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【概念股解析】 贵州茅台：一枝独秀 研究机构：招商证券日期：2014-04-08 招商证券走访了贵州茅台的不同规模的销售商，也采集了咨询人士、销售人士的评价，判断茅台所具备的品牌威力，管理层务实的作风，精准的产品投放节奏控制，是茅台牢牢抓住消费者和渠道忠诚度，度过本轮行业调整的三大武器。公司最具估值率先修复的条件，年内目标价200元，维持强烈推荐。 糖酒会召开三场经销商会，务实风格依旧。公司于糖酒会期间先后举行总经销品牌座谈会、飞天茅台经销商座谈会、系列酒经销商座谈会，务实风格依旧。公司表示今年以来茅台无论是销售额和还是销售量都在增长，国家政策调控使茅台价位走向合理，对茅台的市场没有影响。公司也提示经销商防止 “由一个倾向(过度悲观)转向另一个倾向(过度乐观)”的危险。 茅台酒经销商反馈大面积乐观，粮草充足。研报走访小至三吨大至三百吨不同出货规模的销售商，反馈普遍乐观，动销良好，目前库存极低，平均提货量已到6月份计划，小部分甚至到8月份，手中资金“粮草充足”。也有大经销商认为，去年年初到中秋前三公消费减少不多，今年同比仍会下降。此外，其客户中大量为一次性购买上百件的私营企业主客户，用于全年消费，因此短期开瓶率不高，对淡季和中秋的需求不利。 研报判断公司允许经销商尽早提货是为下半年团购放量做准备。在春节出货超预期背景下，公司上半年允许经销商尽早提货出货，不论消费者是喝掉还是重新积累库存，渠道商资金在下半年都将相当宽松，且库存不足。研报判断即使中秋需求不强，茅台批价在中秋旺季前仍可能有所回升，从而拉动团购渠道以999价格搭配一半819的进货积极性，确保填平甚至超过去年同期团购招商带来的销量，而年底旺季的需求量年初已被验证，不需担忧。 年内200元目标价，维持“强烈推荐-A”：茅台不仅有品牌力带来的消费支撑，在产品投放节奏控制上也相当精准，体现王者风范。研报判断公司增速已进入成熟期，全年3%的规划体现理性，但公司的品牌和管理层的能力，已证明其最具估值修复的条件。短期给予目标价200元，对应2014年12.8倍PE，强烈推荐。风险提示：经济下滑超预期导致民间需求严重不足。 【概念股解析】 华泰证券：大象开始起舞 研究机构：招商证券日期：2014-04-09 事件： 华泰证券4月8日晚公告与网易签署三年的战略合作协议，包括高层沟通、品牌包装、营销策划等，以及排他性的网上开户合作。 评论： 1、高层定期沟通，或预示合作深度超越同业 公司表示，网易、华泰证券将约定保持定期高层协调会，保证双方在战略发展方向上的深度沟通，这意味着二者合作的深度或将超越同业，合作的层次和方式也将随着业务的发展不断深入。华泰并不仅仅只着眼于网上开户，而是希望打造一个上承专业机构，下接大众市场的集网上证券开户财经资讯服务理财产品销售网上交易投资者社区于一体的开放式第三方金融信息与交易服务平台，要实现这个目标，网易将开放大量的用户资源和网络资源，未来合作空间会很大。 2、大象起舞，笨拙or曼妙？ 华泰证券股票经纪业务市场份额超6.2%，比肩中信证券，是市占率最高的两大券商，华泰与网易的合作不同于国金、中山等小券商的转型，体现了主流大券商在积极寻求与互联网的合作空间。华泰有超过350万的客户，而国金和中山分别只有30万、15万左右，因而华泰在制定互联网金融战略时必须更多考虑存量客户的感受。公司在2013年9月已经开展“万三”的网上开户业务，账户托管在上海武定路营业部，两个月时间开户数约一万，相比于国金日均3000户左右，效果并不好。主要是公司自主开发和营销，在互联网业务的客户体验上很不足，流量的导入成本也比较高。公司此次和网易合作恰能弥补这些不足，但对存量客户的冲击也会更大，作为大券商中最为倚赖经纪业务的公司，转型的步伐会更为沉重。 3、网易需要将流量产品化，增加客户粘性 网易的综合排名第10，客户覆盖率约25%，QQ是64%，在财经类网站排名中，网易第五，低于东方财富(行情 股吧 买卖点)和和讯网，但高于腾讯财经，平台价值不错。网易在手机上的移动客户端APP“网易新闻”，目前该产品已拥有2亿装机用户，并在活跃度和口碑上遥遥领先同类软件，下载量长期保持AppStore新闻软件排名第一。 网易此前在游戏业务上发展不错，此次通过华泰可进入金融领域，通过产品把平台上的流量客户沉淀为存量客户，增加粘性，同时可获得销售产品、流量导入的利润分成。 4、看好 2014年华泰除了互联网金融业务有大动作外，公司内部也在“大投行”战略下重塑机构业务线，研究所将与投行部更紧密联系，同时重新大张旗鼓的参与卖方的竞争，研报认为相较于前几年华泰与联合合并后的混乱和整改，当下的华泰似乎重新焕发了一流券商的积极和霸气，值得期待。虽然短期内互联网业务的开展前景并不明朗，对存量业务也会有压力，难以直接提升业绩，但公司战略转型和对新模式的探索有利于提升估值，契合券商创新的大潮流，研报将华泰调入股票组合，给予强烈推荐评级。 【概念股解析】 南山铝业：产能向高端迈进，利润温和增长 研究机构：国泰君安日期：2014-4-1 投资要点： 结论：首次覆盖， 给予谨慎增持评级。预测南山铝业2014-2016年的 EPS为0.44、0.50、0.57 元，增速为7.3%、13.6%、14.0%。考虑到公司业绩增长平缓以及电解铝行业依然处于低迷期，研报给其目标价5.28 元，对应2014-2016 年PE 估值12、11、9 倍。 全产业链公司向高端铝材延伸。南山铝业是拥有“电—氧化铝—电解铝—铝材”全产业链的大型铝业公司。上游电解铝价格低迷促使公司向高端铝材行业发展。轨道交通铝材产能2013 年逐步投产，航空特种铝材产能2014 年开建，公司产能逐步向高端迈进，保证了利润温和增长。 印尼限制铝土矿出口对公司原料安全造成一定负面影响。南山铝业每年消耗400 多万吨铝土矿，一半来自印尼。由于2014 年初印尼限制铝土矿出口，南山铝业只能消耗库存，目前有半年库存，同时等待印尼政策变化以及寻找新的原料渠道，如澳洲、印度、力拓等。 轨道交通铝型材与铝箔基本满产。铝材产能35 万吨/年，其中：轨道交通22 万吨产能，基本满产，生产整体框架，主要客户为南车和四方。2012年，南山铝业占四方采购量的 30%；2013 上升到40%；2014 年预计达到60%。 特种压延航空航天材在建。其中薄板产能15 万吨/年、厚板产能5 万吨/年，预计2014 年年底试产。南山铝业在与BE 谈框架协议。另外，2014年自有资金建造的航空铝材产能更高端，目前处于建厂房阶段，下游用于油气钻杆、飞机起落架等。 风险提示：铝土矿原料供给风险，电解铝价格依然面临下跌风险。 【概念股解析】 潍柴动力：4季度盈利能力环比改善 研究机构：兴业证券(行情 股吧 买卖点)日期：2014-03-30 事件： 公司公布2013年年报：实现营业收入583.12亿元，同比增长21.07%；营业利润44.56亿元，同比增长19.83%，其中归属于母公司所有者净利润35.71亿元，同比增长19.38%。全面摊薄每股收益1.79元，低于研报预期的1.92元；综合毛利率20.62%，同比上升1.12个百分点。 其中，4季度实现营业收入149.79亿元，同比增长25.90%：营业利润10.32亿元，归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，同比增长48.72%，销售毛利率21.86%，同比上升1.16个百分点，环比上升1.96个百分点。 公司2013年利润分配预案：拟每10股派发现金红利1.50元(含税). 点评： 重卡发动机市场份额提升3.6个百分点主因福田等下游客户好于行业 2013年公司销售重卡发动机28万( 34.9%)好于重卡行业( 22%)，配套市场份额达到36.2%，同比上升3.6个百分点。公司份额从2010年的40%开始下滑，2013年首次回升主要因为下游主配客户福田汽车(行情 股吧 买卖点)(销量 35%)等好于行业。 2013年子公司陕重汽共销售重卡8.58万辆( 6.6%)，法士特销售变速箱56.57万台( 25.2%)。陕重汽仍然受累于其主要下游领域工程车差于行业的表现。 4季度毛利率环比提升，本部盈利能力改善 公司合并报表4季度毛利率为21.86%，环比上升1.96个百分点。4季度本部发动机毛利率33.95%，环比提升3.95个百分点，有所恢复。行业景气回升下陕重汽、法士特毛利率均明显回升，但全年本部发动机为毛利率30.01%，下降1.29个百分点。本部全年的毛利率下降主因：1、收入增长31.64%略低发动机销量增速，价格承受了一定压力。2、本部折旧摊销增加较多(5.3亿元， 1.6亿元). 子公司陕重汽净利润2.6亿元( 9.4%)。法士特净利润5亿元( 63.2%)，弹性显著，但离2010高点的19亿元还有很大差距。 盈利预测与估值：目前重卡行业景气度仍是最大变量，发动机业务压力将增大，维持“增持”的投资评级 研报预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益分别为1.92、2.07、2.33元。按2014年3月28日的收盘价16.69元计算，对应动态市盈率为9倍、8倍和7倍，按照2013年12月31日的每股净资产13.87元计算，最新市净率为1.2倍。 公司处于国际化、多元化转型的投入期，目前的主要利润仍然来自于重卡发动机。预计投资链景气度难以持续，2014年重卡行业增速将放缓。下游整车厂自建发动机速度在加快，公司国内业务将承压。但公司已通过收购林德进入工程机械液压行业(国内300亿元规模)，有望打开新的成长空间。研报维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：重卡行业受累于投资增速下滑，下游自建发动机资源进程加速。 【概念股解析】 中国移动：开支提升及利润率下降，“中性” 研究机构：国泰君安国际日期：2014-03-26 13 财年第4 季业绩低于预期，是由于2G 用户加快迁移到3G 平台、实时应用程序的替代效应加勮和增加的的手机补贴来刺激用户增长。 较高的营业费用，以提高用户的增长。中国移动计划在14 财年提高手机补贴28.8%至340亿元人民币及推出低端4G 服务月费以刺激用户的增长。 4G 网络还未能为公司改善业务前景。随着4G 服务费比3G 费用平宜及平均数据使用量仍然相对较低，难以弥补语音和短信的下跌使用量。研报预计4G 网络服务在14-15 财年将难以改善业务的前景。 维持公司的投资评级为“中性”及目标价从78.0 港元下调至73.0 港元。由于调整用户数及ARPU 值的预测，分别下调14-15 财年每股盈利预测3.0%/3.6%。新目标价相当于10.4 倍14 年市盈率、11.0 倍15 年市盈率、11.9 倍16 年市盈率及1.3 倍14 年市净率。维持公司的投资评级为“中性”，是基于市场竞争及替代效应加勮、及正在转坏的业务前景。 (责任编辑：DF010) |
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