出资，母信托下设7个子信托。这种“伞形信托结构”在阳光私募信托产品（投资于二级市场）中较为常见，主要作用是可以用一个信托账号发行多个产品，而伞形信托结构被用到股权投资基金中则是一项创新。
一家信托公司的产品设计人士则告诉记者：“目前信托公司的产品线非常单一，PE信托作为一种产品创新，可以满足对收益和风险要求更高的投资者的需求，但是很多信托公司其实还没搞清这种产品的模式，所以只有极少数信托公司在做。”
记者查看近期信托产品发行资料，成立PE信托产品的集中于平安信托和中信信托两家。一位第三方销售机构的负责人告诉记者，一方面，股权投资基金与常见的固定收益信托比起来专业要求更高，一般信托公司既缺乏经验也少专业人才；另一方面，有信托计划作为股东的公司在上市时困难重重，导致信托公司缺乏积极性。
其实，早在2007年之前，PE信托作为信托公司的创新产品，曾经一度在市场上引起关注，当时中信信托、湖南信托等都发行了相关产品，但是此后由于多个企业上市前清退信托计划的案例，这种产品形式在市场上屈指可数。
今年4月，渤海银行拒绝对6年前入股的天津信托“渤海银行股权投资集合资金信托计划”进行增资扩股，业界普遍猜测这是渤海银行上市前的清理门户，因为众所周知信托持股项目在过会时一律不予放行的规则。
人民大学信托与基金研究所一份报告指出：“一是退出障碍始终是PE发展的一大瓶颈。我国私募股权投资退出的机制主要有IPO上市、股权转让、管理层回购和引入战略投资者等方式。其中IPO是最理想的退出方式，也是私募股权投资信托资金在投资后获得的回报额最高的一种退出方式。但是，目前证监会不支持信托资金参与新股上市，根据证监会的‘潜规则’以及一些内部文件，证监会传递给拟上市公司的信息是，不同意信托公司以上市公司发起人身份入股，理由是目前信托业缺乏有效登记制度，信托公司作为企业上市发起人，股东无法确认其代持关系。”
2011年12月20日 国泰君安现发售-正规股票配置！
伞形结构化信托产品！优于融资融券！高杠杆股票融资！利率低！佣金优惠！
目标客户：客户自身操作经验丰富、风险承受能力强、同时有资金需求。
产品优势
1、劣后投资者门槛低，500万元以上即可，按每100万递加，原则不超2亿；个人可以做劣后；
2、融资成本远低于民间配资且合法安全有保障！
3、融资比例灵活：1:2；
4、投资期限灵活：有6个月、12个月等多个轮动品种；
5、投资范围广泛，除ST类、创业板外，其他股票都可以投资；
6、持仓比例灵活，单只股票最高可达单个信托单元资产的30%
7、风险控制灵活，三档：警戒线0.85（不补平50%）、补仓线0.80（不补平70%）、平仓线0.75（全平100%）。
产品给客户的服务功能
一、民间股票投资的放贷平台
因此信托融资成本低，认购此信托的客户可以把子信托的资金再从民间放贷出去。假设，融资成本为12%，子信托有3000万，收取民间股票投资人100万保证金，后放款，以月息2%计算。即，年收益=24%*3000-12%*2000=480万
二、股票高手的遴选平台（MOM：Manager of Manager）
由一家投资公司来整体认购劣后资金，以结构化模式募集总的信托资金，然后作为总管理人（母Manager）来海选操盘手（子Manager），给予操盘手一定的初始资金进行证券市场投资，投资公司和众多操盘手按比例分享投资收益。其中操手只盈利不负亏，但有淘汰和晋级制度。
MOM的具体实例
规则：总投资管理人XX投资公司把募集的信托资金1.5亿（自有资金5000万）分给操盘手，每个操盘手的初始资金10万，每赚6％升级，操盘资金增加1.4倍，可升20级；每亏4％降级，资金减半，降2级后出局。每两个月的单月25日清算净值并支付操盘手顾问费，获正收益时，操盘手获得收益的15％，总投资管理人获得85％。意义：投资公司遴选出了民间高手，获得其贡献的收益，而且扩大了影响力，提升品牌价值。
三、交易型股权融资的互补平台
以伞形分账户来交易过户大小非，作为交易型股权融资的补充。
四、大宗交易买盘的融资平台
买盘在接卖盘大宗时，可能短期（1-3天内）缺资金，此方式买盘可短期放大杠杆拆借资接盘，获得收益。
金融衍生品介绍——伞型信托结构化简介
Q1: 什么是伞形结构化证券信托？
股票结构化证券投资信托计划由信托公司作为受托人，发行集合资金信托计划，按照约定分层比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，获取优先收益；信托公司部分客户认购劣后受益权，根据证券投资信托投资表现，剔除各项支出后，获取剩余部分收益。“伞形结构信托”每个母信托计划下设多个子信托计划，每个项目均对应一个子信托计划和一个虚拟的资金账号。由信托公司将多个虚拟的资金账户对应券商柜台一个真实的资金账户，以实现多个项目共用同一资金账户的目的。 属于结构化证券投资信托的创新品种。
各方角色：
券商筛选劣后投资者（资金融入方）
银行提供优先投资者（资金融出方 -对接银行理财的资金池）
劣后投资者获得剩余收益（总投资收益扣除优先投资者的固定收益和所有费用）
优先投资者获得固定收益
信托公司（监控和发行平台） /银行（资金托管和销售） /证券公司（交易经纪商）
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Q2: 伞型信托产品的结构及设计思路是什么？
伞形结构化产品的主要设计思路是：
在一个主信托账号，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托。信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。虽然共用一个信托账号，但每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品，单独投资操作和清算。
在原有的股东账户和信托账户下（一级母账户），通过设立二级虚拟子账户的方式，来为多名资金量有限的投资者（劣后 <一般 >受益人）提供结构化的证券投资的融资服务。
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Q3: 伞型信托的优势在哪里？
伞形结构化证券信托最重要的特点是信托子单元可无限扩大，却只需要占用一个证券账号，由此可以大量引入有意融资炒股的投资人。
1 、 相比融资融券，投资范围较广，可以由次级受益人与信托公司商定，而融资融券只能投资限定的标的券；
2 、 持仓比例设置灵活，即单个信托单元的所有资金需要投资两只股票以上，一般可为资产总额的30%-50%；
3 、自然人就可以成为次级投资者，并不需要注册成立投资顾问公司， 节省税收支出；
4 、相对于融资融券开户需提供 18个月的交易记录，伞型结构化产品只需要次级受益人提供资金证明；
5 、次级投资者的 资金门槛低， 300万— 500万以上的客户即可参加；
6 、所提供的 融资杠杆高，最高可达 1:2，高于融资融券的 1:1.67；
7 、融资总 成本较低，年化利率约为 10%-12%左右
相比于一般结构化信托，融资融券，伞型信托的优势总结如下：
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