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双鹭药业:复合辅酶提供业绩基础,新产品带来长期成长的潜力-2014-4-28

2014-04-28  黑白马2010


  双鹭药业:复合辅酶提供业绩基础,新产品带来长期成长的潜力
  事件:公司公告2013年年报及2014年1季报,2013年年报实现收入11.6亿元,同比增长15.37%;归属于上市公司股东净利5.77亿元,同比增长20.04%;EPS1.26元,年报符合预期;2014年1季报实现收入2.88亿元,同比增长24.83%;归属于上市公司股东净利1.69亿元,同比增长30.84%,扣非后净利润1.59亿元,同比增长30.09%,一季报业绩增速加快,显示出良好势头。预计1-6月份净利润增长20%-40%。
  基本财务情况:1季报收入、净利润增速均快于年报,现金流量好转。
  年报情况:公司13年实现营业收入11.6亿,同比增15.37%;营业利润6.55亿,同比增17.9%;利润总额6.74亿,同比增20.2%,净利润5.77亿,同比增20.0%。毛利率提升,费用率下降:综合毛利率提升0.21个百分点;三项费用率下降0.6个百分点,其中销售费用率下降0.77个百分点,管理费用率提升0.14个百分点,主要为研发费用增加。现金流正常:经营性现金流净额3.47亿,同比减少12.8%,经营活动现金流入12.09亿,与收入相匹配。
  一季报情况:公司14年1季度实现营业收入2.88亿,同比增24.83%;营业利润1.88亿,同比增30.37%;利润总额1.95亿,同比增29.67%,净利润1.69亿,同比增30.84%。毛利率提升,费用率持平:综合毛利率提升2.69个百分点;三项费用率持平,其中销售费用率提升0.12个百分点,管理费用率下降0.45个百分点。现金流好转:经营性现金流净额9606万,较13年1季度-2467万大幅好转,经营活动现金流入2.9亿,与收入相匹配。
  复合辅酶奠定业绩增长基础:复合辅酶作为公司主要品种,预计收入占比超过50%。该产品三大特点决定其还有成长空间,1)独家品种,成分复杂在现有药品审批体系下,无法仿制,未来不会出现同样的仿制药;2)全科用药,适应症广泛;3)无副作用,作为免疫增强类产品,使用安全。随着13年10月,公司和经销商利益重新分配,预计该产品在渠道下沉+利益重新分配双重驱动下,未来两年,利润增速可超过30%,成为目前公司业绩增长的基础。
  新产品梯队丰富,在研和获批产品打开未来成长空间:已获批产品替莫唑胺,作为脑胶质瘤一线用药,由于多省份招标尚未开始,未打开销售,今年随着招标的逐步开展,该产品有较大成长空间。在研产品,达沙替尼已经申报生产批件;来那度胺已经完成临床,准备申报生产批件,该两个品种作为3.1类新药,肿瘤用药,未来空间大。长效粒细胞集落刺激因子、疫苗、单抗等一系列产品布局,为未来的成长打开空间,是有长期发展动力的公司。
  盈利预测与投资建议:看好公司的新产品研发梯队和布局。预计公司14-16年EPS为1.63、2.09和2.67元,当前股价40.64元对应PE24.91、19.45、15.21倍,估值偏低,作为有业绩支撑、有新产品获批预期的公司,给予2014年30倍PE,目标价48.95元,给予买入评级。
  主要不确定因素:新产品获批时间有不确定性。(海通证券 江琦,郑琴,周锐)

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