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在《市盈率幻觉》中，笔者初步介绍了市盈率估值的一个局限和两类误区。紧接着就有朋友问，市盈率估值法作为相对估值法中的一种，在具体的投资实践中：
1、如何有效地运用市盈率（PE）数据作投资分析和参考呢？
2、市盈率的高低（估值水平），会如何影响投资最后的结果呢？
要回答这些问题，我们首先需要考察对企业投资结果中的收益来源。我们知道，收益通常表现为2方面，即“企业的股利分红的收益和企业市值提升的收益”。前者通常在0-7%之间；后者则需要考察下面的公式，引起企业市值变化的2个因子：
企业市值=
净利润*市盈率
如上公式，在企业没有因增发、配股融资等方式，改变“企业的股本结构”的情况下，我们可以推导出企业市值的变化，大致可来源于2个方面：
1、企业每股盈余EPS的变化，通常可表现为企业净利润的变化，主要参考指标为净利润增长率；
2、市场估值水平，即市场心理预期的不同而导致市盈率PE的变化；
每股盈余或净利润的正增长，笔者称之为“投资收益”；估值水平提高市盈率上升，笔者称之为“投机收益”。反之，每股盈余或净利润的负增长则表现为“投资损失”，估值水平下降市盈率下滑则表现为“投机损失”。
具体可参考“双击-双杀-单击-单杀模型”，如下图：
第一象限：双击；企业净利润持续正增长，同时企业市盈率也同步提高，市值加速变大。
第二象限：
（1）单击：企业净利润变为负增长，企业市盈率主动提升幅度更大，导致企业市值变大；
（2）单杀：企业净利润变为负增长，企业市盈率被动提升，导致企业市值缩小；
第三象限：双杀；企业净利润变为负增长，同时企业市盈率下滑，市值加速缩水；
第四象限：
（1）单击：企业净利润持续正增长，企业市盈率被动下滑，前者幅度更大，导致企业市值变大；
（2）单杀：企业净利润持续正增长。企业市盈率主动下滑，后者幅度更大，导致企业市值缩水。
看过这个模型，我们就知道，估值水平如市盈率的变化，影响的主要是“投机收益”和“投机损失”。
所以关于市盈率，我们需要记住的就是不能够太高，我们需要避免“投机损失”，防止“增长率陷阱”，如第三象限的“双杀”，和第四象限的“单杀”。从而让我们的投资整体上获得一个较高的收益。
但是，有时我们也需要忘记市盈率，为什么呢？
因为，对处于稳健成长期的消费垄断型企业，市盈率区间通常处于中等市盈率区间（15-30倍PE），其长期投资的结果，与市盈率的相关性会越来越淡。
如果对其投资期限长达10年，20年，30年时，那么市盈率的一些波动，对投资结果的影响几乎是可以忽略不计的。
伟大的投资人查理·芒格早在1994年4月14日南加州大学马歇尔商学院的一篇著名演讲《论基本普世智慧及其与投资管理和商业的关系》中，就曾一针见血的指出这一点：
“长远来看，股票的回报率很难比发行该股票的企业的年均利润高很多。如果某家企业40年来的资本回报率是6%，你在这40年间持有它的股票，那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差别——即使你最早购买时该股票的价格比其账面价值低很多。相反地，如果一家企业在过去二三十年间的资本回报率是18%，那么即使你当时花了很大的价钱去买它的股票，你最终得到的回报也将会非常可观。所以窍门就在于买进那些优质企业。”
事实上，通过统计分析，笔者发现我们长期投资所获得的大部分利润，将来源于“企业的股利分红”以及“企业净利润的长期复合增长”。如下图：
从长远看，以上企业的平均市盈率长期在15倍PE附近，并在10-50倍PE之间上下波动，有时甚至在50倍PE以上。尽管如此，对这些企业最后的投资结果：年收益率，仍然约等于每股利润增长率加股利率。（注：若将每年的股利分红再投资于同一家企业，所带来的复合收益将非常可观）
而在大多数时候，我们基本可以忽略处于稳健成长期的消费垄断型企业的市盈率，只要其市盈率不是高的特别离谱，以透支未来5-10年的利润增长，我们就应该坚持持有。
正因为如此，伟大的投资人巴菲特提出了“护城河”概念。并进一步指出，“以公道的价格买入卓越企业，比以极低的价格买入平庸企业要好。”
为什么呢？因为企业的“护城河”是动态变化的，并且有“宽、窄，深、浅”的不同，大多数平庸企业的护城河又浅又窄，其未来自由现金流是高度不稳定和不确定的；而我们喜欢又宽又深的护城河，并且随着时间的推移，持续的变宽变深，它将保障企业未来创造自由现金流的稳定性、确定性、成长性和持久性，从而最大限度发挥“复利的威力”，为我们持续不断的创造投资利润。
所以，做投资分析，需“先定性，后定量”。正如巴菲特所说，定量决策或许可以为我们带来一些确定无疑的利润，但定性决策却可以为我们带来一些真正赚大钱的投资机会，巴老称之为“高概率事件洞察力
(high-probability
insight)”，以识别“真正的卓越企业”，这也是资本市场最稀缺的一种能力。
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