如何进行ETF套利交易(2009-11-12 21:42:12)[ 套利模式介绍]
如何进行ETF套利交易 ETF（Exchange Traded Fund）是指交易型开放式指数基金。基金的名称突出了三个特点：一是基金可在交 易所进行买卖；二是基金可以象开放式基金一样进行申赎，不过对价是一篮子股票而不是现金；三是基金是完全 复制指数的指数型基金，例如华夏50ETF（510050）的净值波动与上证50 指数保持高度的一致。 投资者购买ETF 除了可以象其他指数型基金获取同步于指数的收益外，还可以利用ETF 的“申赎规则”1 以及“现金替代规则”进行套利交易，具体包括瞬时套利、延时套利、事件套利三种模式。同时，套利交易赋予 了投资者新的交易手段，可以实现T+0 交易、卖空股票等四大功能。 一、如何进行瞬时套利？ ETF 瞬时套利的产生是由于ETF 存在“买卖”和“申赎”两个市场，其中“买卖”市场是由投资者供求关 系决定价格，而“申赎”市场则由基金的价值（净值）决定价格。当这两个市场价格在某一时点不一致的时候， 我们可以在低价市场买入，在高价市场卖出。因此ETF瞬时套利可以通俗地理解为同时在不同市场低买高卖。 瞬时套利根据流程中采用申购ETF 还是赎回ETF，分为折价套利和溢价套利。 图1 所示是折价套利。当ETF 的价格低于参考净值（IOPV）时，可以采取折价套利。首先买入一定量（最 低申购赎回单位）ETF，然后向基金公司赎回ETF（换成组合证券及部分现金），最后卖出一篮子股票。买卖金 额差扣除成本后，就是折价套利的利润。 申购和赎回的清算交收与 登记 投资者T 日申购、赎回成功后，登记结算机构在T 日收市后为投资者办理基金份额 与组合证券的清算交收以及现金替代等的清算，在T+1 日办理现金替代等的交收以 及现金差额的清算，在T+2 日办理现金差额的交收，并将结果发送给申购赎回代理 券商、基金管理人和基金托管人。 ETF 套利四大功能： 实现T+0交易！ 买入涨停股票！ 卖出跌停股票！ 卖空股票！ ETF 三大套利模式： 瞬时套利 延时套利 事件套利 2、溢价套利原理及流程 （组合证券），然后向基金公司申购ETF，最后卖出ETF。买卖金额差扣除成本后，就是溢价套利的利润。 瞬时套利虽然流程比较复杂，但是只要使用安信证券为核心客户提供的专用ETF 套利软件，在设置好参数 后点下“启动自动套利”按钮就可以自动进行瞬时套利。 在瞬时套利过程中，对投资者盈亏造成重大影响的风险点有固定成本、冲击成本、延时成本、停牌股影响、 结算风险等。其中固定成本是指投资者交易过程中缴纳的印花税、规费和佣金，以上证50ETF 为例，2009 年6 月底折价套利成本在万分之14 左右，而溢价套利成本在万分之4 左右；冲击成本是指由于市场流动性不足导致 套利操作无法按预期成交时，所产生的成本；延时成本则是由于套利过程中时间耗费，导致决策价格与执行价格 不一致时所产生的成本。 由于ETF 套利参与者的增加，目前瞬时套利的机会并不多见，一般只在ETF 上市初或者市场剧烈波动时才 会出现短暂机会。而如果ETF 长时间出现折溢价率超过交易成本率的情况，首先考虑的不是操作ETF 瞬间套利， 而应该关注是否有成分股公布对股价造成重大影响的信息，造成市场提前对信息有所反应。 二、如何进行延时套利？ ETF 延时套利方法与瞬时套利一样，同样可以分为折价套利和溢价套利种操作流程。两者之间的差异是瞬时 套利要求在尽可能快的时间内完成一个套利流程的操作，而延时套利可以根据对标的指数的判断，适当延长操作 时间，利用不同时间点的价差获取最大的收益。因此ETF延时套利可以通俗地理解为不同时候在不同市场低 买高卖。 延时套利既可以采取折价套利流程，也可以采取溢价套利流程。由于两者之间成本最大差别在于卖股票时付 出的0.1%印花税。所以在做延时T+0 套利时，一般尽量使用溢价流程。只有当ETF 折价率超过0.1%时才适用 折价流程。 延时套利要求投资者对短期指数波动趋势具有较强的敏感性，对权证T+0 操作熟练的客户，做ETF 延时套 利更加得心应手。目前大多数客户都是通过延时套利获取利润，各类案例不胜枚举。 三、如何进行事件套利？ ETF 事件套利方法主要分为看多股票套利，和看空股票套利，往往与个股的信息披露，停牌股补涨补跌，个 股出现涨跌停板等事件有关。 1、看多个股事件套利 当股票封死了涨停板，或者因为利好停牌了，预计未来还会大幅上涨的时候，我们怎么样才能买入这些涨停 的股票或者停牌的股票？使用ETF 的折价套利流程可以满足投资者的这一要求。例如长安汽车因审议B 股回购 方案，从2008 年10 月10 日停牌到2009 年2 月16 日发布公告后复牌。期间深圳成指上涨30%，同行公 司如一汽厦利上涨幅度远超大盘,而长安汽车自身无重大利空公布，可以预期复牌后大幅补涨概率大。 加上停牌期间深证100ETF 存在平价或折价时点，此时可以决策进行看多股票套利：首先从二级市场购买 100 万份易方达深证100ETF（159901），将ETF 赎回成股票，马上卖出除长安汽车外其他股票，反复循环，直到 手中资金不足以进行一次循环操作为止。长安汽车复牌后七个涨停。 同样办法也适用于通过ETF 买入封死涨停，而且预期还会连续上涨的股票，例如在2 月16 日长安汽车复牌 涨停后，也可以根据ETF 的折溢价率，在个股涨停的日子里择机进行看多个股事件套利。需要注意的是，这一 套利操作能否盈利关键在于：一是股票复牌后赚的钱是否能够弥补交易成本；二是因为上述流程是利用了ETF 折价套利流程，如果ETF 是在溢价状态则会侵蚀部分预期利润；三是操作成本率（含交易成本及逆向操作亏损） 除以目标成分股的权重，等于目标成分股必须的保本涨幅。 看多股票套利也在安信证券核心客户中得到实际运用。例如2009 年7 月14 日，振华重工（600320）因洽谈 重大合同停牌到7 月20 日。安信证券一客户在7 月17 日在做延时套利过程中，考虑到振华重工复牌补涨及当日 涨停的中国铝业续涨可能，采用了成本较高的折价套利流程，并将振华重工及中国铝业留待隔日套现，增厚了利润。 此外，09 年6 月8 日公布的中国平安收购深发展等事件，都可供投资者进行看多股票套利。 2、看空股票套利 看空股票套利可以让投资者卖出手中的看跌成分股以减少亏损，或者通过变相“卖空”手中没有的成分股来 获取利润。 （1）如何利用ETF 卖出手中跌停（或遇利空停牌）的股票？ 如果投资者手中的股票封死了跌停，或者遇利空停牌，预计未来还会大幅下跌的时候，怎么样才能卖出手中 跌停的股票或者停牌的股票呢？ETF 的溢价套利流程可以满足投资者的这一要求。 例如盐湖钾肥（000792）因重组从08 年6 月25 日停牌，到12 月26 日复牌时大盘下跌超过三成，该股以连 续八个跌停板方式跌去了一半。在股票复牌前后，盐湖钾肥（ 000792）的持有者可以按照易方达深证 100ETF（159901）申购赎回清单买入除盐湖钾肥外的一篮子成分股，然后向基金公司申购（交易代码：399330） 易方达深证100ETF，最后卖出ETF。如此操作就可以将预期连续下跌的股票“换”给基金公司。 需要注意的是，这一套利行为是为了减少亏损。操作前需要关注两点：一是预期股票下跌亏损与交易成本谁 更大；二是因为上述流程是利用了ETF 溢价套利流程，因此需要将操作亏损与交易成本加在一起与股票预期亏 损进行比较。 （2）如何在没有股票的情况下，利用ETF“卖空”股票？ 如果某只股票因利空停牌，预计未来还会大幅下跌的时候，投资者如何通过这一事件赚钱呢？利用ETF 的 现金替代交易规则，可以满足投资者的这一要求。 卖空股票的决策与利用ETF 卖出跌停（或遇利空停牌）的股票决策流程基本一样，但是需利用ETF 的“现金 替代”和“T+2 结算”规则。例如上述盐湖钾肥（000792）的例子中，对于没有盐湖钾肥投资者，希望通过放空盐 湖钾肥获利，可以在08 年12 月26 日前通过按比例买入除盐湖钾肥（000792）外的其他一篮子深证100R 成分 股，然后利用“现金替代”盐湖钾肥向基金公司申购易方达深证100ETF，最后卖出ETF。此过程基金公司将冻结 投资者“现金替代”的证券市价及一定溢价的现金，但是最终投资者与基金公司结算时的金额是基金公司在T+2 日内实际从二级市场购入的盐湖钾肥成本。此时盐湖钾肥已经大幅下跌，实际结算金额要小于T 日的盐湖钾肥 的市价。 安信证券核心客户在实际操作过程中，将对个股的卖空操作拓展到对大盘的卖空操作。例如2009 年8 月28 日，上证50 指数率先出现破位走势（图17），客户预计未来两个交易日内大盘仍将惯性下跌，因此在当日使用 溢价流程进行延时套利过程中，大面积使用现金替代来申购ETF，当日卖出ETF 锁定卖价。之后两个交易日市 场跌幅较大，基金公司公司以较低的成本购入成分股与客户结算。受8 月28 日行情倾向，该客户当日T+0 操作 未形成大的盈亏，但利用现金替代部分为其带来了接近3%的收益。 事件套利对投资者判断事件对公司股价的影响幅度能力要求较高，适合基本面把握能力较强的投资者。 将ETF套利演变成对大盘操作 安信证券核心客户在实际操作过程中，将对个股的卖空操作拓展到对大盘的卖空操作。例如2009 年8 月28 日，上证50 指数率先出现破位走势，客户预计未来两个交易日内大盘仍将惯性下跌，因此在当日使用 溢价流程进行延时套利过程中，大面积使用现金替代来申购ETF，当日卖出ETF 锁定卖价。之后两个交易日市 场跌幅较大，基 |
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