经济增长基本面难有改善 A股流动性告急《红周刊》作者5月份中采PMI指数意外走高，但市场本周反而收跌。7日，上海银行间同业拆放利率飙升231.2个基点，在持续收紧的流动性预期下市场转弱，阴跌绵绵的大盘何时见晴天？即将公布的经济数据非常关键。 基本面反复，难有改善 由于生产指数走强带动，5月份中采PMI指数意外走高，为50.8%（见图1）。在历史上罕见地高于4月，且连续8个月位居枯荣线以上，这令投资者对于中国经济增长速度进一步放缓的忧虑有所减轻。虽然PMI指数淡季不淡，但是0.2个百分点环比改善幅度有限，而同比改善幅度也低于往年2.4个百分点的均值。由于产出指数回升幅度快于需求指数，且两者的差额扩大，表明需求仍较为疲软。同时，生产扩张的改善亦是伴随着产成品库存与成本价格的上涨。 分企业规模看，中采PMI小型企业处于收缩区间以下，汇丰5月PMI终值为49.2，这是自去年10月以来首次显现萎缩。两组PMI数据的背离，反映出中小企业较大中型企业的生产对需求更为敏感。虽然PMI被公认为经济的先行指标，但是观察近年来PMI与GDP的关系并不稳定。2010年初以来的经济下行周期中，制造业PMI表现持续优于GDP增速。但去年以来却出现明显分离状态，GDP增速趋势性下行时，PMI维持稳定甚至在去年初有明显上行。因此单以5月PMI意外走高尚难以佐证经济开始回升。 在需求疲软、产能过剩的压制下，市场预期5月制造业投资增速仍将延续放缓趋势，这也是调结构经济转型大势所为。目前决策层表态，依赖投资试图拉动经济增长的空间有限，这使得短期出台刺激经济计划的概率降低。因基建投资增长空间受限，房地产投资成为拉动投资的主力（见图2），来自中国指数研究院的数据显示，5月百城房价价格同比环比均呈现上涨的势头，其中同比上涨6.9%，涨幅相对上月扩大1.56个百分点。房地产对冲了制造业下滑对于GDP的拖累。同时，市场监测5月份发电量增速有所上升，高频粗钢产量有所提高，这表明经济暂时不会有明显下滑，市场预期5月工业增加值中值与4月基本持平，为9.3%（见附表）。 流动性趋弱风险上升 从附表可以看出，宏观经济基本面乏善可陈。对于后市仍存在较大的分歧，从社会融资规模角度来看，乐观者认为由于货币政策时滞，经济运行现在依然是趋势向好；悲观者则认为资产价格已见顶，中国不能再像过去5年那样，通过加大杠杆来扩大投资，经济难以好转。4月份我国新增社会融资总量1.75万亿，环比减少8千亿元，已经开始回落。从市场一致预期来看，5月份社会融资规模将延续下滑的趋势。据媒体报道，5月份四大行新增人民币贷款仅为2000亿元左右，较4月份的2455亿元明显减少。 由于年初以来人民币持续升值，吸引跨境资金的涌入，导致外汇占款大幅改善。外汇占款成为今年广义货币增速显著提升、市场流动性改善的一个重要因素。但是，热钱具有极大的不确定性和不可持续性。实际上，在外管局干预下，市场预期5月份的外汇占款极可能出现缩量态势，这暗示热钱涌入的规模可能正在发生显著改变。 5月下旬以来银行间骤然紧张的资金面,本周再现资金告急，6月7日上海银行间同业隔夜拆借利率大涨231.2个基点至8.294%。此外，近期资金明显加快流出A股市场也印证了这一预期。美国EPFR数据显示，上周中国股市的资金由前一周净流出2亿美元上升为净流出8.7亿美元。眼下，远期汇率持续走低，市场已嗅出人民币汇率超调的风险。同时，美联储退出QE3正在被提上议事日程，已经引发了全球股市的动荡，未来不排除大量热钱“抽身退席”的可能。 由于6月份公开市场到期量高达3510亿，央行依然有空间通过资金净投放来维持市场流动性的相对宽松。不过，华泰证券报告称，若政策力度和时间点不到位，资金面可能出现阶段性的紧张局面。中金公司报告亦认为，由于上半年整体货币增速略显偏快，加之房价上涨的压力仍在不断增加，因此除非出现经济大幅下滑或者国际资金流向出现快速逆转的状况，否则未来央行政策继续维持中性甚至略偏紧一些的可能性较大。 流动性收紧已成为困扰投资者最大的负面预期，一旦预期形成势必对A股造成较大冲击。 |
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