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中科三环：调研简报，需求有所好转 类别：公司研究机构：日信证券有限责任公司研究员：赵越日期：2013-05-06 调研内容 近日，我们调研了中科三环，与公司管理层就公司近期经营情况作了深入交流。 主要观点 钕铁硼龙头，产品定位高端 公司是钕铁硼龙头，产品在全球占有率一直比较高，烧结钕铁硼产品全球占比10%左右，粘结在总体有专利的全球占比20%左右。目前世界上稀土永磁材料行业(行情 股吧 买卖点)相对比较集中，日本三家，中国五家，德国一家。中国是钕铁硼生产大国，中国钕铁硼产量约占全球产量的70%。公司世界上第二大钕铁硼生产企业，仅次于日立金属。公司产品90%以上为中高端产品，产品50%以上出口海外。公司截止去年底钕铁硼产能1.4万吨，另外还有4000吨在建产能。募投项目中，科宁达已经基本建成，天津产能也在陆续扩大，北京项目进度稍慢。 订单好转，开工率提升 公司目前的开工率应经80%以上了，年初是70%，进入二季度以来，订单出现明显好转。公司汽车(行情 专区)用钕铁硼占比逐渐提升，收入占比已经提升至40-45%。2012年汽车用EPS产量约1000吨，预计今年EPS产销量仍会有较大幅度的提升，现在EPS渗透率10%左右，未来增量空间大。 布局新能源汽车用钕铁硼 公司也在积极布局新能源汽车用钕铁硼，公司正在和除了日系车外的汽车厂商进行合作开发新能源汽车用钕铁硼产品。和奔驰、宝马、奥迪、荣威等汽车厂商都有合作。我们看好未来新能源汽车的发展前景，随着新能源汽车的快速发展，预计新能源汽车用钕铁硼会成为公司的一个较大的增量。 汽车用钕铁硼占比提升，消费电子类下滑 消费结构，汽车用钕铁硼的占比越来越高，消费电子越来越低。从收入结构上看，汽车占比40-45%、消费电子10%、VCM15-20%、工业电机10-15%、风电10%。从趋势上看，汽车用钕铁硼占比有望进一步提升。 用户正在回归 受到2011年稀土价格大幅上涨影响，公司下游客户需求受到严重抑制。现在稀土价格已经跌下来了，已经有一部分需求正在回归应用钕铁硼磁体。从几方面需求来看，空调用钕铁硼需求正在回归，风电和节能电机用钕铁硼也在回归。我们判断，如果稀土价格维持低位或者缓慢上涨，下游钕铁硼客户需求会逐渐回归重新使用钕铁硼磁体，这有利于钕铁硼行业长期稳健发展。 估值合理，维持“推荐” 考虑公司下游需求出现好转，公司行业的龙头地位稳固。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.33元、1.58元、1.91元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍。公司股价经历大幅下跌，目前估值已经日趋合理，维持“推荐”评级。 风险提示 稀土价格大幅波动的影响 下游需求回暖仍存在一定的不确定性 5月16日公司限售股解禁有可能对股价有一定的压制
中科三环（000970）：节能环保时代的召唤，上调至买入评级
申银万国 专注于全球高端稀土永磁市场的行业翘楚。公司数十年来潜心耕耘，专注于钕铁硼研发和产业化，以中科院为依托，在产品性能、稳定性、一致性及使用寿命方面均达到了国际领先水平。目前公司的高端产品占比超过90%，汽车磁材占比逐年提升（目前已经提升至40%）。由于产品质量高、价格有竞争力，客户黏性很大。索尼、松下、飞利浦、西门子、GE、博世、德尔福等众多知名企业均为公司主要客户。公司与日立金属的专利保护协议延期至2020年以后，进一步构筑高“护城河”。 永磁同步电机依然是未来新能源汽车驱动电机的主流方向，电动车订单放量将带来公司估值与业绩的“双升”。Tesla并未采用稀土永磁同步电机，使得市场质疑稀土永磁同步电机的应用前景。而分析师认为，高功率和节电，以及异步电机难以实现的小体积与轻量化，决定了稀土永磁同步电机在未来较长时间依然代表了汽车驱动电机的主流发展方向（具体可参见正文）。申万研究4月初的《再论新能源汽车对稀土永磁的撬动》中提出，中性测算下13-20年全球新能源、混动汽车产量复合增速有望分别达40%、19%，拉动高端钕铁硼需求复合增速达14%。公司作为最早接触全球电动车供应链的国内磁材企业，良好的测试性能最易获取主流厂商的口碑和订单。分析师测算，13-17年公司新能源与混动汽车订单量有望由150吨快速增至1008吨（年复合增长率76%），对应每股收益0.03元将增至0.48元，从目前2.8%的利润占比大幅增至12.5%。代表未来潜力的新能源和混动订单将在今明两年面临拐点，在增厚公司业绩的同时，也将使市场给予其更高的估值溢价。 变频空调能效标准亟待提升，将触动钕铁硼需求的回归。1Q13变频空调订单快速回流，是拉动永磁行业开工率回升的原因之一。变频空调能效新标准《转速可控型房间空气调节器能效限定值及能源效率等级》有望于13年6月正式实施，节能标准将大幅提升，原来大量使用铁氧体永磁电机的空调面临不达标的境地，促使家电企业未雨绸缪，重新向钕铁硼永磁电机回归。经分析师测算，13-17年公司节能家电订单有望从600吨快速增至2095吨（年复合增长率48%），对应每股收益0.05元增至0.25元。 上调评级为“买入”，对应目标价38.7元。考虑到目前公司新能源和节能家电领域订单超出此前预期，分析师上调公司13-15年盈利预测至1.21/1.55/2.07元（此前为1.12/1.49/1.98），对应动态PE25.1/19.6/14.7倍。相对可比公司估值较低，分析师给予公司合理股价38.7元，对应14年PE25倍，上调至买入！ |
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