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作者：南方基金首席策略分析师杨德龙 本轮牛市从去年七月上证指数2000点附近启动，至今已经半年有余，经过两轮快速上涨，上证指数已经实现翻番。与以往牛市不同，本轮牛市涨势犀利，几近疯狂，沪深两市股指几乎是沿着45度线攀升。 究其原因，一是股市赚钱效应吸引了大量资金入场，一是众多投资者快速加杠杆，而加杠杆是以往牛市不曾有过的新现象，高杠杆在大幅提高投资者收益的同时，也酝酿了巨大的风险。 我国融资融券业务的开展，给投资者一个快速加杠杆的工具。伴随牛市的脚步，两融余额持续攀升，给A股市场带来巨量增量资金。 持续火爆的“两融”交易直接导致“两融”额度供不应求，券商纷纷提高融资类业务规模上限。招商证券、海通证券上周同时发布公告提高融资类业务上限规模，招商证券的融资融券业务规模上限从1000亿元增加到1500亿元，海通证券总规模上调至2500亿元。 而就在一周前，广发证券也将融资融券业务总规模由不超过1200元提高至不超过1600亿元。而中信证券、海通证券和国泰君安等三家券商的两融开户本周冻结到期，其两融开户或报复性增长。 两融余额的快速增长已经引起监管层的注意，证监会已经多次检查券商两融业务，对部分违规券商进行处罚。为了给激增的两融业务“洒水降温”，监管部门上周重申规范两融业务。 监管部门对证券公司开展融资融券业务提出了七项要求，其中包括以下要点：要科学合理谨慎确定融资业务规模，有效防范流动性风险；要加强融资融券业务风险管理，合理确定客户融资杠杆；不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利；要注意防范和化解客户风险等。监管部门同时表示，证监会规范两融业务非打压股市。 除了传统的融资融券业务外，伞形信托作为新型融资渠道成为银行理财资金间接入市的通道。目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种：：一是“阳光私募”模式，二是单一账户的结构化信托模式，三是“伞形信托”。相比前两种模式，伞形信托是银行理财资金大量涌入A股的最大通道。 伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。伞形信托针对的劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户。信托产品参与年限一般不超过3年，投资门槛通常为300万元。 相比于融资融券，伞形信托可投资于证券、场内封闭式基金、债券，投资标的不仅包括主板、中小板和创业板，因而伞形信托投资范围更为广泛灵活，受到很多希望加杠杆的投资者欢迎。 目前市场上伞形信托的杠杆率最高可达3:1，而融资融券的杠杆率多为1:1，可见伞形信托杠杆率更高。同时，在伞形信托中，劣后级一般由实际的投资者担任，而优先级则来自于银行理财资金，其配资成本在8%左右，低于融资融券的融资成本。这就意味着，通过伞形信托，劣后资金可以更大比例使用较为便宜的银行资金进行投资。 高杠杆融资后，信托公司会通过设立警戒线和止损线来保证优先级银行理财资金的安全。但一旦发生风险，投资者将随时面临追加保证金和强行平仓的风险，市场的正常波动也将对个人账户产生更大的影响，市场下跌时高杠杆客户哪怕很看好这个股票，也要被迫卖出，防止爆仓，而大量融资盘出货可能引发更大抛压，从而产生“多杀多”的效果，加速市场下跌，形成的恶性循环。 除了两融和信托通道，一些投资者也会通过民间配资公司加杠杆。随着股市的大幅上涨，目前股票投资者从民间配资的热情高涨，利息已经水涨船高。而此次证监会重申监管之后，出于自身风险考虑，部分配资公司也将开始主动降杠杆，另一方面对于高杠杆的产品将收取更高的利息。 在金融脱媒、居民金融资产多元化以及银行综合化经营的大趋势下，银行理财资金难免以各种形式进入股市，这是很难阻止的大趋势，也是推动牛市不断前进的原动力。但杠杆资金高悬，其中蕴含的风险值得关注。 即便从中期看牛市的格局没有变化，但也不能忽视短期风险，大量的融资盘，杠杆率较高，一旦大盘出现类似“530”的短期大幅回调，可能引发融资盘被迫平仓，造成踩踏现象，而高杠杆的投资者很可能血本无归。 股神巴菲特多次警告投资者别迷恋杠杆收益。他说，毫无疑问，有些人通过借钱投资成为巨富，但此类操作同样可能使你一贫如洗。杠杆操作成功的时候，你的收益成倍放大。但它会使人上瘾，一旦你从中获益，就很难回到谨慎行事的老路上去。 现在A股市场涨势汹涌，如火如荼，但投资者还是要保持清醒的头脑，不要盲目加杠杆。在享受牛市狂欢的同时，也要防止出现爆仓的风险。投资的时候，永远都要把控制风险放在第一位。我们始终要牢记，在资本市场，不是比谁曾经赚的多，而是比谁活的久。 |
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