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自去年11月19日伦铜创出6910美元/吨新低后，国际铜价便摆脱长久以来的颓势一路上行，一度上冲至7460美元/吨。随着伦铜价格的一路走高，市场对此轮铜价上涨的原因也是众说纷纭。 有分析者认为，自去年6月以来，伦敦贵金属交易所仓库的铜库存已经下降了50%，其中大部分都流向了中国。国际影子库存、中国融资铜等非供求关系因素隐现其中，共同造成了铜价的阶段性上涨。 鉴于中国需求继续疲弱和美国 QE退出带来的美元强劲预期都给铜价造成压力，未来走势不容乐观。 全球铜精矿产量过剩 根据国际铜业研究组织(ICSG)的数据显示，2012-2016年全球铜精矿产能稳步增长，2015-2016年出现显著增长，2016年铜精矿产能增速将超过12%，湿法铜(SX-EW)产能增速也将达到7%，届时全球铜精矿供给将十分充裕。 银河期货分析师车红云指出，2013年全球铜价重心下移，铜年均价下降7.5%左右，不过即使这样，与铝、铅、锌生产成本相比，铜仍有30%的利润空间。2013年铜价仍能保持高利润的原因主要是中国冶炼厂减产。 不过她认为，从去年10月份开始，在加工费涨至2006年以来高位的情况下，中国国内冶炼厂纷纷复产并扩大产量，这将成为2014年铜价的压力。考虑到2014年全球铜市供应量过剩，而近期进口每吨亏损接近2000元，基金处于超买状态，精铜与废铜价差扩大刺激了废铜对精铜的替代，她倾向于铜价反弹空间有限。如果春节后消费不如预期，铜价很可能会重演过去两年旺季回落的行情。 其实，铜价自2006年以来冲破3300美元的历史高点大幅上涨并能保持在高位，供应上原料不足起了关键作用。2004-2011年，全球矿山产量增幅只有1.8%，为此前年均增幅3.6%的一半，但2012年全球矿山产能开始释放，2013年铜精矿产量增幅超过6%，从而打开原料供应瓶颈。 但2013年上半年铜价下跌30%引发了国内冶炼厂联合减产，这成为铜价在2013年下半年反弹的主要原因。但2013年10月份铜精矿加工费达到2006年以来的最高水平，中国冶炼厂纷纷复产并加快新产能投放，产量增幅超过20%。从最新的数据来看，2014年中国冶炼厂生产计划中多保持10%-20%增幅，再考虑到新产能仍是高投放年，这令铜供应链环节全部打通。 库存搬运游戏延续 自去年9月份开始，全球进入去库存周期，这使得LME铜升贴水不断创新高，近期更是升水至33美元，这在一定程度上反映LME铜现货较为紧缺，从而支撑铜价。对此，我的期货网分析师袁佳乐认为，LME铜显性库存的持续下降很有可能是受到LME即将在今年4月实施的新的仓储规定的影响。 他认为，新规定主要是为了解决旗下仓库订单积压和提货期过长的问题。因此，LME的迅速去库存化有可能是大型贸易商加速将库存转移至LME体系以外的仓储系统的行为，对铜价的支撑难以长期持续。伦铜升贴水从期现结构上反映了市场的供需信号，期现结构的悄然转变也反映了市场供需格局的改变。 从全球供需态势上看，全球铜库存也在发生着转变。截止到目前，LME、上期所和COMEX三地库存总量为48万吨左右，比2013年7月三地库存90多万吨的高点几乎下降了一半，且LME库存注销仓单占比高达57%，也就是说可用库存仅在30万吨左右。 对此，南华期货分析师吴任认为，姑且不论库存的下降究竟是大宗商品机构的库存搬运游戏还是真实需求所致，紧张的库存引发了市场对供给的担忧，成为此前铜价上涨的有力支撑。另外，与市场在之前预期2014年矿山供应出现的快速增长相反，目前在建项目投产进度不如预期。巴克莱在1月18日的一份报告指出，未来3年内在建矿山投产将比设想的低18%(110万吨). 其实，与库存相关的另一个因素就是中国的融资铜问题。自去年5月外管局牵头打击非法贸易融资以来，保税区铜库存历经了先低后高的走势。在去年7月恐慌性地减少至35万吨后，随后维持了加速回升的态势。据bloomberg调查的数据，11月底保税区库存在52.5万吨左右，而一些知情人士指出，目前保税区库存可能在60万吨以上，与年中低点相比，增加25万吨以上。 对此，吴任认为，虽然外管局和海关新规加大了对非法贸易融资的打击，但融资铜长期来看是难以抑制的：一方面内紧外松的货币政策将在2014年内持续，在内外息差的驱动下贸易商们转变模式，需求合规化；另一方面真实贸易与融资贸易难以界定，进口铜的客观需求不会改变。 中国需求仍然疲弱 据海关总署近期公布数据显示，2013年1-12月份未锻造的铜及铜材进口总量为4541825吨，此前一年同期累计4647619吨，同比减少2.3%，反映去年国内需求增长放缓。在今年我国宏观经济形势复杂，有色、黑色产业产能过剩的大背景下，业内人士预计精炼铜需求放缓是大概率事件。 虽然国家电(行情 专区)网公司计划2014年会完成固定资产投资4035亿元，其中电网投资为3815亿元，与去年计划投资相比增长20%左右，不过车红云认为，工程深受固定资产投资影响，在固定资产投资增幅降至2002年以来的最低水平的情况下是难以对铜价有所支撑的。 不仅如此，2014年铁路投资降低5%。同时，中国空调行业也在发生巨大变化，在行业升级中，空调行业改变过去追求规模而转为重利润，在继2013年增幅回升至8%后，行业很难继续扩大增幅。因此，2014年中国铜消费增幅很难在2013年的基础上继续扩大。 另外，由于金融机构 “钱荒”引起市场资金面紧缺，我国融资铜需求助推了去年年末的沪铜行情，而今年随着国家加大对虚假融资铜贸易的打击，融资铜需求将有所减弱。 袁佳乐认为，美元在美国经济不断复苏的情况下将不断走高，强势美元必将压制铜价的反弹。虽然铜价在库存偏低和外盘带动的情况下有所反弹，但在下游实际需求疲弱和虚假融资铜受打击、美元走强的情况下，铜冲高回落弱势震荡的概率较大。 |
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