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2013-11-22 07:59:45 来源 中国证券网 个股点评： 民和股份:全年亏损已成定局,静待行业景气复苏 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁从勇 日期：2013-10-28 报告摘要:公司2013年第三季度实现营业收入25233.91万元,同比减少8.15%,归属于上市公司股东净利润-5857.59万元,同比增长7.6%,实现基本每股收益-0.19元;前三季度实现营业收入73197.51万元,同比减少18.60%,归属上市公司股东净利润-13651.17万元,实现基本每股收益-0.45元。 全年巨亏已成定局:公司前三季度归属母公司股东净利润为-1.37亿元,由于公司受到拆迁补偿款和CDM减排资金增加取得2309万元的营业外收入,扣除非经常性损益,归属公司的净利润为-1.59亿元。分季度来看,主营业务一季度亏损相对较少,为4024万元,二季度、三季度亏损都在6000万元左右,乐观估算,四季度盈利将扭亏为盈,全年亏损在1.3亿元左右。 行业景气持续低迷,持续深度亏损已达五个季度:从2011年商品代鸡苗价格最高超过6元/羽后,商品代鸡苗价格一路走低,且长期在成本线下方震荡。这波行业景气持续长期低迷一方面来自于反复爆发的禽流感,导致下游需求不足,另一方面主要是上游祖代白羽鸡苗进口逐年增长,供给远大于国内需求,理论上讲,我国祖代白羽鸡需求量在70万套左右,而实际进口量在120万套以上。我们判断,在经历长期行业低迷之后,上游产能在逐步消化,小规模孵化场将逐步退出市场,2014年初有望迎来行业景气回升。 公司放缓白羽鸡产业链扩张速度,水溶肥将成为公司近期发展重点:受行业景气度影响,公司定增投建的商品鸡养殖建设项目和商品鸡屠宰加工建设项目,截止2013年二季度末,投资进度均低于10%,显示公司为了规避投资风险,大幅放缓投资进度;目前公司重点发展水溶肥项目,10月份公司全资子公司已经收到农业部关于公司“新壮态”水溶肥的肥料登记证,标志着公司水溶肥的全国推广销售工作即将铺开,据我们草根调研了解到,公司“新壮态”使用效果反应较好,未来市场前景值得期待。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014年EPS分别为-0.43元、0.46元,对应2014年动态PE19.57倍,鉴于我们看好2014年白羽肉鸡产业链景气回升以及公司水溶肥的销售前景,给予公司“增持”评级。 风险提示:大规模疫情;水溶肥销售不及预期。
雏鹰农牧:产能改造即将完成,明年有望放量增长 类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁从勇 日期：2013-11-05 事件:2013年10月31日-11月1日,我们对上市公司进行实地调研,与管理层深入沟通。 第三季度业绩摘要:公司2013年第三季度实现营业收入41548.49万元,同比增长5.8%,归属于上市公司股东的净利润2670.28万元,同比减少63.66%,实现基本每股收益0.03元;前三季度实现营业收入123723.39万元,同比增长11.66%,归属于上市公司股东的净利润6857.82万元,同比减少73.96万元,实现基本每股收益0.08元。 费用上升与产能改造影响三季度利润:公司今年逆市加大固定资产投资,扩建产能,加快品牌推广,导致三项费用同比大幅增长,三季度销售费用同比增长307.6%,管理费用同比增长160.6%,财务费用同比增长82.83%,三项费用合计1.16亿元,三项费用率高达28.01%。产能改造导致第三季度销售收入增长低于预期,微增5.8%。我们调研了解到,目前产能改造年底之前全部完成,明年部分产能将有效释放,销售收入大幅增长,三项费用率有望降低,但由于2014年公司养殖规模继续增大,品牌推广力度不会减弱,费用的绝对额仍将上升。 生产性生物资产年底将恢复增长:三季度公司生产性生物资产为1.738亿元,同比增长21.31%,低于上半年增幅,环比减少830万元。由于三季度港区建设占去公司四个种猪场,导致三季度生产性生物资产环比减少,随着产能改造、模式升级的完成,四季度生产性生物资产将快速回复,预计年底能翻母猪和后备母猪的合计数量超过15万头,来年产能扩张无忧。 雏牧香连锁店开店速度放缓,生态猪发展战略方向不变:截止三季度末,公司雏牧香连锁店开店约200家,开店速度低于年初规划,未来公司将依托目前的连锁店,增加配送点,达到更广的覆盖效果,目前约20%左右的连锁店已经开始盈利。公司表示,在生态猪发展战略方向不会改变,继续加大投入,推广品牌,同时多渠道推进销售。在价格方面,公司不会采取以降低销售价格换取销量的策略。 非公开增发有望年底完成,届时资产负债率将降低:目前公司负债率达到61.58%,短期借款为13.96亿元,长期借款8.18亿元,显示公司的资金压力较大,公司表示:非公开增发有望年底之前完成,届时负载率将大幅降低。 盈利预测及评级:预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.15 元、0.38 元,对应2013-2014 年动态PE 分别为65.53 倍和25.87 倍,我们判断,明年猪肉均价将同比增长,公司产能改造完成之后,盈利增速将远高于收入增速,给予公司“增持”评级。 风险提示:大规模疫病、规模扩张不及预期。 龙力生物:低聚木糖盈利能力极强,有望进军国际市场 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2013-11-21 事件:13年11月19日,公司发布公告称,近日收到美国加利福尼亚大学洛杉矶分校大卫格芬医学院《低聚木糖益生元作用研究》的报告,报告结果为公司低聚木糖产品进入美国等国际市场创造了条件。 该研究发现,低聚木糖增殖双歧杆菌还具有潜在治疗退化自闭症功能,对代谢综合征、精神分裂症和阿尔茨海默病等许多其他可能涉及肠道细菌的病症治疗可能有益。低聚木糖热量低、用量小、性价比高、酸热稳定性好、基本不被分解、增殖双歧杆菌能力最强,已确立在保健品、动物食品等领域的领先优势,并逐步向乳品、功能性食品饮料、糖果、医药等细分市场渗透。 上述研究结论有利于加速低聚木糖普及推广,为公司产品进入美国等国际市场及扩展国内市场创造了有利条件。低聚木糖功能独特,符合人民日益增长的营养保健需求,过去几年国内市场增长较缓,主要由于产品添加剂属性用量较小以及人们对其认识程度不高,市场开拓需要时间。美国等发达国家民众健康意识远超我国,目前主要使用低聚果糖等低聚糖(低聚果糖益生元功效不如低聚木糖)。该研究报告的发布有助于普及并加深人们对低聚木糖功效认识,帮助公司打开国际市场并开阔国内市场。 公司低聚木糖现有产能4000吨,长期以来垄断中高端市场毛利率高达60%以上,新增6000吨扩能项目14Q1有望投产,保守估计未来几年国内市场销量年增速有望达10%-15%左右。如果未来美国市场打开,公司低聚木糖销量有望超出预期。 投资评级与估值:不考虑公司15 年秸秆新项目收益,维持公司13-15年盈利预测0.47、0.68、0.88 元/股,对应14 年PE 28 倍(以上预测均为保守考虑乙醇补贴750 元/吨和税收优惠假设下的结果)。该研究结果为公司低聚木糖产品打入美国等国际市场创造了条件。公司新建20 万吨秸秆综合利用项目有望新增纤维素燃料乙醇产能3 万吨,产能扩张开始兑现,预计增厚14 年以后年度业绩0.21 元/股。随内蒙乌海3 市燃料乙醇封闭运行,试点范围未来有望进一步拓宽,公司凭借技术优势产能异地复制较为容易,且秸秆原材料采购成本有望更低,维持“买入”评级。 股价表现催化剂:乙醇补贴落实;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖扩能l 核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期 中粮生化:补贴下降倒逼出内涵增长 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺 日期：2012-03-01 公司业绩完全符合我们此前的预期。公司11年实现营业收入74亿元,同比增长24.03%,净利润3.55亿元,同比增长20.89%,每股收益0.37元(我们此前预计营业收入为73亿元、每股收益0.37元),公司拟每10股派0.5元。 公司利润增长主要因为赖氨酸业务的量价齐升。公司现有赖氨酸产能9万吨,98酸和65酸各一半,其中65酸生产线2010年建成,2011年完全达产,使得公司2011年销量有了较大提升,加上2011年赖氨酸价格一路上涨,最高涨至20元/公斤,并一直维持在高位,全年均价较2010年大幅提升。 内部管理改善为公司发展提供持久动力,2011年三大费用率相对2010年齐降。我们认为市场一直被补贴标准下降的悲观预期所左右,以至于完全忽视了公司这几年的管理改善和效率提高。我们在前面的报告中就补贴标准下降,提出了有别于一般认识的看法。我们认为补贴下降是好事,虽短期有阵痛,但是从长期来看如果总是依赖于政府补贴,那么这个企业一定没有太大的前途,补贴下降可以迫使企业去改善管理,降低成本,公司在补贴标准不断下降的情况下,在产量没有什么根本性变化的情况下,业绩却出现连续5年的增长,这对任何一个农业企业来说都是比较难得的,之所以能够取得这样的业绩,我们认为这主要因为这几年坚持走内涵式发展道路(成本、费用双下降),而非像大多数企业那样走产能扩张的外延式发展。选择先做强再做大的内涵发展,这对大多追求规模制胜的农业企业来说同样非常难得。我们认为市场对公司存在一些低估和误解,股价已经充分反映了补贴下滑的带来的业绩的影响,但却没有反映这几年公司管理层在经营管理层面所做的努力,其原因是大多情况下我们对公司的理解是朴素的,认为公司的主要盈利来自于补贴,加上公司背后的股东是央企。 从补贴标准制定的视角来看,同样不那么悲观。我们从补贴标准制定的原则来看,财政部门制定补贴标准根据公司燃料乙醇业务每年的盈利情况,每年核算一次,财政部门制定标准的原则,只是保证公司在这项业务上不亏损,并不是为了保证多高的盈利。我们看到这几年标准在下滑,我们一般只理解成国家不鼓励用玉米等粮食制造的一代燃料乙醇,其实还有另外一个原因是公司本身在燃料乙醇业务的盈利性较以往改善了很多,因此从这个角度来看补贴标准下降也是必然的。我们看到公司从2011年3月1号开始补贴标准下调至1200元/吨,每吨下调了459元,但是同样国家从3月1号规定燃料乙醇的价格从跟90号汽油挂钩变为和93号汽油挂钩,从而带来结算价上调394元,也就是所谓的失之桑榆收之东隅,加上汽油本身的出厂价2011年较2010年也有了提升,所以燃料乙醇业务对公司业绩贡献在2011年不降反升。 赖氨酸价格预计今年仍维持在高位,成本仍有进一步下降的空间。我们认为成本下降主要存在两个路径,一是玉米成本今年与去年相比将略有下降,从近期玉米价格来看虽有小幅反弹,但是很难反弹至去年的高点,并且预计今年进口玉米的量将会大幅超过去年,玉米进口配额大部分握在中粮手里。第二在生产技艺上面还存在提升空间,公司的生产技艺与行业的领军企业大成还是有较大的提升空间。赖氨酸价格方面,今年饲料行业仍处于景气阶段,从最近的价格走势来看,在高位维持是大概率事件。 柠檬酸也有亮点。欧美反倾销,使得美国市场现在已经进不去了,欧盟这块现在制定一个价格区间,有最低价和最高价的限制,使得柠檬酸的毛利率出现下滑。公司去年从华润手上收购了它的泰国柠檬酸厂,泰国是被世界承认具有市场经济地位的国家,因此它的柠檬酸是可以出口到美国。 燃料乙醇业务,公司在年报里提到积极发展非粮燃料乙醇。我们在前面报告里提到过,国家对非粮乙醇生产是鼓励的,当时我们讲中粮生化虽然生产的是第一代燃料乙醇,但是它拥有牌照,未来如果公司的非粮燃料乙醇出来,这个牌照可以继续用,我们在龙力生物的报告中曾经提到过在燃料乙醇业务上,牌照是开往春天的地铁。 投资建议:维持“审慎推荐-A”评级,并上调一年目标价至8.6元。我们认为燃料乙醇补贴标准下降,将倒逼公司走向内涵式增长,12年是新管理层第一个完整考核年度,我们认为业绩维持持续增长是大概率事件,预计12年-14年EPS0.43元、0.50元、0.58元,给予12年20倍PE的估值,一年目标价8.6元。 风险提示:玉米成本快速上涨。 史丹利：三季度财报点评 原料价跌提升复合肥毛利 类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨伟 日期：2013-11-07 事件: 公司前三季度营业收入与归属于上市公司股东的净利润分别为41.69、3.35亿元,分别同比增长1.12%、36.24%,基本每股收益1.53元。Q3营业收入与净利润同比变动幅度分别为-13.26%、32.45%。公司预计2013年净利润同比增长25%-45%。 投资亮点: 观点: 原材料氮磷钾肥价格持续下跌导致复合肥吨毛利提升,是前三季度净利润增速较高的主要原因,1-9月毛利率17.69%,同比提高3.57个百分点,7-9月毛利率为20.5%,同比增4.47%,环比增2.3%,使公司Q3在收入下降的情况下净利润仍保持快速增长。 公司未来成长空间大。目前复合肥产能280万吨,结合陆续释放产能的河南宁陵、遂平、湖北当阳3个分别80万吨复合肥、已开工建设的80万吨缓释肥项目、14年后可能投产的贵港20万吨与平原的10万吨项目,未来两年产能年增速25%-30%,考虑到复合肥与缓释肥下游为农作物与高端经济作物,未来行情景气、需求刚性,公司业绩增长的持续性与确定性较强。目前公司市占率不到6%,成长空间极大。 关注单质肥价格反弹可能带来的短期投资机会。近期尿素价格明显反弹,带动淡储企业备货积极性,从而可能带来持续涨价行情。目前复合肥企业下游旺季基本结束,“淡储旺销”的行业特性将带来投资机会。 土地流转加快将快速提升公司市占率。公司在单质肥价格持续下跌的不利局势下,旺季仍能保持复合肥价格稳定,既提高产品毛利,又避免了经销商的备货减值损失,同时凸显公司品牌优势与对经销商及市场的管理成效;土地流转是我国未来深化改革的重要主题之一,进程加快将使公司品牌与农化服务优势充分发挥,从而带来业绩快速增长。 结论: 公司是国内复合肥行业龙头,品牌与渠道优势明显,近期单质肥价格企稳反弹有利于下游备货。国内复合肥行业仍处于消费量持续增长与集中度不断提升的景气阶段,公司未来业绩将持续增长。预计公司2013-2014年EPS分别为1.76、2.20元,对应PE 16、13倍,给予目标价35.2元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动的风险 韶能股份：中报点评 生物质电厂投运将显著提升估值水平 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王师 日期：2013-08-28 韶能股份今日发布半年报,报告期内公司取得主营业务收入12.43亿元,同比增长11.71%;取得归属上市公司股东净利润1.75亿元,同比增长39.49%,每股收益0.17元。公司上半年经营情况良好,符合我们的预期。 公司上半年业绩增幅近四成则主要受益于湖南地区来水情况较好.报告期公司在运电力装机容量91.221万千瓦,其中水电装机67.221万千瓦,占比2/3。水电销售电量15.64亿千瓦时,同比增长10.76%。地域分布上看,湖南地区在运装机容量60.45万千瓦,占比同样接近6成。今年广东省韶关片区降雨量较去年同期减少27.89%,但湖南大洑潭水电站所在区域来水较去年同期增加了32.75%。根据我们的测算,公司报告期内水电业务毛利率超过72%,比去年同期增长7个百分点。 韶能股份今年一季度进行非公开增发,募集资金5.5亿全部投入韶关生物质发电项目。该项目装机容量6万千瓦,是广东省首家大型生物质发电示范电厂, 在广东省将起到引导规范和确定标准的作用。韶关生物质发电项目预计将在今年三季度运行,形成公司新的利润增长点。 韶能股份现有业务仍以水电为主导,上半年的水电大发已给全年业绩高增长打下坚固基石。我们保守预计公司2013-15年EPS分别为0.24/0.26/0.3元,当前股价仅对应14X/12.7X/11XPE,估值水平仅处于电力行业中游。随着韶关生物质电厂年内投运,公司将逐步向新能源领域进行探索,不断扩大除火电和水电以外的能源利用形式。我们认为公司生物质电厂未来具备异地复制能力,该业务将显著提升公司估值水平,维持“推荐”评级。 芭田股份:业绩符合预期,成本下降推动盈利延续增长 类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,麦土荣 日期：2013-10-23 事件:公司发布2013年三季报,1-9月实现营业收入16.76亿元,同比下降2.99%,归属于上市公司股东的净利润9671.92万元,同比增长30.82%,基本每股收益0.11元。公司预计2013年归属于上市公司股东的净利润增长10%-35%。 点评: 营收持平,净利润大幅增长30%。公司1-9月实现营业收入16.76亿元,与去年同期基本持平,今年来原材料价格下跌导致公司复合肥产品价格下降,但公司产品销量增长基本抵消了价格下降的影响。实现归属于母公司股东的净利润9671.92万元,同比增长30.82%,三季度净利润延续了上半年的增长势头,主要原因为受益于原材料价格下跌,公司毛利率由去年同期的14.41%上升至16.38%,提升了1.97个百分点。 复合肥行业行情较差。受化肥原料市场低迷的影响,今年以来复合肥市场行情较差,行业开工率及产品售价较去年同期下降。尿素、磷酸一铵及氯化钾等原料价格均出现下滑,对复合肥行业的业绩影响较大,对公司业绩增长构成一定压力。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。按公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产,在此之前,部分装臵会有小部分的量产,对业绩有一定贡献。并通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14、0.22和0.34元,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。
风险提示:下半年湖南省来水情况不达预期;生物质电厂投运延期。 诺普信:内生与外延增长并重,前景看好 类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：杨柳波 日期：2013-11-18 我们近日对公司进行了实地调研,现就调研基本情况说明如下。 公司基本情况。公司是国内最大的综合性农药制剂供应商,在华南、华北、东北和西南等主要市场建立了生产基地布局和营销渠道,拥有直销零售店1万余家,经销商2千多家,预计2013年销售额将达到17亿左右,市占率约为3.5%。公司采用多品牌战略,拥有诺普信、瑞德丰、标正、皇牌、兆丰年等五个主要品牌,产品上千种,覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂和植保等多个领域。 “AK模式”经历深度调整,逐渐开始盈利。公司仍维持“标皇兆”三个品牌直销(AK模式)和“诺瑞”两个品牌经销(CK模式)的总体格局。AK模式经过调整直销零售店数量从最高峰的2万多家减少到了1万家左右,业务员从2000多人减少到了1200人左右,店均和人均年销售额分别达到3.5万和30万左右,AK模式未来的重点是提高店效和人效,不再单纯追求数量的扩张,今年以来AK模式效益明显趋好。我们预计这一趋势仍将保持,公司销售费用率将继续下降。 打造“作物经理”团队,顺应农业专业化经营趋势。公司拥有一批在农药市场打拼多年专业过硬的营销骨干,是真正的行业专家,这批人原来是对某类或某项产品负责的产品经理,目前公司顺应行业发展趋势,按作物种类将这批骨干重新划分为以作物为中心对某项或某类作物负责的“作物经理”。随着农村富余劳动力的转移和土地流转政策的放开,农村土地将逐渐向少数专业化种植大户集中,专业化的经营对以作物为中心的专业服务的需求将更为迫切,目前市场上这类人才极度稀缺,打造一批成熟的“作物经理”团队将使公司竞争力大大增强。 以示范推广为驱动内生增长重要抓手。今年以来,公司开启了以示范推广为主的品牌营销,取得显著成效,其主要模式为:在试验田一边施用诺普信农药,另一边施用一般厂家农药,召集零售店和农户,使农户见到实效,这种方式农户接受度高,容易培养品牌忠诚度,打破了零售商推荐对农户选择的垄断,也充分展现公司产品优势。 外延式增长开始受到重视。一方面,公司与以色列马克西姆阿甘全资子公司Celsius Property B.V.的战略合作已经处于谈判中,如果公司渠道将来能够代销马克西姆阿甘公司农药制剂产品,这将在一定程度上使公司营销渠道使用效率更高,使公司专业化营销团队得到更大发挥;另一方面,公司加大了对同业并购和上游原药企业并购机会的重视程度,今年参股常隆化工就是非常重要的尝试,由于农药制剂行业高度分散,IPO暂停,排队企业达到700多家,这使得行业并购机会大大增加,公司有望凭借上市平台和龙头地位,通过并购实现跨越式发展。 产品售价合理,毛利率偏高主要受经营模式影响。公司现有产品仍以非专利药为主,公司非专利药药效达到行业领先水平,但与国外专利药存在一定差距;公司同类产品价格高于国内一般厂商但较国外同类产品低10%-20%,处于合理水平,公司毛利率偏高主要是由经营模式(提供包括物流、营销推广、技术服务在内的一揽子服务)决定的,毛利率并不存在较大下行压力,只有当原药价格出现较大波动时毛利率才会受到一些影响,但总体可控,随着公司新药销售占比增加,预计毛利率将呈稳中有升的态势。 继续增持常隆化工以达到控股概率较大。根据常隆化工价值评估报告,常隆化工估值约10亿元,截至一季度末,常隆化工工会持股82.23%,常州工贸国有资产经营有限公司持股15%,周刚等11位自然人持股2.78%,7月底融信南方从常隆化工工会和周刚等11位自然人处收购了72.53%的股权,从而成为常隆化工控股股东, 9月份公司通过竞拍从常州工贸处获得其持有的常隆化工15%股权,同时受让融信南方持有的常隆化工20%股权,从而购得常隆化工35%股权,融信南方出让20%股权后仍持股52.53%,仍是控股股东。由于融信南方是公司实际控制人卢柏强控制的公司,我们认为后期公司继续受让融信南方持有的常隆化工股份以达到控股常隆化工的概率是比较大的。常隆化工是国内前十大农药原药企业,年营收约15亿元,如果常隆化工并表,将对提升公司整体实力起到很大作用。 给予谨慎推荐评级。暂不考虑收购对业绩的影响,我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.32元,0.43元和0.54元,对应26.5倍,19.8倍和15.9倍PE,对应三季度末净资产3.2倍PB,考虑到未来收购和营收增长超预期的可能性,给予谨慎推荐评级。 迪森股份:三季度单季经常性盈利同比、环比均基本持平 类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2013-10-29 前三季度EPS为0.28元,净利润同比增长22%,扣非净利润增长6% 前三季度公司实现净利润0.58亿,同比增加约0.11亿/22%,主要来自财务费用节约和增值税返还增加;其中三季度单季净利润为0.16亿元,同比零增长,环比二季度单季减少0.11亿但和一季度持平,波动在于政府补助;前三季度扣非后净利润为0.50亿元,同比增长6%;每股经营活动产生的现金流量净额是0.50元,远高于0.28元的EPS。 收入同比持平,毛利率小幅波动 前三季度实现收入3.09亿元,同比零增长,我们认为原因:一是剥离出售小项目,二是部分工业客户用气/热量减少;单季收入则同比下滑5%,毛利率与一季度持平,略低于二季度;前三季度销售和管理费用率也有小幅上升,但由于公司今年起正常获得增值税返还,税前利润率同比提升4ppt至20%。 14年应是项目投产高峰,生态油项目有望四季度投产 公司在13年上半年承接了大量订单,其中徐记、联业项目预计今年底投产,体量较大的肇庆和权盛陶瓷项目有望分别于明年2、3季度投产,我们预测公司14年业绩将较大幅度增长。同时生态油项目有望今年四季度投产,成为公司新的看点。前期公告拟发行股票收购资产,目前停牌中,等待方案公布。 估值:维持目标价21.10元和“买入”评级 我们维持2013-15年盈利预测0.39/0.57/0.75元,基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到目标价21.10元(假设WACC为6.9%)。 凯迪电力:电量连续两月环比大幅回升,新电厂南陵并网发电 类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2012-11-16 事件: 公司发布关于2012年1-10月已投运电厂电量及下属电厂首次并网自愿性信息披露公告:2012年1-10月上述6个生物质电厂完成上网电量36249.28万千瓦时。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。 同时公告公司下属生物质电厂南陵凯迪绿色能源开发有限公司已于2012年11月2日16时15分实现机组首次并网。 点评: 上网电量逐渐恢复,符合我们深度报告《在争议中前行:燃料整顿效果显现,发电量回升静待业绩释放》的预期。继9月发电量环比大幅增长91%之后,10月发电量又环比大幅增长52%。在深度报告里,我们对10月份电量的预期包含新电厂来凤电厂,本次公布的口径不包含来凤电厂,扣除来凤电厂的影响,本月电量和我们的预期值基本一致。 南陵电厂如期并网发电,也符合我们在深度报告里对新电厂建设进度的预期。我们认为:电厂建设的标准化已经完成,后续电建工程能保证电厂建设如期并网发电。 对公司长短期看法的修正: 我们认为目前燃料市场整顿后,燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升,机组运行负荷高,后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期,开始贡献业绩。 我们同时认为:四季度是公司环比的业绩拐点,我们预测4季度单季度业绩为0.1-0.12元,(其中生物质发电0.02-0.05元),目前市场还没有反应出这个业绩变化。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元,按照分部估值,得出目标价10.4元,维持“买入”评级。 风险提示:现有的一代电厂业绩达不到承诺后,集团回购的风险。 |
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来自： qinhuanwei > 《A股春秋》
