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从成熟市场的一般经验看，在资产管理领域，股指期货等金融衍生品主要运用在对冲基金上。近十余年来，随着共同基金与对冲基金在产品形式和投资策略上日渐趋同，这些另类工具也逐渐被借鉴使用到诸如130/30基金、市场中性基金、可转移阿尔法等新型基金产品中。 衍生品的潜在优势 衍生品市场和现货证券市场之间的整合度正变得越来越高，一个市场的价格变动能十分迅速地在另一市场反映。 基金经理们可以使用衍生工具来替代现货证券工 具，或者将两者进行结合使用，衍生工具不但能帮助基金实现预定的投资目标和要求，而且能给基金经理和交易员提供更广的选择余地。 基金经理可通过使用衍生工具来增加、减少或者改变投资组合风险敞口的大小和类型。与现货证券相比，衍生工具有以下潜在优势：能以更快的速度、更低的交易成 本和组合损失来增加或减少对某个市场、部门、证券或其他标的物的风险敞口；能进入一些特殊市场，在该市场中现货证券交易十分困难、昂贵或者根本不可能；能 增加商品资产的风险暴露；能从现货证券和相关衍生工具的价差中获利；能更精准地定位风险敞口。 在既定的投资规定和方针下，基金经理依据自身的投资策略和当前的市场状况，通过投资衍生工具等多种可能来定位或对冲组合的风险敞口。股票型基金无论是做多 的指数化管理还是主动管理，都可利用衍生工具来增加或减少风险敞口；固定收益型基金还可以比较频繁使用衍生工具来对久期、收益率曲线、行业和（或者）信用 风险敞口进行构造和控制。 为了在不同类型资产间进行有效切换，并将可能的损失降到最低，资产配置型基金广泛使用衍生工具来控制其总资产的风险敞口，引入多空策略的基金也使用衍生工具来维持其在各市场的目标风险敞口。 以下是衍生工具在基金组合管理中的主要应用。 获得大市的风险敞口 基金经理可以使用衍生工具来维持对大市的风险敞口，并可降低个股的换手率。基金经理也能控制由基金交易成本、与业绩基准间的跟踪误差、短期资本利得实现所带来的负面影响。 利 用期货来获得等效的市场风险敞口。 基金可以通过投资期货来管理日常现金流。一方面，基金如果不将手里的现金用于投资，可能稀释持有人的权益；另一方面， 基金将新增现金快速投资于一系列选定证券，又可能招致高昂的交易成本以及市场波动的冲击，给基金的业绩表现带来负面影响。 通过买入与基金总的组合最为匹配的股票指数或者债券指数期货，基金不但可以获得市场收益的全部风险敞口，而且可将由现金带来的稀释效应以及相关的业绩风险降到最低。 利用总收益互换来获得海外市场风险敞口。 某些市场没有合适的期货合约、或期货合约无流动性、或在当地进行证券交易结算困难且价格昂贵，基金经理可以利用总收益互换，即“支付”一个固定或者浮动的利率来“获得”目标市场的总收益。 利用看涨期权来参与市场上涨。通过买入市场指数的看涨期权来参与上涨， 基金经理支付期权费，参与并获得市场指数上涨所带来的收益；若指数下跌，其面临的风险敞口仅限于期权费。 盯准部门的风险敞口 基金经理可将其组合的风险敞口定位于本国市场以及海外市场中某些特定的部门，使用衍生工具比买卖现货证券更为便宜。基金经理可以通过投资某个部门为基准的 期货合约，如美国国库债券期货，来复制该部门的收益和风险。银行、抵押贷款提供商经常利用国库债券期货市场来调整其抵押组合的久期，即价格对利率变动的敏 感度。当利率上升，金融机构可以出售国库债券期货来缩短其组合的久期。 当很多市场参与者都企图出售国库债券时，购入国库债券期货的基金经理，在期货市场 就能以比现货债券市场更有优势的价格，盯准美国国库债券市场的风险敞口。 利用信用违约互换（CDS）来盯准信用风险敞口。 基金经理可以使用信用违约互换来盯准信用市场的风险敞口，如投资级信贷市场或者高收益信贷市场。 特别 地，为获得信用市场的整体风险敞口，基金经理可以卖出针对一揽子公司发行的信用违约互换构成的指数保护。 复制证券风险敞口 根据市场情况，单只证券衍生品的定价和流动性可能比相关的现货市场证券更具吸引力。主动管理的股票基金和债券基金会用到这种工具。 利 用信用违约互换来盯准公司或者主权违约风险敞口。基金经理可以使用单名信用违约互换来增加或者减少与一个公司或主权风险敞口等价的风险敞口。 基金经理可 以通过出售某个特定信用的保护来获得风险敞口作为替代，基金经理也可以持有互换合约的另一头，即通过买入信用保护为某未平仓的信用敞口进行套期保值。 利用看涨期权来获得单只证券收益。 基金经理可以买入某单只证券的看涨期权，支付看涨期权的期权费来获得该证券价格上涨所带来的收益。 为现有组合风险敞口套期保值 基金的组合构造反映的是基金经理长期的投资策略和预测，为了抵御临时事件带来的波动，基金经理可为组合暴露的部分风险敞口寻求短期的套期保值。比起卖出单 只证券这种方法，使用衍生工具有更高的套期保值效率、更好的流动性、更低的往返交易成本、更低的税收以及更小的组合长期头寸损失。也可以持有衍生工具的空 头头寸，来为组合现有的多头头寸进行部分套期保值。 利用期货或远期合约来给市场、部门或货币风险敞口套期保值。 基金经理可以卖出期货或者远期合约来进行套期保值。 如果市场上涨，多头头寸的盈利被衍生工 具空头头寸的损失所部分抵消，而在市场下跌时，多头头寸价值下跌，空头头寸的价值则增加。这样，证券多头头寸的回报，包括市场收益和单只证券收益，将被衍 生工具的空头头寸回报所抵消。 利用看跌期权来控制下跌风险敞口。 基金经理支付期权费，买入市场指数或者单只证券的看跌期权，可以为整个组合设置保底收益，也就是所持头寸价值不会低于一给定的水平。 |
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