博弈拐点性机会 抄底资金疯涌低评级垃圾债 经历前期断崖式下跌之后，11华锐01、12湘鄂债等遭遇评级下调的个券近期迎来抄底资金的连续追捧。其中，11华锐01可谓涨势如虹，连续两日已反弹逾10%。记者了解到，由于遭遇评级下调以及面临退市风险，个别基金出于流动性考虑不得不进行抛售，而集中抛售引发的大跌恰恰为博弈资金带来抄底机会。不过分析人士指出，从整体上看，目前信用债风险仍在累积阶段，未来个券出现实质性违约风险才会释放殆尽，上述债券风险不容小觑。 低评级信用债显露反弹迹象 最近两日，包括11华锐01、12湘鄂债、12海翔债在内的一批此前遭降级继而大跌的“垃圾债”可谓涨势如虹。继前日触底反弹大涨4.48%之后，昨日11华锐01再次大涨5.79%，成为两市债券市场领涨品种。 据了解，由于前期遭遇降级，上述个券不乏因机构担心流动性风险而被抛弃，继而引发断崖式下跌，此时市场反弹，很有可能是博弈资金入场抄底。 “基金抛售很大程度是因为担心流动性，”某基金公司人士告诉记者，如果上述债券发行公司连续两年亏损将面临退市风险，而一旦退市将无法进行交易，如果此时基金遭到赎回，将遭遇流动性困境。 此外，由于基金购买债券以及质押回购受到评级限制，随着上述债券评级下调至调出级，以及面临的“出库”风险，个别基金不得不抛售所持有个券。 而对于个人投资者以及不受评级约束的机构来说，上述暴跌也酝酿着抄底机会。据测算，11华锐债01的年化收益率已经高达15%，如果公司能够如期兑付，投资者持有到期的话，未来三年每年都会获得10%以上的固定收益。这在充斥着不确定性的市场上可谓不可多得的投资良机。 信用风险仍有待释放 值得一提的是，在市场人士看来，上述“垃圾债”反弹市场博弈意味较为浓厚，很难说信用债调整接近尾声。从整个信用债看，由于企业经营风险以及财务风险还处于不断累积过程中，信用债风险仍在高点，整体风险还有待释放。 “从最新的经济数据看，经济基本面仍在下行，未来个别行业、企业还将面临较大风险。”宏源证券(行情 股吧 买卖点)分析师刘毅表示，企业经营风险以及财务风险还没有释放迹象。此外，随着市场利率化的推进，资金成本中枢将不断提高，波动也将不断加大，信用风险可能仍在累计。 此外，分析人士还指出，信用风险真正释放需要等到中国市场出现真正的违约事件，届时，高风险和低风险债券的收益率才能拉开，市场风险偏好才能发生改变。就目前的情况看，产业债已经初现结构性分化，但是城投债同质化现象依然较为严重。 “目前城投债收益率很多是人为压低的结果，很多债券评级及收益率并不反映其资质。”据悉，目前金融债和城投债利差仅为170-180BP，占发行主流的7年期AA信用债收益率目前在6.3%-6.4%附近。市场人士判断，这一评级产品收益率至少要上升至7%左右，才能真正反映其内在价值。 回到目前的信用债风险状况，也有分析师认为，在流动性逐渐回暖，投资者货币政策从紧预期的修正有助于银行(行情 专区)间资金利率下行，信用债并无继续走熊的基础。 “考虑到目前资金利率水平仍相对偏高，同时经济偏弱的格局下，投资者对信用事件相当敏感、目前中长期信用债信用利差处于1/4 分位数以下水平并无保护空间，估计8月中长期信用债收益率下行空间不大。”国信证券分析师邵子钦表示。 华锐债触底反弹 领涨垃圾债板块 最近A股的公司债已经大面积出现年化收益超过10%的标的，据低风险理财网站集思录统计，目前市场上，回售收益率或到期收益率大于10%的交易所债券包括12湘鄂债(代码：112072)、12中富01(代码：112087)、12南糖债(代码：112109)、12海翔债(代码：112125)、11华仪债(代码：122100)、11安钢债02(代码：122105)、11华锐01(代码：122115)等数十只个券，按照国外的标准这都算是垃圾债，业内人士直言，中国的垃圾债市场正在形成。 而经过连续两个月的下跌后，11华锐01(下称“华锐债”)于昨日触底反弹，带动垃圾债板块走强，今日放量大涨，涨幅高达5.79%，领涨垃圾债板块。连续两个交易日涨幅高达10.27%，似有止跌趋势。 华锐债在经历过两个月的大跌后，8月5日跌至最低点73.91元后，收盘于74.06元。根据集思录债券数据，当天税后回售收益率已高达29.12%。在高收益的诱惑下，不少机构开始纷纷入场抄底。而12中富01、12湘鄂债、12海翔债的涨幅分别为1.99%、2.62%、1.96%，一扫垃圾债近日来的跌幅阴霾。 一名机构投资人在接受记者采访时表示，“11华锐01离回售还有1.39年，税后回售收益率近30%，持有该只债券相当于是给一个A股上市公司放高利贷，而且利息比任何一个P2P贷款都高了。” 华锐债附有回售条款，即投资者可以在约定回售日将债券按照面值回售给上市公司. “如此高收益之下，必有勇夫。”一名机构分析师对记者表示，相对于其他一些垃圾债券，华锐债最大的优势就是回售期短，只有约1.39年。而一些回售期较长的垃圾债券，如12南糖债还有4.12年到期，今日跌幅1.88%；而11安钢债01剩余年限约3.26年，今日跌幅-5.03%。 然而垃圾债收益率虽高，风险仍然不可小觑。一位基金公司固定收益部经理在接受记者采访时表示，流动性压力仍为一些公募基金的首要考虑因素，发债主体公司如连续亏损两年，将面临交易所暂停上市的风险。 申银万国分析师屈庆认为，当前情况下抄底需慎重。目前来看，信用风险的释放仍在继续，中报不仅可能导致新的评级下调，一些类似于12南糖债这样发行人连续亏损的券种也将因为潜在的暂停上市的风险而遭到抛售。（第一财经日报） 华锐债大幅波动凸显债市机会 华锐债(122115)近期大幅波动，在前期持续下跌逾10%后，于上周三开始加速下跌，至本周一，四个交易日再跌约10%，但前天和昨天又连续反弹，基本收复了此前几个交易日的跌幅。 华锐债发行主体华锐风电(行情 股吧 买卖点)曾经以90元的高价发行新股，开盘破发并一路下跌，目前复权价几乎较发行价跌去八成，让持股人损失惨重；这次债券持有人也被狠狠“咬”了一口，债券价格从5月底的100元附近，最低跌至本周一的74元左右，跌幅超过25%。不过，很多投资者看到的不是风险，而是债券价格下跌带来的机会。 信用债大跌抬高收益率 笔者记忆里，以前债券市场出现这种价格有过两次，一次是2004年国债市场清理导致的流动性风险，一次是2011年企业债市场信用风险。 2004年那次，国债010303最低跌到70多元，当时监管机构清理城市和农村信用社等机构投资国债，以及个别券商虚构投资国债实则炒股的资产管理业务，加之人民币基准利率上升，让这个存续期15年票面利率3.4%的品种大幅度下跌，收益率大概上升了150个基点。 2011年那次因云南城投(行情 股吧 买卖点)表示支付困难，希望只付息不还本，结果债券市场波动，云南地区的部分城投债大跌，加之有些客户杠杆过高爆仓进一步放大了跌幅，楚雄债122883最低也是跌到70多元。这两次债券大跌后不过一年多都涨回到面值附近，逢低买入的投资者赚得不错的收益。 最近这次华锐债也是跌到了70多元，因为债券还存在回售条款，只要发债主体华锐公司能够履约还本付息和正常回售，其收益率应该是相当可观的。笔者计算下来，以周三的收盘价仍有税后约20%的年化收益。 今年6月以来相当一批信用债被评级机构调降了评级，有些属于城投债，有些属于公司债。一般调低评级说明公司财务状况发生了问题，或者偿债能力有疑问，流动性困难导致还本付息能力下降等等。多家被调降评级的公司债纷纷出现大跌，除华锐债(122115)以外，湘鄂债(112072)、中富债(112087)都一度跌至80元以下，而期限较短的海翔债(112125)也跌至90元以下。 债券违约概率不大 债券与股票最大的差异在于发债主体有支付利息和偿还本金的义务，如果低于面值买入并持有到期，一般来说本金安全、收益也有保证。笔者观察下来，投资股票的人很难脱出“七亏二平一赚”的结局，但投资债券的往往都是赚钱的，只有极少数因为追涨杀跌或者不懂投资标的规则，亏了点小钱。笔者认为债券市场机会依然不小，不能因为近期部分公司债大跌而只看到风险忽略了机会。只要公司不违约，债券投资的实质应该是越跌越买的。 当然，到目前为止交易所发行上市的债券没有一家违约的，今后怎么样谁也不敢说，但理论上只要违约，发行主体就可能被债权人要求破产还债，对于一些上市公司来说更是不会轻易选择违约。投资者也可以多看公司的财务报表，关注资产负债率、利息保障倍数、经营现金流等相关指标。此外，多与上市公司保持联系，了解企业的经营情况是否正常，能否按时还本付息。另外就是保持投资组合的多样性，适当分散配置，减少单品种风险。（张琦） |
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