【原创】市盈率幻觉（四）：再谈投资收益与投机收益及“双击

      “空手把锄头，步行骑水牛，人从桥上过，桥流水不流。”

                              ——【南朝】傅大士

市盈率幻觉（四）：再谈投资收益与投机收益

                               作者：程 欢

在《市盈率幻觉》的前三篇文章中，笔者初步介绍了市盈率估值的一个局限和两类误区。紧接着就有朋友问，市盈率估值法作为相对估值法中的一种，在具体的投资实践中：

1.      如何有效地运用市盈率（PE）数据作投资分析和参考呢？

2.      市盈率的高低（估值水平），会如何影响投资最后的结果呢？

要回答这些问题，我们首先需要考察对企业投资结果中的收益来源。我们知道，通常表现为2方面，即“企业的股利分红的收益和企业市值提升的收益”。前者通常在0-7%之间；后者则需要考察下面的公式，引起企业市值变化的2个因子：

企业市值= 净利润*市盈率

如上公式，在企业没有因增发、配股融资等方式，改变“企业的股本结构”的情况下，我们可以推导出企业市值的变化，大致可来源于2个方面：

1、企业每股盈余EPS的变化，通常可表现为企业净利润的变化，主要参考指标为净利润增长率；

2、市场估值水平，即市场心理预期的不同而导致市盈率PE的变化；

每股盈余或净利润的正增长，笔者称之为“投资收益”；估值水平提高市盈率上升，笔者称之为“投机收益”。反之，每股盈余或净利润的负增长则表现为“投资损失”，估值水平下降市盈率下滑则表现为“投机损失”。

具体可参考“双击-双杀-单击-单杀模型”，如下图：

 

（注：在笔者的博文《投资与投机？——价值投资的首要问题》中，笔者曾提出将“投资”与“投机”做严格区分，并初步定义了“投资收益”与“投机收益”，现将其更进一步简化的表述）

 

第一象限：双击；企业净利润持续正增长，同时企业市盈率也同步提高，市值加速变大。

第二象限：

（1）       单击；企业净利润变为负增长，企业市盈率主动提升幅度更大，导致企业市值变大；

（2）       单杀；企业净利润变为负增长，企业市盈率被动提升，导致企业市值缩小；

第三象限：双杀；企业净利润变为负增长，同时企业市盈率下滑，市值加速缩水；

第四象限：

（1）单击；企业净利润持续正增长，企业市盈率被动下滑，前者幅度更大，导致企业市值变大；

    （2）单杀；企业净利润持续正增长。企业市盈率主动下滑，后者幅度更大，导致企业市值缩水。

看过这个模型，我们就知道，估值水平如市盈率的变化，影响的主要是“投机收益”和“投机损失”。

所以关于市盈率，我们需要记住的就是不能够太高，我们需要避免“投机损失”，防止“增长率陷阱”，如第三象限的“双杀”，和第四象限的“单杀”。从而让我们的投资整体上获得一个较高的收益。

                                     

                                                       

                                                              2012年2月13日于上海