|
中国棉花 2014-03-03
一、美元的全球性格局：三大跷跷板
美元作为世界货币，在1970年代发生了重大变化。1970年代前，美元被称之为“美金”，其背后是“35美元=1盎司黄金”的金本位机制保证；1970年代后，美元被称之为“石油美元”，后面是基辛格“石油、粮食、货币”三大战略的强力支撑。美元的这一变化，带来了全球经济秩序的重构。重构后的世界格局为：美元为按钮，三个跷跷板，即“美元—全球资源资产”、“美元—非美货币”、“美元—国债”。其中，“美元-国债”跷跷板形成了美元自我循环机制（约贬值10余年，升值6年多的交替运行规律），“美元—全球资源资产”、“美元—非美货币”两个跷跷板主宰着全球经济格局变动。见图示：
图1：美元的3个跷跷板结构
就“美元--国债”这一跷跷板而言，它具有如下特征，即：美元不会无休止贬值，也不会无休止升值，总是贬到一定时间就升值，升到一定时间就贬值，美元升贬具有周期性。这意味着，分析美元的升贬周期是评估和判断美元走势的关键所在。美元大致为17年的“升－贬”大周期，从1973年起至今大约走到了第三周期中；美元走势具有小周期，即“升值”和“贬值”各自周期，大致估算约为贬10年左右，升6年左右。
笔者以为，关于全球美元流动可以建立如下分析框架。首先，美元的升贬变动是确认世界利益变动的关键点或者说按钮，精确判定美元在什么周期是评估世界经济走势的前提。其次，美元的升贬带动全球资源资产向不同方向演进，基本格局是，美元升—资源、资产价格高涨，全球经济繁荣，反之则反。最后，从大周期看，2010年是美元第三轮“17年周期”的开端，2010-2018年是美元大周期的升浪；从小周期看，此轮美元贬值起始于2002年，至2012年距离美元翻转点近，今天，随着美联储量化操作的退出，美元升值的理论与实践因素均已具备，2014年，美元回流将成为事实。
二、美元的全球流动与“美元回流”的本质
美元货币具有双重角色：一是主权货币，美国人自己的钱；二是世界货币，全球交换畅通无阻的钱。作为主权货币，美元流动的核心路径体现为：美元是在银行呆着，还是在社会上乱窜；作为世界货币，美元流动的核心路径体现为：美元是流向全球资源资产，还是撤出全球资源资产。在这个意义上，美元流动性可以这样形象表述：国内流动=“回银行”OR“出银行”；国际流动=“追逐全球资源资产”OR“撤出全球资源资产”。
而在经济学意义上，“回银行”OR“出银行”的控制机制是“利率”；追逐全球资源资产”OR“撤出全球资源资产”控制机制是“美元升贬”。也就是说，美元国内和国际流动的控制机制分别是：利率和美元升贬。在这里，利率，是基于一定的社会综合因素对经济的宏观调控，具有一种主观的意志性；美元升贬，是基于美元自身的经济和政治逻辑而形成的一种趋势变动，具有一种客观的逻辑性。
而在理论上，“美元升贬”与“利率高低”具有四种内在组合，它们分别是：A，美元贬+低利率；B，美元贬+高利率；C，美元升+低利率；D，美元升+高利率。这四种组合在实践上形成了四种不同的美元流动景观：
A、“美元贬+低利率”=“贬，流向全球资源资产；低，出银行流向社会”→美元的国内国际双流动；
B、“美元贬+高利率”=“贬，流向全球资源资产；高，回银行”→资金匮乏，高失业，压死政治家；
C、“美元升+低利率”=“升，在外美元回美国；低，出银行流向社会”→资金泛滥，高通胀，政治家下台；
D、“美元升+高利率”=“升，在外美元回美国；高，回银行”→有序控制，美元回流美国。分析上述四种美元流动景观，可以看到三种情形：
1、美元的正常流动及条件
A、“美元贬+低利率”=“贬，美元流向全球资源资产；低，美元出银行流向社会”→美元的国内国际双流动。这就是我们常说的美元的“国内流动”和美元的“全球流动”，此流动性成立的前提是：美元处于贬值周期，同时美联储实现低利率。通俗言之，就是：美元要想在全球和国内正常流动，首先是美元必须处于“贬值时期”，其次是同时美联储要实行“低利率”政策。简言之，美元正常流动需要两个按钮的同时启动：美元处在贬值区间+美联储推行低利率政策。
2、美元的不可能出现的流动情形及原因
B、“美元贬+高利率”=“贬，流向全球资源资产；高，回银行”→资金匮乏，高失业，压死政治家；
C、“美元升+低利率”=“升，美元回美国；低，出银行流向社会”→资金泛滥，高通胀，政治家下台。
上述两种景观都不可能。因为：资金匮乏，会带来企业严重失血，社会必然高失业。在美国的政治游戏规则约束下，高失业就是选票的高流失，所以，政治家是不允许该情形存在。资金泛滥，会带来社会的高通胀，社会稳定出现危机，政治家将遭受弹劾。政治家不允许该情况发生。因此，只要“美元贬+高利率”和“美元升+低利率”这种条件一出现，美国的政治就会改造经济，美元流动路径在政治的改造下被迫消失。
3、美元的异常流动及条件
D、“美元升+高利率”=“升，在外美元回美国；高，回银行”→有序控制，美元回流美国。
这种情形的出现，从结果上看，也是美元的流动，包含两个层面的路径：国内，美元回银行；国外，美元回美国。上述两个路径，因为具有流动的有序化特征，因此，美元回流美国，不会形成通胀（高利率引导了国内美元流向银行），也不会造成企业缺血（国外美元源源不断回国，或进入银行，或进行新产业投资）。
因为这种流动具有小范围的“向银行回”，大范围的“向美国回”特征，因此，笔者把该种流动性称之为“美元回流”。通俗讲，美元回流=美元回银行+美元回美国。
美元回银行的按钮是：高利率；美元回美国的按钮是：美元升值。也就是说，“美元回流”现象的启动按钮是：美元升值+美联储加息。
总而言之，笔者以为，美元流动性结构=国内现金流+全球现金流。这个结构若要正常，必须有这样的条件给以支持，即：“利率低”同时“美元贬值”；这个条件一旦变化，那么，美元流动的“异常情况”就来临了。如上所分析，异常情况=“高利率+美元升值”。所以，“异常情况”一来，美元就要回家了。在这个意义上，笔者提出如下研究结论：
第一，美元回流，是美元全球流动性结构的一个片段--“高利率-美元升值-回流”，该片段与另一个片段—“低利率-美元贬值-外流”，共同构成美元全球流动性内容。也就是说，美元全球流动性结构是这样的：“低利率-美元贬值-外流”和“高利率-美元升值-回流”。
第二，美元回流的本质是：美元进入升值区间，改变了美元全球流动性支撑条件--“美元贬值+低利率”中的“美元贬值”项，从而美元流动进入“异常情况”。而“异常情况”在美国社会政治格局中只能存在“高利率+美元升值”这种事实（其他两种不允许），因此，随着“升值”的到来，“加息”不可避免。而一旦，“加息=高利率”完成，则美元回流就蔚为大观了，进而，美元—全球资源资产，美元—非美货币，这两个跷跷板启动，全球出现：美元升值，美元回流；全球资源资产价格暴跌，非美货币贬值。届时，全球进入一个为期至少6年（2013-2019）的经济萧条期。见图示：
图4：美元全球流动性结构示意图
三、美元的未来怎样？
美元全球流动和即将开始的美元回流，是一种客观现象，有其形成的规律，只要把握了这一规律，就可以了解美元的未来。具体说，美元全球流动形成的过程如下：
随着1970年代货币发展的“金银本位”的解体，美国面临巨大的货币发行压力：
A、美国黄金供应速度赶不上全球交换规模的扩大速度，美元发行无法满足全球市场需求，美元只能实行“需求本位”发行规则。这意味着，在现实经济生活中，美国必须宣布解除“美元与黄金挂钩”的国家承诺。因此，1970年代，尼克松政府宣布“美元与黄金脱钩”，主要的是一种经济反应。换作哪个国家，都只能如此。因此，这方面，不应该进行过多的政治解读。
B、全球交换量的剧增，使得美元兑换美国黄金的量加大，美国逐渐失去“黄金储备第一”的优势和地位，美国为保持国家的全球优势，只能违反原先承诺。这是美国政府基于国家利益的战略考量，美元后面有华府，这同样不能忽视。
C、“金银本位”解构后，“美元与黄金挂钩”废除后，如何继续保持美元的世界货币地位？在逻辑上，有两种可能选项：一是综合博弈原则，通过国际综合力量博弈和协商，形成一种反映全球货币需求的机制，依据该机制，形成一种国际货币；二是实力主义原则，谁能强势建立一种货币主导全球能交易，谁的货币就是世界货币。1970年代后的实践表明，美国选择了第二种方式。这就是基辛格的战略--“控制石油，就控制了世界各国；控制货币，就控制了全世界”。其基本战略设置是：“主导石油区国防，强力确定美元对石油的定价权”。
但是，“主导石油区国防，强力确定美元对石油的定价权”，隐含着两大逻辑前提，若这两大前提消失，则美元面临着两种挑战。两种逻辑前提是：
第一，石油能源是“工业的血液”=工业化离不开石油。这意味着，一旦新能源被开发出来，或者，石油能源耗尽，石油的战略价值就消失了。而一旦石油的战略价值没有了，建立在“工业化离不开石油-买石油离不开美元”交易秩序上的美元，也就不具有世界货币的基础了。
第二，美元流动的可控性=“美元-国债”跷跷板。通过美联储的“国债货币化”设计，“美元-国债”形成跷跷板结构（即，美元贬，国债收益率升，反之则反，二者反向运行，互构一体。由此形成美元有序、有节奏的升贬交替运动，贬约10年多，升约6年多），进而，使得“美元-资源资产”内在形成一种互为避险的关系，构筑了另一个“美元-全球资源资产”的跷跷板。由此，美元成为两个跷跷板的交集端（美元-国债；美元-全球资源资产）。在此基础上，一旦美元升贬变动，那么，全球资源（工业化体系—原材料）和资产（非工业化体系-黄金、股票、汇率、楼市等）则反向变动。美元成为全球格局变动的按钮。上述美元的可控性表明：美元所以可控，源于美元的“美元-国债”跷跷板机制的设计，只要该跷跷板消失，那么，后面的“美元-全球资源资产”的大跷跷板自然消失（因为，有美元的升贬交替变动，才有美元与资源资产的避险关系，若美元不升贬交替了，则也就不存在美元与资源资产的避险性质了），在这个意义上，美元的真正命门是：政治解构“美元-国债”的跷跷板。
那么，政治解构“美元-国债”跷跷板，是否可能呢？
理论上，是可能并可行的。其核心是：只要全球几个大国联合起来（政治行为），共同压制美国国债，并把该行为政治化和战略化，那么，美国国债的经济层面上的“收益率”路径即被政治行为打破。而一旦国债的经济性的“收益率”强行被政治打破，则原先的“美元贬值，跷跷板的美元端下行=国债发行量大，价格越便宜，未来收益率越高，跷跷板国债端上行”这一逻辑就会中断，美元“升贬交替”运动也就不复存在。由此可见，只要全球大国能在政治上结盟，美元的世界货币战略也就被破解。
简而言之，美元的宿命就是：
1、美元是政治经济范畴，有“需求本位”的经济逻辑作支撑，同时还有“石油定价权”的政治保证。美元作为当今世界货币，它成也“经济和政治”双重属性，败也将在“经济和政治”双重属性上。
2、美元的后面是“‘华尔街（资本）-跷跷板机制的设计者’+‘华府（国家）-石油和货币战略的执行者’”，美元充当世界货币，起因于他们；美元要退出历史舞台，也必须先搬走他们。
3、美元宿命的逻辑轨迹是：1970年代，“美金”变“石油美元”，全球流动顺畅；1980-1986，美元升，拉美进入陷阱；1986-1996，美元贬，全球繁荣。1996-2002，美元升，亚洲金融危机，日本失去十年；2002-2012，美元贬，全球10年黄金期；2012-2018，美元升，…
4、美元何时终结？“四”不过三，世界各国会让美元有第四次“升值”吗（2028-2034）？美元的命门很简单：大国联盟，政治解构“美元-国债”的跷跷板。大国的政治联盟在地缘博弈中已经出现，美元的故事将随着大国国家意识的觉醒，成为历史。
总之，笔者的结论是：逻辑上，美元最终走向崩溃；实践上，取决于大国政治，尤其是中国国家意志觉醒和战略能力的提升。
|
