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上一个专题讲的是如何系统的分析一家企业，这篇文章就接着讲估值。花大量时间去研究一家企业，最终的目的是为了中长线投资。我经常跟朋友讲，如果一个股票你不打算长期持有，你就仅用技术面去判断就可以了。需要用到最终的估值方法，肯定是在研究透了企业，最终需要下的定论，决定其是否符合我们的个人偏好并且进行长期投资。要谈估值，首要的前提是必须得承认中国A股市场也是有价值投资的，以这个为前提，否则谈估值是没有意义的。 在投资界，大家都说估值是一门艺术。因为仁者见仁，智者见仁。一千个分析师，对一个企业的估值就会有一千种答案。这取决于每个分析师的知识结构体系，认知，悟性，期望等等。在当下的中国资本市场，最大的问题是资金太多，钱没处投，导致市场上很多企业的估值过高。有朋友总爱将港股跟A股市场比较，同样是熊市之际，A股每天成交额是5000亿，港股无非是500亿。估值，其实涉及到的最根本是供应与需求的关系。将上市公司流通股本当作是供应，资金是需求。供不应求时，物价自然水涨船高，股价也脱离不了这种供求关系规律。 常用的估值方法有四种，市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）以及市盈率相对盈利增长比率（PEG），这些是市场上最热门的几种方法，也是我最常用的方法。此几类方法属于相对估值方法，我认为是普通投资者可以掌握的。在讲正式内容前，先讲个惯性思维错误。 关于股价便不便宜，你我他都曾经会碰到这样的情况。有一些朋友跟我说，这个股票价格太高，太贵了，我不敢买，我要买几块钱的股票。这是对估值最无知的认识，可以说此类朋友是最无知的股民，割韭菜就割此类。别笑，看文章的你，正在犯或者曾经犯过此类错误。当下，茅台股价已经创历史新高，每股价格300元以上，其估值难道不合理？是否真的贵？若是真不合理，则不会引起这么价值投资者长期关注的。这是我们必须认识到的股票价格的贵与否，跟表面的价格数字无直接正相关。 下面我将一一讲解这几种估值方法应用的方式以及常识性知识。 先谈市盈率，市盈率是每股价格除以每股收益，或者总市值除以净利润。这是大家肜得最广泛的估值方式，在全球资本市场上有50%的分析师应用此类方法。对于初学者来说，往往眉毛胡子一把抓，将不同行业、不同发展阶段的公司放在一起对比估值，这是没有意义的。在现在的方法中，常用的市盈率主要有三种，分为静态市盈率、动态市盈率、滚动市盈率。我们经常会看到不同的股票软件，都叫市盈率的指标，但是显示的数值均有不同，这就是由于计算逻辑一样，但取值的差异性所造成的。 一、静态市盈率 静态市盈率也叫市盈率LYR（Last Year Ratio），是以上一年度的净利润或者每股收益为基础来计算的。有两种计算方法（方法是一样的，只不过是单位不同）； 1、静态市盈率PE=当前股价/上一年度基本每股收益 2、静态市盈率PE=当前市值/上一年度归属于上市公司股东的净利润； 一般而言，静态市盈率对我们投资仅是参考，毕竟已经代表着过去。过去的业绩只能说明过去，我们是基于过去的情况对未来的判断，所以我们更侧重于未来业绩的演变，估值的合理性。特别是有些企业，在过去一年盈利了利润还不错，看静态市盈率PE为10倍，但实际上其过去的业绩可能是来自非主营业务收入的贡献，但说明其在接下来的时间里业绩不可持续。这样的企业，有可能在未来的时间里业绩大变脸，导致市盈率未来可能是无限大或者企业是亏损的，无法用市盈率进行估值。 二、滚动市盈率： 滚动市盈率也叫市盈率TTM（Trailing Twelve Month），是以最近报告4个季度的净利润或者每股收益为基础来计算。同样有两种计算方法； 1、滚动市盈率=当前股价/最近4个季度基本每个收益之和； 2、滚动市盈率=当前市值/最近4个季度归属于上市公司股东的净利润； 特别注意，以上4个季度属于滚动的概念，每个季度都会不同。虽然它的起始点会发生变化，但却始终包括有四个不同的季度（1、2、3、4；2、3、4、1；3、4、1、2；4、1、2、3，如此滚动）。虽然这四个季度有可能属于两个不同的自然年度，但仍然弥补了上市公司季节性的客观差异所造成的影响。 三、动态市盈率 动态市盈率是以本年度第一季度开始的每股收益或者净利润为基础，预测本年度的每股收益和净利润而计算出来的市盈率。一般券商多用这类方法进行估值计算，同时结合行业，企业历年的增长情况，以现在的股价为基准，预估未来业绩增长，预测未来几年PE情况。同样有两种计算方法； 1、动态市盈率=当前股价/动态预测的本年度基本每股收益； 2、动态市盈率=当前市值/动态预测的本年度归属于上市公司股东的净利润； 按个人的经验判断，一般我们通过全面研究，则需要对企业未来的业绩可持续性做一个判定，应用动态市盈率是最合适的。假设，A公司股价为10元，每股收益为1元，则当前PE为10倍。我们通过研究判定未来一年业绩增长100%，则每股收益为2元，则可以得出动态市盈率为5倍。从动态市盈率去看公司的估值，我认为是更好的应用于投资的参考，因为我们将公司预期的成长性考虑其中了，而不是过去的数据。所以说，主要考虑动态市盈率，其它二种市盈率只是做一个参考即可。 从市场供应与需求的规律，将市盈率体现的淋漓尽致。简单来讲，由于新兴行业，对企业的成长性大家想得很美好，预期很高。一家新兴企业新上市，对外发行的流通股比较少，而中国人资金又多。于是，产生了供不应求的现象。这么少的流通股又怎么扛得住这么多人“炒”。于是，供不应求的结局，则使股价一直被推高，导致企业的市盈率一直处于高位。通过大家长期的追逐新兴成长企业的股票，市盈率就这么一直高高在上，但成长性依旧在，股价不断创新高，这就是中国股票成长股的现状。这也就说明了，成长股本身也并没有错，只是短期的资本追逐，中国整个投资环境的不成熟导致的结果。长期来看，价值回归是真理。 市盈率的试用范围：市盈率模型最适合连续盈利的企业，一旦企业业绩亏损，则市盈率不存在意义。 其次讲市净率（PB）。关于市净率在定义指的是每股股价除以每股净资产。净资产，一般由总资产减去总负债得出净资产。而在考虑净资产时，个人认为，需要把影响净资产质量的其它因素综合考虑进来，比如，应收款项过大，计提的坏帐准备过低，这类如中联重科，目前就是典型。此外，还需要把可转债等债务的影响摊去净资产的份额，这样剔除后才显示出真正的市净率，更能行之有效的去判别，企业的股价与内在价值之间的比较。这一点，大家要详细的挖掘一下资产负债表各类资产组成，以估算出真正的内在价值。实在搞不清楚的朋友，同样也可以把总资产减去总负债得出净资产，这样就可以了。 从重资产角度讲，市净率则适合那些重资产的行业例如钢铁、水泥、造船、机械制造，房地产、银行等。总体来讲，在A股市场基本上属于成熟的行业，倾向于制造业。相反，服务行业是轻资产模式，一般不适用市净率估值。可以总结得出，市净率适合用于成熟并且重资产的行业。大家可以查看A股成熟行业，其市净率也是异常低。相对于成长股来讲，绝大部分成长股带着轻资产的帽子（特别是互联网信息行业），呈现出来的则是高市净率。大致有这么一条规律，在市净率较低的行业中使用市净率估值效果更好，反之在市净率较高的行业中使用市盈率估值效果更佳。其中，银行板块若出现破净股，我认为是非常值得价值投资的。当然，小型商业性银行出现破净后则比四大行更具吸引力。 可以得知，市净率的适用范围需要拥有大量资产，净资产为正值的企业。大量资产，我个人将其归纳为重资产企业，则市净率应用于重资产企业则更为合适。 再讲市销率（Price-to-sales,PS）,总市值除以主营业务收入或者股价除以每股销售额。市销率越低，说明该公司股票的投资价值越大。应用到市销率估值的企业其根本目的是由企业的流水来进行估值，这类企业在创业初期用市销率来估计的比较多。一个企业在开始发展的时候，一般需要快速的抢占市场而不计成本，为的是将规模扩大提高市占率。比较典型的是亚马逊、京东这类企业，虽然一直亏损，但是估值上一直获得资本市场的青睐。从A股角度来讲，怡亚通前几年的战略布局的商业模式则属于此类情况，市销率很低，抢占市场布局，通过快速的现金流流转，提高公司运营能力，从而获得估值。 这类企业适用于现金流快速运转的企业，营业收入也很大，但利润往往低甚至亏损。 最后谈市盈率相对盈利增长比率PEG。PEG指标，是公司市盈率除以公司的盈利增长速度，该指标是基于估值的基础上发展起来的，它弥补了企业动态成长性估值的不足（也就是我们前文提到动态市盈率）。该指标一般用于两种情况，成长型股票或者困境反转类股票。假设，A公司当前估值30倍市盈率，通过研究后我们认为其在未来的一年时间内业绩增长为60%，那么PEG为0.5倍。一般而言，我们认为PEG小于1开始有投资价值，该值越小越好。 企业的发展进程，可以分为创业期、成长期、繁荣期、衰退期。在不同时期，是用不同的指标进行估值较为合理。将估值的指标应用范围汇总概括如下： 好了，估值的基本内容就讲这么多。下一系列课程，我们主要讲成长股价值投资跟低估值价值投资的内容，其实也就是应用于这里所讲的估值方法问题了。 以上是我的分享，如果你认为对你有帮助，请不吝啬点赞！ |
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