张化桥：增加货币供应量，伤害股市

　　某领导问了一个高水平的问题。"货币供应量长期高速增长，按理说，资金的（市场）价格应该下降，而股市应该上升。可是，咱们的现实是，..."

　　当时，我没有准备，答得含含糊糊。回家后，我又做了点功课。现在交卷。

　　货币供应量增长的主要通道是信贷。信贷立刻转化成存款，存款再（按比例）派生出贷款，贷款再转成存款，...

　　贷款的增加当然可以推动生产活动，但是很多生产要素（比如原材料，能源，管理能力，甚至劳动力）的供应不是无限的。所以，价格会上涨。所以，你需要更多的"铺底资金"来润滑同样多的生产活动。

　　在增加贷款的同时，经济对贷款的需求也增加了。所以，利率反而会上升。而且，长期印钞票的结果是，货币流通速度会放慢。大家还记得80－90年代的"三角债"吗？那个时候，印钞票的速度非常快，但是，"三角债"使得经济转不动。

　　现在，"三角债"有点回头的迹象。钱多，但是转不动。

　　美国在70－80年代的"滞涨"就是如此。当时的美国国债利率曾经高达13.5％。后来，联邦储备银行的沃尔克主席上台，实行强势的货币政策，"把通胀的脊梁打断了"。利率一路下滑到4.5%，才迎来股市的15年繁荣（涨十倍）。

　　所以，利率是股市的关键。而通胀是利率的关键。当然，政府管制利率是没有用的。我讲的是自由市场利率。政府说通胀是多少，都没有关系，市场有自己的脉搏。

　　结论：只有紧缩信贷，才有利率下降。只有用强势的货币紧缩，才能打断通胀的脊梁，才有股市的春天。这个逻辑跟直观相左。但是，没办法。

　　1992年股市成立以来，中国货币供应量M2增加了43倍！但是，股市感到呼吸都有困难，氧气不够。奇怪吗？一点都不奇怪。信贷增长并不能增加资金，只是增加了对资金（生产要素）的索取权。

　　大家看看巴菲特讲的美国34年的历史吧(1964年到1998年）：前面17年，经济腾飞，但是通胀猖狂，股市横行17年不涨。后面17年，经济疲软，利率下滑，股市上升10倍。