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北京时间10月4日凌晨消息，投资管理公司Pramerica Investment Management全球机构关系集团董事总经理Ousmène Mandeng周四撰文称，以美元为基础的货币体系从本质上来说是不稳定的。 以下是文章全文： 国际货币体系未能一如预期般运作。从内在本质来说，显著依赖于一种货币的国际经济是不稳定的，最近以来外汇市场的动荡局面已充分说明了这一点。 在这个夏天，多个新兴市场都面临着资本流向突然逆转的局面。有人用经济基本面来解释这种变化，但这种解释没有抓住要领，因为并没有什么基本面因素具有足够促进这种变化的重要性。 就在几个月以前，还有人对资本流入新兴市场的动向感到非常担心。但在最近几个星期中，新兴市场货币已经被搞得一团糟，原因是投资者对美国货币政策的方向感到担心。今年早些时候，日元曾由于日本经济政策预期会有的变化而承压；在此以前，英镑也曾由于尖锐的银行融资限制而承受了压力。 这些情况都表明了一件事情：国际货币体系正处于秩序混乱的状态，引导外汇体制和国际流动性以培育有序汇率调整的规章制度没能充分发挥自身职能。 之所以会出现这种情况，罪魁祸首是美元。 当下，国际经济压倒性地依靠美元来管理国际流动性、贸易和投资，这确实带来了很多优势。但是，国际可交易、可互换、相对安全和流动的美元资产库存与其他货币之间的不对称性则代表着一种根本上的不稳定来源。 美国的国际投资总额现为47万亿美元，较巴西高20倍，较印度高51倍，较南非高74倍。相对于其他国家的资产而言，美国资产的任何资金流入和外流都具有更大的规模，可能转换为剧烈的资产价格和汇率变动。在可以预见的未来，规模较小的开放式经济体几乎什么也做不到。 美元与美国资产的国际重要性之间的关系意味着，美国货币政策的外溢效应是无与伦比的。但是，美元是一个国家的货币，而美联储不太可能降低其国家政策目标的重要性，却将国际经济的需求放在首位。 对于一个重度依赖于占据主导地位或关键性的国家货币的体系来说，核心(发行人)与边缘(世界其他地方)之间需要拥有相当高的聚合程度，但情况并非如此。 毫无疑问，外汇市场的波动将再度引发一场有关需要提供更大规模的保障措施的争论。但是，国际货币基金组织(IMF)应该没有足够庞大的资源来抵御可能出现的货币市场攻击行为，也不存在足够充足的国际储备金来在很长时间里维持针对外汇市场的干预措施。 与此同时，现有各大央行的储备金或央行互换协议等计划则几乎未被用来发出一个强烈的信号，即它们将被用来提供至关重要的外汇市场流动性。 宏观审慎措施的进展可能会起到帮助作用；但与此同时，跨境资本流动则将因此而面临受到阻碍的风险。 资本控制措施也可能会成为讨论的焦点，但如果实施这些措施的话，则将导致国际经济远离至关重要的进一步整合。任何这种发展形势都将需伴随着一场有关在自由化、增长和稳定性之间作出取舍的争论。举例来说，闭合式的、但正在日益渗漏的中国资本账构成了国际不稳定性的一种重要来源。 从决策者方面来看，他们似乎缺少对整个体系的基础进行改革的勇气，而是更倾向于从事修补边角的工作。 应该说国际货币基金组织是处在这个体系的中心位置，但该组织没什么兴趣实施改革。上一次意义重大的改革要回溯至二十世纪七十年代，而20国集团在2011年作出的尝试则以失败告终。 对于国际经济而言，如果想要使其能够更好地运作，那么就必须降低对美元的依赖性。否则的话，周期性的外汇危机和较高的资产价格波动性就很可能会成为常态。提高货币使用的多样化程度将有助于给国际经济带来一个更加广泛的立足点，保护其免受美国国家政策变迁的损害。 因此，最近外汇市场波动所带来的最重要的一个教训就是，国际经济需要更多的货币，这样才能允许市场进行有秩序的挑战。在特定的情况下，金融保障措施或重大的经济政策调整将是合理的措施，但并非解决问题的真正答案。不过，任何此类改变都需要人们对于国际货币体系未来的远见，而即将到来的国际货币基金组织年度大会将会提供一个很好的起始点，帮助决策者们培育这种远见。 |
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