深刻解读巴菲特如何投资成长股-+2013-7-1

凯恩斯 购买吉利可转换优先股是巴菲特成功投资典型案例之一，这个企业也是他和芒格非常喜欢的企业类型。 吉列公司创建于1901年，一副刀架配若干刀片，刀片用完后再购买，成为第一次世界大战和第二次世界大战时均为美国士兵的军需品，由此开始了快速发展，成长为国际性品牌，其在剃须刀领域的全球占有率长期高于60%。     1989年巴菲特用伯克希尔的资金买入了6亿美元的吉列可转换优先股，而没有买入普通股。巴菲特认为投资可转换优先股，在任何条件下都能确保安全，当公司业绩不佳或股票价格下降时，能够收回成本并得到8.75%的股息，若公司的股票表现良好，也可以转换成普通股而获利。 长达十年的吉利投资行为为伯克希尔公司带来了好效益，尤其1991年到1997年获得了3倍收益。1987年巴菲特致股东的信中，“吉列这家公司与我们喜爱的类型非常相近，查理和我都熟悉这个产业的环境，因此我们相信可以对这家公司的未来做一个合理的预估，但是我们就没办法预测投资银行业、航空业或是造纸业的未来前景。当然这并不表示他们的未来价值就是个负数，基本上我们是不可知论者，而不是无神论者。所以由于我们在这些产业上缺乏强而有力的论点支持我们，因此我们在这些产业上所采的投资方式就必须与那些显而易见的好公司好产业有所不同。” 其实老巴所有成功投资案例提炼成一句话：明白实业的道理，投资才能走得远！ 1、       宏观经济难预测：宏观经济我们能做大概方向性判断，但是具体的政治经济事件、经济数据不是人为能够把控的，以中国目前的投资环境和日渐清晰的结构性牛市行情，参照巴菲特投资思路，挑选穿越经济周期牛熊的好企业，分析和调研所行业的景气度、研究企业基本面是价值投资的根本。 2、       先天模式有区别：深刻的理解巴菲特的护城河理念，比如吉列的品牌和品质造就了竞争优势，不可战胜。一方面，吉列剃须刀的价格便宜，平均每年的用量不多，顾客对价格不敏感，不会为了便宜一点而选择品质和品牌更低的产品，因此用户黏性强；另一方面，由于用户不会随意更换剃须刀品牌，因此吉列的新一代产品也会很快被顾客接受。 3、        安全边际重要性：巴菲特没有买入吉利的普通股而是可转换优先股，这可能与吉列当时的高股价有关，约25倍市盈率不符合巴菲特的安全边际原则。当然中国目前估值要源于整体市场的估值、行业平均估值，以及企业当前状况及未来增速，国外的行业的估值体系仅做一个借鉴。 4、       适当关注毛利率：通常投资者喜欢看ROE，ROA等等结果，但前提是什么？前提是毛利率。实业开办意味着早上开门就是花钱，成本压力每天都要面对，微利企业大都是在社会分工中处于不利的产业链环节货或不具备核心竞争力的企业，碰见突发事件或者行业变化就面临亏损和倒闭的风险，没有一定毛利润水平的企业就像打仗没有预备队的军队，防御战线没有深度。所以选择企业，一定考虑企业合理的毛利润水平，否则要面对企业突然亏损或者盈利突然大幅缩减，因为它没有战略回旋余地，建议慎重选择毛利润率低于20%的企业。 5、       股东角度选企业：认真研究后作出买入决策，如果不准备持股三到五年，那么就不要持有三分钟。读懂企业并认可企业发展路径，看好发展前景，买入并坚决持有直到结出丰硕果实。 6、       圈定自己能力圈：巴菲特在投资吉利时强调熟悉这个产业，与自己喜欢的企业类似…自己是不可知论者，而不是无神论者，没有投资航空或造纸因为缺乏强有力的产业观点支持。这就是能力圈！不做不熟的企业，投资自己能理解并了解的企业。 7、       保持与时俱进：以吉利为例，电动剃须刀是吉列发明的，但是管理层害怕这种发明取代他们利润丰厚的手动剃须刀，所以冷藏了这个项目，后来是飞利浦把这个发明发扬光大，等到吉列回过神来时，只好以专利战对抗，现在电动剃须刀的品牌仍是飞利浦独大。很多企业只有10%不到的比例能长期生存。选择投资标的，但也要以与时俱进的角度做出客观决策。     把握上述大原则基础上，A股市场也会越来越多类此吉利的企业模式产生，比如医疗器械+耗材、水处理工程+膜技术等，当然要具体企业具体分析，在此仅举例参考。最近沪指不断下跌，而创业板继续反弹。很多人亏钱都只能抱怨股市有问题，从来不认为自己的投资方法问题。你用石头打狗，狗不追人而反咬石头；用石头打狮子，狮子不追石头而直接攻击人。同样，在遇到痛苦、打击时，愚者只知一味怨恨外境，从来不往内观察，看自己有何不足；智者却明白痛苦并非来自怨敌，而是源于自己的烦恼。所以，不一样的股市智慧，成就不一样的人生。