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与许多投资者不同，我总是把预测市场未来走向的文章当成幽默来看，因为股市不可预测，或者说股票价格实际上是随机波动，应该是一个常识。 机构能预测市场走向吗？ 如果股市可以预测，那么机构应该比散户更有预测能力，因为机构毕竟支付高额薪酬雇用了一群财务与金融专家。机构的预测能力到底如何？截至目前，今年沪市综指最低2319.74点，最高3306.75点，如果不出重大意外，今年沪市综指应该不会跑出这一区间了。从图表1来看，券商和投资基金无一例外地高估了今年的上证综指。即使最为保守的银河证券，也认为“核心波动区间为2700~3900点，其中运行中枢在3300~3400点”，事实上，“今年股指有5个月的时间运行区间在2700点下方”。这些数据表明，或者是券商与投资基金等机构投资者并不具备预测能力，或者是这些机构预测准确了，但没有说真话。我宁愿相信他们没有预测能力，否则，如果是看准了而不说真话，那问题就复杂了，因为那将有引君入“瓮”的嫌疑。 为什么股市不可预测？ 我们不妨从这样几个方面反证一下： 第一，如果上天赐予你一双慧眼，能够预测股票价格的走势，比如预计某股票将从5元上涨至10元，你会将这个消息免费公开？还是悄悄地在5元的价位上大量买入，然后待股票价格上涨至10元以后卖出？显然，一切可以赚钱的消息，除非我们有义务要公开，一般的投资者是不会免费公开的，因为一旦公开，我们就赚不到钱了。 第二，如果股票价格可以预测，我们都可以在股票价格上涨之前买入，在价格上涨之后卖出；或者是在股票价格下跌之前卖出，在股票价格下跌后再买回。这样大家都会赚钱，那谁还会赔钱？显然这不符合市场的实际情况。 第三，不妨假设，某股票价格会从5元上涨至10元，你会不会买入？别的投资者会不会买入？大家都买入，该股票的价格会不会上涨？如果股票价格上涨至9元了，你还会继续买入吗？换作我，我会继续买入，因为每一股还可以赚1元，直到股票价格上涨至10元，我才会停止买入。今天股票价格上涨至10元了，明天的股票价格还能预测吗？ 所以，股票价格不可预测，在成熟的股票市场中，是一个常识，也正因为如此，在成熟市场中，有许多投资者，包括一些投资基金，秉承被动的投资策略，即简单地持有股票指数中的那些股票，赚取和指数相同的收益。 A股走势从来不可预测！ A股的走势是否可以预测？为了验证这一问题，我们计算了深成指自1991年4月3日至2010年12月15日间、上证综指自1990年12月19日至2010年12月15日间每一个交易日的收益率。然后以任意相邻两天中第一天的收益率为横轴、以第二天的收益率为纵轴，即得到图表2。在图表2中，如果指数今天涨明天还涨，即相邻两天的收益率为正，那么就应该在第一象限；如果今天跌明天还跌，即相邻两个交易日的收益率都为负，那么就应该在第三象限；同样，如果今天跌明天涨、今天涨明天跌，应该在第二、四象限。从图表2来看，无论沪市还是深市，四个象限的点数大致差不多，这就意味着无论在沪市还是深市，今天涨了，明天涨或跌的可能性是大致差不多的；今天跌了，明天涨或跌的可能性也大致相等，这就意味着，至少就相邻的两个交易日来看，从沪深两市今天的价格走势，根本无法预测明天的价格走势。 按相同方法测算相邻两周涨跌情况：本周涨了，下周涨或跌的可能性大致相等；本周跌了，下周涨或跌的可能性也大致相等，这也同样意味着，从本周的价格走势，是无法预测下周的价格走势的。 图表3则更为直接地报告了沪深两市相邻两个交易日、相邻两个交易周股票价格走势的相互关系。我们不妨来看图表3的第一部分，沪市自开市以来的4526个交易日中，上证综指有2408天上涨，第二天继续涨的情形有1336例，占55.48%；第二天下跌的情形有1072例，占44.52%。这期间上证综指有2118天是下跌的，其中第二天跌的情形有1062例，占50.14%；第二天上涨的情形有1056例，占全部交易日的49.86%。从这些数据来看，今天涨了，明天涨或跌的可能性大致相同；今天跌了，明天涨或跌的可能性也大致相同。从今天的股票价格走势，能够预测明天股票价格的走势吗？读者也能看到，深市的情况也大致如此。 再来看图表3的第三部分，在相邻的两个交易周中，前一周涨了，后一周涨或跌的可能性也大致相同；前一周跌了，后一周涨或跌的可能性也大致相同。 这些数据，十分清楚地表明，即使投资气氛相对较浓的沪深两市，股票价格的走势也不可预测，这就意味着，要在长期中跑赢指数，是非常困难的。投资者不妨回忆，我们可能有赚得金银满钵的时候，也可能有赔得惨不忍睹的时候，这一赔一赚，平均起来，收益率会跑赢大盘吗？这也意味着过于频繁的交易，除了给券商贡献佣金、给财政部贡献印花税之外，恐怕并不能给我们带来超过大盘的收益。 （作者为中央财经大学教授） |
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