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建筑行业跟踪点评：政策微调和转型叠加促装饰估值修复 类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司 上调行业评级为“看好”，优选业绩增速与估值优势突出的装饰。最近有两个变化：1、政府对地产调控的态度有了微妙变化，调控政策从一刀切变为因地制宜的多样化方式，地产公司再融资放开，同时国务院常务会议强调要努力保持经济运行处在合理区间，要防范化解各类风险；2、装饰公司纷纷触网和发展智能家居，宝鹰股份(行情 股吧 买卖点)收购鸿洋电商的股权涉足家装O2O，广田股份(行情 股吧 买卖点)、亚厦股份(行情 股吧 买卖点)在智能家居领域加速。这些变化一方面有望让建筑股估值的两大驱动力——投资增速和回款风险的悲观预期得到边际改善，另一方面转型带来新的想象空间，我们认为建筑股被压抑了一年多，反弹机会值得把握，尤其是增速高估值低又有新看点的装饰，另外前期推荐的隧道股份(行情 股吧 买卖点)等继续看好。 我与大众的不同： 1)之前市场担心建筑业的需求增速下滑过快，担心越来越多的信用风险导致应收款成为坏账，但近期政府对地产调控态度的微妙变化以及对稳增长、化解风险的重视，有望让以上两个担心有望获得边际改善； 2)对行业需求的担心压制装饰股估值，但由于民生类建筑受益于稳增长和地产方面的后周期，今年行业需求应是有所改善。在各类建筑物中，不考虑住宅和厂房仓库，剩下的建筑类型基本都需要装修，它们在2012年房屋竣工面积的占比分别是：商业及服务业用房31%、办公用房31%、教育用房14%、卫生医疗用房5%、文体娱用房5%、科研用房2%、其他用房(我们认为楼堂馆所等含于其中)12%。一方面民生相关类建筑的投资有望在“稳增长”大旗下保持增长，另一方面商业相关类建筑投资受益于13年土地出让面积的大幅增长(13年增长24%，而11、12年仅为12%、-0.07%)和商业营业用房新开工的明显改善(13年增长17.7%，而11、12年为18.7%、6.2%)。城镇化发展，包括棚户区改造，都带来人口聚集区配套商业建筑的需求。另外大量的酒店、商场等修建是因为拿地时政府有要求，而一般一个5万平米左右的商场建造周期大概18个月，装饰作为最后的工程，行业需求的增长滞后于土地出让和商业营业用房新开工的增长。只要地产销售没有大幅低于开发商预期，今年装饰行业需求应是增速提高的。 3)对地产销售和开发商流动性的担心压制装饰股估值，但我们认为如果地产销售断崖式下跌则可以期待政府救市，如果小幅阴跌，由于装饰业态多样化以及市占率提升，这对装饰公司完成业绩目标几乎没有影响，而再融资放开的推进也有望缓解开发商的资金压力，降低开发商融资成本。我们认为由于13年二季度基数高以及房贷对银行的吸引力下降，二季度地产销售同比不好已经成为市场的普遍预期，目前更多的担心可能是地产销售是否会断崖式下跌以及部分银行对开发贷的调整是否会使开发商资金进一步紧张。我们认为如果出现断崖式下跌那么很可能政府会救市，如果只是小幅阴跌对装饰公司完成业绩目标也几乎没有影响，而改善开发商流动性的再融资放开则有望辐射至更多企业。 4)装饰公司纷纷涉足智能家居和触网，想象空间巨大。智能家居方面，市场空间达5千亿至1万亿，广田股份12年年末已收购智能公司，并于2月在投资者关系互动平台上表示今年有信心在智能家居领域取得较大突破；亚厦股份也于近期成立了智能家居子公司并与传感器公司开始了战略合作。装饰公司涉足智能家居有几大优势：1)设计和布线与装修设计融为一体；2)不是单一产品提供商而仅致力于做好系统平台，可与各家设备提供商兼容；3)B2B模式可将智能从屋内延伸至社区；4)B2B带来规模上的成本优势；5)售后服务甚至后续基于大数据的服务与装修售后重叠，具备及时性和成本优势。触网方面，家居是个1.2万亿以上的大市场，存在巨大的网络交易需求，公装公司的优势在于：1)相比纯电商，他们更有经验来满足消费者消除信息不对称的需求；2)相比同样有经验的家装公司，他们本来没有家装业务，只是增量，不存在影响线下业务的问题。 5)装饰股增长和估值优势突出，还有“触网”、智能家居等转型动作打开新的想象空间。今年一季报和全年业绩增速达到40%以上是大概率，目前金螳螂(行情 股吧 买卖点)仅9.5倍，广田股份仅10倍，亚厦股份按增发摊薄后仅14.4倍，洪涛股份(行情 股吧 买卖点)仅15.5倍，而它们13年的平均动态估值有16.6、17.6、16.4、20.7倍，估值高点都在21倍以上，若估值向上到20倍则向上空间可高达100%，向下就算低到5倍向下空间也仅有50%。 房企再融资正常化点评：长期利好优质公司规模扩张 类别：行业研究机构：中银国际证券有限责任公司 昨晚天保基建(行情 股吧 买卖点)(000965.CH/人民币5.74，未有评级)、中茵股份(行情 股吧 买卖点)(600745.CH/人民币13.00，未有评级)公告获非公开发行获得发审会无条件通过，2月27日非公开发行方案获得发审会通过的外高桥(600648.CH/人民币28.21，未有评级)亦公告获得证监会核准批文，结合近期，万科(000002.CH/人民币7.50；200002.CH/港币12.29，买入)B转H获批、绿地集团A股整体上市方案出台，都是地产股融资回归正常化的证明。 房地产公司再融资正常化体现了管理层对房地产行业的调控思路变化，减少行政手段干预，而更多转为通过市场化方式的增加供应和分层调控来进行，注重长效机制的建设。再融资的进度符合市场预期。 再融资正常化对于行业的影响主要是优化负债结构、缓解资金压力，股权融资通道重新开启对于优质企业进行规模扩张提升占有率十分有利，是长期的利好因素； 从短期来看，效应有正反两个方面，正面效应是再融资房企在业绩释放和市值管理方面的动力将大幅加强，在下表已出台再融资方案的20多家房企中，目前股价与增发价格倒挂的公司还有9家，宋都股份(行情 股吧 买卖点)(600077.CH/人民币4.06，未有评级)、阳光城(行情 股吧 买卖点)(000671.CH/人民币8.27，未有评级)、招商地产(000024.CH/人民币16.69，买入)、首开股份(行情 股吧 买卖点)(600376.CH/人民币4.60，谨慎买入)、金科股份(行情 股吧 买卖点)(000656.CH/人民币8.70，买入)等公司的折价率都在20%以上；负面效应，则是当前估值偏低的地产公司实施增发会有短期摊薄效应，同时目前土地价格尚处于高位，规模扩张的最好时机尚未来临。 相对项目数量巨大的龙头公司来说，中小市值地产商获批可能性更大、进程也会更快。目前还有20多家地产企业定向增发再融资方案待批，从项目分布情况来看，其中北京城建(行情 股吧 买卖点)(600266.CH/人民币28.21，买入)、宋都股份、三湘股份(行情 股吧 买卖点)(600863.CH/人民币5.75，未有评级)、广宇集团(行情 股吧 买卖点)(002133.CH/人民币3.65，未有评级)等都有望较快获得进展。 总体来看我们的观点如下： (1)昨日天保基建和中茵股份尾盘涨停，对此我们认为地产股再融资正常化是符合市场预期的举措，随着时间推进和获批企业增多，对股价的短期刺激作用将会逐步减弱。 (2)相比较之下，我们更为看好作为地方经济增长抓手的区域性政策，如京津冀一体化、潜在自贸区获批等对相关房企的正面影响。 (4)我们认为，从3月份开始的3个月左右时间是今年地产板块股价表现的最好时机，重申从3月4日以来提示的房地产板块将进入板块性的估值恢复行情的判断，空间为从底部上涨至少30%。推荐组合为：万科、华夏幸福(行情 股吧 买卖点)(600340.CH/人民币23.08，买入)、华业地产(行情 股吧 买卖点)(600240.CH/人民币4.62，未有评级)、荣盛发展(行情 股吧 买卖点)(002146.CH/人民币10.47，买入). |
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