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我觉得，大家需要从流动性刺激的习惯中爬出来。 （1）经济学第一课：货币供应量的高速增长伤害股市，不是帮助股市。过去十年，中国的货币供应量大涨了4倍，但是，咱们的股市如何？如果你说十年太短，那么咱们看看20年。过去20年，货币供应量（M2）大涨了几乎31倍，咱们的股市如何？在本文末尾，我附上中国人民银行的官方数据。 （2）咱们再看看跟中国一样的大国和穷国：巴西。过去十年，巴西的广义货币供应量大涨3.5倍，但是，股市呢？现在是2008年高位的正好一半。这些数据尚未考虑货币贬值对投资回报率的影响。 （3）再看印度。过去十年，股市不振。只有在最近三个月，新总理 Modi当选的事情才把指数刺激起来。但是，用美元来计量，指数还是下跌，因为印度的卢比从2007年以来，贬值了三分之一。当然，广义货币供应量去年增长了14.9%,前年增长了11.2％。而2010－11年的增长率更高：16－17％。可见，印钞票，降准，和增加信贷是最容易的事情。 （4）美国1964－1998年的34年间（足够长的时间），货币供应量和GDP增长与股市表现正好相反。巴菲特有精彩论述。见我的博文："股票市场的游说者，你们错了！"。 （5）最近五年，美国和西欧国家货币供应量的年增长率低于3％，你看看他们的股市如何？大涨，不是中涨，更不是小涨！ 那么，如何振兴中国的股市？ （1）经济学第二课：股票只是复印件。不要天天盯着它。股民在十年以后，50年以后，还得继续炒股票。既然如此，咱们还是花点力气把企业做好。如何做好？少点假帐，多点诚实，是第一步。 （2）第二步，减税。减少逃税的动力。 （3）第三步，大大减少公务员的数量，大大减少政府干预，让企业家们花时间把生意做好，提高竞争力，效率和利润水平。中长期来看, 只有利润和现金流才是正道。 （4）另外，减少咱们激素经济环境中的寻租活动。政府必须紧缩信贷，提高利率。最好的办法是，放开利率管制，放开汇率管制。市场利率=真实利率＋通胀预期 振兴股市，匹夫有责。大家从长远计议，必能扭转局面。否则，现在的激素环境下，A股还是太贵。真的。这个道理我反复强调了4年；请参考【附文】； 过去20年，中国的货币供应量（M2）:2003-2013； (顺序倒过来，单位：亿元人民币)。资料来源：www.pbc.gov.cn 1106524.98 974,148.80 851,590.90 725,851.79 610,224.52 475,166.60 403,401.30 345,577.91 298,755.67 253,207.70 221,222.82 185,006.97 158,301.92 138,356.47 119,898.00 104,498.50 90,631.83 77,265.00 60,750.60 46,923.50 34,879.80
【附文一】 增加货币供应量，伤害股市 （2014-03-31） 上周，我经不住利诱，到中国移动给员工们讲了一次股市。虽然我眉飞色舞，但还是老生常谈，无新意。 某领导问了一个高水平的问题。"货币供应量长期高速增长，按理说，资金的（市场）价格应该下降，而股市应该上升。可是，咱们的现实是，..." 当时，我没有准备，答得含含糊糊。回家后，我又做了点功课。现在交卷。 货币供应量增长的主要通道是信贷。信贷立刻转化成存款，存款再（按比例）派生出贷款，贷款再转成存款... 贷款的增加当然可以推动生产活动，但是很多生产要素（比如原材料，能源，管理能力，甚至劳动力）的供应不是无限的。所以，价格会上涨。所以，你需要更多的"铺底资金"来润滑同样多的生产活动。 在增加贷款的同时，经济对贷款的需求也增加了。所以，利率反而会上升。而且，长期印钞票的结果是，货币流通速度会放慢。大家还记得80－90年代的"三角债"吗？那个时候，印钞票的速度非常快，但是，"三角债"使得经济转不动。 现在，"三角债"有点回头的迹象。钱多，但是转不动。 美国在70－80年代的"滞涨"就是如此。当时的美国国债利率曾经高达13.5％。后来，联邦储备银行的沃尔克主席上台，实行强势的货币政策，"把通胀的脊梁打断了"。利率一路下滑到4.5%，才迎来股市的15年繁荣（涨十倍）。 所以，利率是股市的关键。而通胀是利率的关键。当然，政府管制利率是没有用的。我讲的是自由市场利率。政府说通胀是多少，都没有关系，市场有自己的脉搏。 结论：只有紧缩信贷，才有利率下降。只有用强势的货币紧缩，才能打断通胀的脊梁，才有股市的春天。这个逻辑跟直观相左。但是，没办法。 1992年股市成立以来，中国货币供应量M2增加了43倍！但是，股市感到呼吸都有困难，氧气不够。奇怪吗？一点都不奇怪。信贷增长并不能增加资金，只是增加了对资金（生产要素）的索取权。 大家看看巴菲特讲的美国34年的历史吧(1964年到1998年）：前面17年，经济腾飞，但是通胀猖狂，股市横行17年不涨。后面17年，经济疲软，利率下滑，股市上升10倍。
【附文二】 利率决定估值 －在某基金公司LP投资者大会上的主题发言 （北京，3月16日） 上周，我读了一本新书，《Tap Dancing to Work》。它搜集了过去50年美国财富杂志对巴菲特的报道和巴菲特本人的几篇文章。其中巴菲特在1999年写的一篇文章很有趣。 巴菲特把1998年前的34年分成两个阶段（各17年）：一个大熊市，一个大牛市。道琼斯指数在1964年底为874点，17年以后，即1981年底：还是875。当然，通胀侵蚀了购买力。在第二个17年的起点，即1981年底，指数为875点，但是1998年底，它大涨到了9181点。 这跟经济增长有关系吗？完全没有。其实正好负相关！请看：美国的GNP（国民收入）在1964到1981年（17年）大涨373％。可谓经济腾飞！ 相反地，在1981到1998年（17年），GNP只是小涨了177％。 当然，巴菲特的意思不是说股市表现跟GNP（或者GDP）负相关。他说，经济增长率固然重要，但是利率水平更加重要。美国政府长期国债（30年）的票面利率在1964年底为4.20％，随后一路上扬到1981年底的13.65％。高利率是股市的克星。虽然经济腾飞，企业利润大涨，但是，市盈率从20倍左右一路下滑到6到8倍。
八十年代初，新的联储主席沃尔科严打通胀，不断收紧货币，虽然每年有100－200家银行倒闭，他也不手软。他终于制服了通胀，名义利率才普遍下降。到1998年底，长期国债的收益水平降到了5.09％。虽然经济疲软，但是股市一路上扬。 他的结论：从长期来看，市盈率取决于市场利率。那么，我们A股投资者能从中学到什么呢？ 作者：张化桥
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