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我找的报告就是去年国际衍生品与掉期协会的调查表现，世界500强当中有471家企业是利用衍生产品进行风险管理的。其中金融服务业的企业利用衍生产品进行风险管理比例最高，达到98.4％。我就不一一例举了。 在中国报告里面反映出来，中国500强企业当中运用衍生产品进行风险管理的也达到一个62.07％这样一个比例，应该说在发展中国家当中，还是相对比较高的，但还是低于全球500强的平均水平。当然在新兴市场当中，中国情况还是比较好的。 这是我讲的第一个问题，利用衍生品进行风险市场管理也是专业化非常高的活动。下面我要提的是CTA重塑我们国家期货产业集群。期货市场确实这些年以来日子好过多了，刚才所提到的几个数字就是成交金额，成交数，就商品期货市场来说已经位列全球第一了，而商品市场来说，我们以前是全行业亏损，这两年情况大为好转，扭转了全行业亏损的情况，去年整个行业净盈利是17.23亿，当然实际上我们也不要为此沾沾自喜，17.23亿是整个行业167家期货公司的总体盈利情况，因为我们和证券行业相比规模要大的多。证券公司每个公司的平均利润是11.95亿，所以我昨天和冠通的董事长杨冠平沟通，我说我问你们期货公司挣钱了吗？挣钱了，我竖个大拇指，第二个问题问你你们公司客户挣钱了吗？期货公司挣不挣钱是做给客户看的，但期货公司是个市场导向，它就是市场中介组织，你的客户有没有挣钱是做给市场看的，做给投资者看的，做给客户看的。所以我很欣慰得到这样的信息，冠通公司不仅公司是盈利的，客户也是最盈利的。我为什么强调这个问题呢？期货市场是联合交易，我是挣钱的，但是我挣的是你赔的钱，所以你的客户权益是上升的，是正的，是增加的，说明你的客户的成长性就是好的，但还不能看一年，而要连续看多年，但是杨冠平又告诉我，他的公司成立以来基本上维持客户总体是盈利的，这样的公司就是好公司。其实期货公司是不能做期货的，不能做期货，你的客户盈利在很大程度上也反映了你对客户服务的质量，所以我也讲了CTA要打破刚才的格局，这个问题我问了杨总，问了陈总，中国市场上还有谁比期货公司更懂期货吗？没有，基本没有，但是期货公司是不能做期货的。所以CTA就是解决期货公司最懂期货而不能做期货的问题。 所以繁荣的市场情况下，期货行业面临的发展困境，刚才我已经说了，期货公司是单一的经营模式，就是一个单一从事经济业务的，说实在的，期货公司就是卖跑道的，卖电话线的，所以这种情况下，期货行业，期货公司的发展模式需要突破。第二，机构群体是缺失的，第三，企业整体参与是偏低的，所以CTA最可以解决的就是专业机构投资者的投资问题，最适合市场的需要。 单一的业务模式束缚了期货公司的发展，专业人不能做专业事，那么期货公司的专业人才就会流失，当然从整个市场发展角度来说，期货公司的员工最终成了期货公司的客户，这对期货行业的发展来说，这不是好事，但对期货市场的发展来说，并不一定是坏事，可能是好事。还有就是加大了期货公司跟整个市场的风险，期货公司的核心竞争力也缺失了，难以错位竞争，所以160家期货公司干的同一件事，同质经营，难以错位。 我所知道的冠通公司，他们去年开发了一个客户诊断系统，这个是我以前没有听说过的，今天没有机会展开讲了，我不多说了。 还有居间人，居间人文化是中国期货市场，期货市场的独特的文化，所以这个问题要解决，是因为居间人在很大程度上也吞噬了期货行业的利润。这个表里面是国内金融机构的业务范围与收入模式对比，我们不跟银行比，我们跟我们兄弟公司比，证券公司，基金公司等等，我们期货行业就是一项业务，我们看看证券公司，信托公司能做什么，这么多，这么看来我们业务范围是非常狭窄的，所以期货公司我们把它定位在现代金融企业，但只能做期货经济业务，我们难以摆脱手工作坊这样的时代。所以期货公司目前为止还只是手工作坊的运作模式。 从投资者结构来说也不合理，现在大体上机构投资者占的比例还是偏低，90％多是个人投资者，但是相当一部分是法人开户个人化，出于避税的需要，做期货没有税的问题，做股票可能有一点印花税，所以期货市场包括股票市场，税收制度还是有待于进一步完善的，所以很多，尤其是私募基金到期货公司开户，往往以个人开户。 我们看一下这个衍生品市场，我们看一下香港衍生品市场，我们不看美国了，因为美国毕竟离我们比较远，我认识一些美国的金融学教授，他既不做股票也不做期货，我说那你投资吗？他说我做基金啊，我没有时间做，我交给更专业的机构，专业的理财者帮我打理。所以美国不是全民炒股的市场，美国民众绝大部分都不了解期货，那么从香港投资情况来看，我们也可以看到这一点，机构投资者占的比例是大的，散户占的格局对衍生品市场来说也是很大的制度性的缺陷。其实在期货市场上大部分投资者是赔钱的，我们听说某人某人挣大钱了，只是听见贼声没听见贼挨打，所以这个散户格局我们也需要改变。 CTA是专业机构投资者发展的方向，是破除前面这些阻碍的利器。期货是高精尖专的投资产品和投资结构，它需要专业化的机构和专业化的人才运用专业化的工具和专业化的手段做专业化的管理。所以CTA就是做这个事情，期货市场不是大众市场，不像中国股票市场还是大众市场，因此开户散户已经达到1亿4，这个队伍非常庞大，股票市场如果说是大众投资市场，期货市场其实是一个小众市场，我们中国最大类的期货产品是什么产品？当然我在很多场合反复强调，我绝不忽悠农民做期货，如果作为一个个案我不反对，但整体我绝不忽悠，因为这就害了人家。那么怎么跟期货市场进行联系，就是通过专业人士专业人才。 CTA是我们中国培育机构投资的首选发展方向，CTA还可以与各类基金合作开发一些理财产品和投资产品，这样也可以成为资产组合的一个补充，优化组合成本的收益。 我们现在中国期货市场的机构投资者，大体上有这样几类，证券类的投资基金，有了股指期货以后，公募的投资基金，证监会管的投资基金，也应该成为中国期货市场投资的主要力量。还有保险基金，QFII，社保基金，还有私募基金，但是到目前为止，这个私募基金还没有浮出水面，还没有走出阳光化的发展道路。但是我得到一个信息是银监会正在制定私募信托产品与股指期货挂钩的管理办法，据说正在制订当中，这给我们很重要的信息，期货的私募基金也有可能借助这样的通道走上阳光化，我这几年一直在呼吁私募基金阳光化。 CTA为期货机构投资者群体铺路，我这里有一个关系图，和什么样的机构合作？为什么样的群体服务？这个图我就不展开讲了。 第三个问题我简单介绍一下海外CTA的发展状况。可能比较多的还是美国的情况，海外发展速度是非常快的，也和期货基金，对冲基金并称为另类投资工具。CTA在美国上个世纪七十年代开始启动，是在芝加哥交易所开始金融期货交易以后，有了这样一个商品交易顾问形式的出现，这是起步阶段。七十年代初也建立了这样的组织，就是管理期货的行业协会，标志着管理期货行业的形成。八十年代CTA进入一个飞速发展的阶段，九十年代进入七年调整期，进入新世纪以来，它进入了二次腾飞的发展阶段，到2010年，今年年初的时候，总体规模已经达到2172亿美金。 CTA管理下的期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一，根据CFTC的最新数据，总共有2534位CTA在册，管理2172亿美金，每个CTA管理的资产接近一亿美金。CTA在市场的表现这个图也看的很清楚，这三十年来市场表现是相当稳定的，这里面看到一个数据，就是14.05，就是爆发全球金融危机的2008年，总体收益率，CTA作为一个行业来说，总体收益是14.05，我再告诉你另外一个数据，我们大家都知道索罗斯，都知道对冲基金，对冲基金作为一个行业在2008年总体收益是-18.5，而CTA08年总体收益是14.05。所以我们可以看到在应对危机的表现当中，CTA表现更为突出。所以CTA在过去的几十年当中，15次危机当中表现都是可圈可点的，这个图里面我们可以看到的。 CTA的运作模式，我们可以有这样几种模式，一个是公募期货基金，在美国已经非常成熟，在国内连私募都没有浮出水面，所以公募的有待时日。大概在2007年的时候，证监会就想推这个CTA，也找我谈，他们开始想推公墓的基金，但是这个有法律障碍，后来又改主意了，推私募的期货基金，现在来看，这个推进速度并不是很快，今年创新速度上，我积极呼吁期货行业要加快创新速度，加快创新的步伐。当然今年从监管部门来说，创新可能在CTA，在资产管理方面，创新步伐不会像我们期望的那么快那么高，另外一方面资讯业务上可能有一定的进展。我一直有这样的评价，中国市场创新主体永远是企业，中国期货市场的创新主体永远是期货公司，而不是监管部门。 私募的期货基金呢，在美国是这样的组织架构，这个可能是值得我们借鉴的，中国公募走不通先走私募，私募期货基金在中国可能以后的发展空间会比较大，如果证监会和银监会会共同推进这个事情，那么私募期货基金跟CTA嫁接，推进步伐可能会加快，发展空间会加宽。 还有一种形式是个人期货管理帐户，这在美国也是比较成熟的，在美国CTA可以理解成个人，你的公司也是CTA的法人，所以CTA可以是个人，可以是自然人，也可以是法人，张玉棣先生就是CTA，他的公司也是CTA。成熟的运作模式有这三种，公募的，私募的，管理帐户的，我都把这些归纳总结了一下，我就不展开讲了。 美国关于CTA的法规体系是健全和完善的，就给它提供了一个非常好的法律环境，市场环境和社会环境。它的监管体系可能有疏漏，比如这次危机，美国在奥巴马任期内加大了金融监管的力度，推进了金融大步的改革，当然这个市场可能有不同的评价了，实际上美国对CTA的监管体系，我们从组织架构来说，也是相当完备的。 CTA自身也有一个风控的体系，监管部门是从市场外部进行有效的监管，而CTA本身它也有一个严格的风控体系和风控流程，我这里介绍了风控测量，目标和原则的确定，现金管理等等流程也是相当的完备。我这里就简单的做个介绍，下午张玉棣先生会用实际的经验介绍他在美国是如何扮演CTA这样的角色。 下面我们探讨一下我们国家CTA的运作模式，CTA我前面已经提到了从私募开始起步，这个私募我们可以采用由期货公司投资设立市场管理部，或者成立全资子公司。实际上我所知道的，目的也包括冠通在内，有很多期货公司是不能做期货的，但是你又是最懂期货的，那怎么办呢？你在公司内部就不能设立这样的机构，叫资产管理部，就不能做，因为你不能直接替客户理财，你的专业技能就的不到充分的发挥，怎么办呢？我了解到一些顶尖的期货公司很多都是这样做的，你既然不让我做，我就变换策略，让股东设立投资公司，杨冠平董事长的产业很大，我知道，连俄罗斯的飞机都买了，所以完全可以让你的股东设立投资公司，这个模式很多，这个今后的发展路数就是CTA，所以CTA制度运行平稳以后可以获得股权，这也是一种模式。 所以我们国家可以开展专户管理业务，为机构投资者提供服务；也可以开展集合理财业务，成为中小投资者介入期货市场的最佳选择。 特定客户资产管理，这是监管部门提的，特定客户资产管理服务于现货企业，实际上就是我们期货公司如何为大型企业量身订作，为他们提供服务，我这里说的套期保值服务，也有理财服务，也有套利服务，也有资产管理服务等等。刚才讲的集合理财，也将成为中国企业私募基金将来发展的重要方向和重要领域，期货公司也可以重点探索和服务的领域。刚才我已经讲了，期货市场是一个小众市场，不适合广大散户参与，中小投资者可能有百八十万，他想做期货，可不可以？可以，但没有经验，就可以采取集合理财的模式，委托CTA来运作，这种形式比较好，这个图里面就表述了他们之间的关系，尤其股指期货的时代，很多股民对股指期货有很多期盼，别说股民，就是专业的股票机构投资者对股指期货也了解甚少，这种情况下，他们又有这种投资愿望，又有这种避险需求，又有资产组合，对冲的需求，所以CTA就扮演这种角色，采用集合理财的方式，把私募的证券投资基金和股指期货嫁接，嫁接以后，这些相关的产品我相信，包括公募的投资基金嫁接的理财产品今后都会不断的出现。 集合理财也是我们中小投资者最佳的选择，刚才我们在这个图里可以看到，在美国CTA的表现是可圈可点的，你要做一个CTA，你要把你长期的投资记录给我看，我才可以信任你，昨天挣多少钱，前天挣多少钱不说明问题的。 CTA还需要对金融期货有所布局，金融期货，股指期货，沪深300股指期货肯定是中国第一个，我昨天就说了，要尽快推沪深300期权，这个比股指期货投资组合的作用更大，比如说我还建议推中小板指数，创业板指数，甚至我还建议推ETF指数，我们知道股指期货上市之后，ETF表现的非常活跃，那么我们可不可以推出这么一个指数。我在4月16号股指期货上市的时候记者采访我，问我什么心情？我说很兴奋，但是我又保持清醒，下一步我们要做什么？要研究解决如何化解人民币外升内贬的压力。我们没有享受到人民币升值的快感，因为我们人民币是不能自由兑换的，但是我们天天饱受人民币贬值的痛苦。所以我说这个期货要赶快推，近年国债期货恢复的可能性也是非常大的。所以CTA要提前布局金融期货。CTA应该要成为其他机构进入金融期货的领路人，北京要提前探索公募期货基金的创新之路。 下面我简单介绍一下我们国家CTA的风控制度，证监会对金融期货的监管今年也是做了规定，分成几类，A类的公司都可能在今后创新业务上抢得先机，但是这个分类的方法是否科学还需要进一步推敲。合格的投资者制度塑造了CTA理性客户群体，CTA为期货创新产品也可以采用投资者适当竞争制度，我把它归纳为四有人才才可以做期货，一定要理性，这三个月为什么表现的非常好呢？就是基本由投资者构成的期货市场，并非是一个投机性的市场，我说这个话因为有很多人认为股指期货过度投机，我说并非是投机的事情，市场表现是相当理性的。另外，建立防火墙制度规避道德风险，不展开说了。 CTA也需要严格的专业风控。我们这个行业经历了整顿现在进入一个规范发展的阶段，我们应对行情已经积累了相当多的经验，期货公司的风控体系将奠定CTA风控制度的基础，作为期货公司子公司，CTA一定要将母公司的风控体系嫁接过来。单一的经纪业务模式限定了大多数期货公司的风控空间，有很多公司在具体操作风险方面还是新手，还是有缺陷的，今后除了借鉴、嫁接风控制度以外，还需要探索符合自身特点的严格规范的风控体系。 CTA当然需要严格的专业的风控，因为投资者是专家级别的，所以我们就需要专家级的风控制度。作为期货专家如果因为操作违反了相关规则和制度，CTA也要承担相应的责任，这份专家责任是保证客户权益的有利因素，也是鞭策CTA不断强化风险控制的动力源泉。从海外CTA来看，这是一个独到的武器，所以非常有利于我们发展。 所以CTA在中国尽管没有起步，但其实期货公司，或者期货公司股东设立的投资公司在这方面都已经进行了很好的探索，只是你没有用CTA的这个概念。相当一部分的私募基金，相当一部分的成功的个人投资者，今后都有望成为中国最具有竞争力的CTA。 孟一：感谢胡教授非常高屋建瓴的演讲，我有一个感想，我们中国的期货基金能上路开车的都是没有驾照的，有驾照的都不能上路开车，下午我们继续。再见。 张玉棣：讲个题外话，这个投资我是从1983年开始投资的，80年我们在美国，有一个卖资讯的约翰先生，我去过他的演讲会，非常的精彩，他一出来他说今天道琼指数升30点，果然就是30点。然后1990年有一个叫毛利斯瓦，这个人也是做什么中什么，人有时候是这样子，不管是股感，盘感，你用的策略正好跟那个大环境符合了，真的是怎么做怎么赚钱，大环境改变了你就不赚钱了。我刚才休息的时候有人跟我讲想听什么，每个人想听的不一样，我知道各位都是做这些东西的人，我就跟各位切磋一下，互相讨论一下，讲深刻一点的东西好了。 跟各位说一下，我8岁去美国，我是沈阳人，随着祖父母到台湾，1968年的时候移民美国，小学四年级在美国念到高中毕业，全家又搬回台湾，在台湾又上一年高中，然后又上台湾的大学，大学我是念土木工程的。念完以后到美国念硕士，那时候我是一个土木工程师，我念的是营建工程技管理，美国是有30个学分，30个当中的12个学分要去商学院念，我们是工学院的，这个校园不小，从工学院走到商学院要走二十分钟，因为我父母是银行的，所以我觉得学一点商学的也可以，我听一个课，40多个人，是一个香港人，老师一上来就开始讲课，到最后就剩下12个人，但是我觉得这个课蛮好玩的，就是讲的期货选择权，美国的期货是从82年开始，我83年开始学了，所以还是蛮前卫的。 当时市场刚刚起来，我们就做模拟练习，打电话给助教，让助教对着第二天公布的数据来看，我很厉害，一个月就挣了400万，当然这个是模拟的了，那我看我这么厉害，怎么办？我肯定就开一个真的户了，我就做了这个，做的是虾，我前六个月是赚了很多钱，但是后来问题就来了，怎么做怎么输，输了怎么办？看报纸，看电视，看别人怎么说，做选择权，做来做去，做的越多做过瘾，就越输钱。四年了，我学到很多东西，所以人家问我是做什么的？我就说我是做交易的，四年不就是一个学位吗？但是我觉得四年学到的就是我自己，我永远不可能做到第一，也永远不可能宣布破产，有时候你要容纳别人的看法，但是你要造出来一个符合你自己的东西，我有些朋友做日结的，但是有时候就没时间买，因为接小孩去了，所以就是说你要看看适不适合你，如果不适合你怎么做呢？你可以做长线的啊。我那个时候毕业之后就去工地，有时候要到处去工地看看啊，那个时候没有什么手机，没有互联网，所以常常停车在路边，打公用电话过去问问股票买卖怎么样了。那个时候赚钱很高兴，认识的人也愿意拿钱来做，做的还不错，也做了九年了，我就觉得我不想做土木了，因为我的老板他可能很高兴，看到这个房子盖起来，但是对我来讲意义不大。所以我就到一个公司去了，是做国债的公司，那个时候债券的利率是6％，7％，非常好卖，就做那个东西。那个时候也学到了期货是有杠杆原理，我去公司觉得自己很了不起，但是老板不让我操作，让我打电话去找客人，客人来了以后有专业的人做，后来我找到一些亲戚朋友过来，我跟老板说，都是我认识的，就让我做吧，老板说好吧就让你做吧，我记得那个时候1989年的时候，做黄豆，美国干旱，黄豆连续十几天涨停，每天你一张开眼睛就是五千美金赚到手，就是这么做的。那么大家觉得我可以赚到钱，就把钱给我，一年以后，我们公司有一个合伙人是做期货的，他跟老板吵架就分开了，我就找他合作，后来做了公司，做完就把公司卖掉了，卖完以后因为要两年不能做这个行业，我就熬了两年回来又做这个，公司里的事情非常多，所以我不要超过十个人，我们就十个人开始，大大小小的人马就在我们办公室会合，客人要跟我们面谈，就在我们办公室等着我，这样一点一滴就做大了。 这是我的一个过程，那做法上面呢？我跟各位讲了，不是不愿意做股票，假如各位都是同业人的话，最主要的目标是让客人赚钱，客人赚钱我们终究会跟他一起发的，假如你想到短期那是不行的，但是客人赚死了，我们一点都不赚那也不太可能，那就不要做这个了。而且在股票方面，股票是每个人都认为他懂的，他不愿意付你钱，他自己做就好了，特别是散户，你一块钱就可以做了，但是以前不能有散户，一买就是买100股，而且很贵，所以股票我们不是说不做，是做了半天觉得很累，所以我们要做更专业，不是很多人懂的事情，非需要我不可。所以我们才一点一滴做到期货上面，并不是期货很难，期货风险很大，而是因为有杠杆，所以你的赚赔的比例反而扩大。在大陆，我说股票可不可以融资？他们说可以，二比一，你可以拿50块钱去买100块钱的股票，假如你赚了十块钱，你到底赚了20还是10？20。那么期货呢，这边的商品期货差不多是十倍的杠杆，那我又问股指期货，他们说差不多是五倍，五比一，给你解释一下，在美国的股指期货差不多是13倍，这已经是风险比较小的了，你做日币，大概是32倍，做猪皮大概是21倍。事实上你光看每日的波动量，绝对没有任何东西在这个世界上比股票更危险的了，期货赚钱赔钱多是因为杠杆的关系，不是期货不期货的关系。那么谁跟你说你一定要用杠杆呢？你可以不用啊，甚至可以反杠杆，控制权在你，不在人家。但是对于业主来讲，我们的确是拿五倍的钱去做，客人赚钱是赚了五倍，所以我们佣金也是抽了五倍。这一块的部分的确是在社会上比较容易被人家误解，你要找客人，在法令上面都特别严格，不容易。 另外一个问题，我经过了这么多，我觉得很多事情很多办法都是对的，只要你拿那个办法可以赚钱就是对的，就是了不起，真的是实话。为什么我这样讲？因为实在是有很多不同做法。可是股票来讲，今天该买科技股？还是化工股？要挑来挑去，但是实话实说，市场升的时候是不是大家都升，市场降的时候是不是大家都降？你何必去忽悠人家呢。所以股票对我来讲，就是一元化，你买对方向就赚钱了，就是这么简单。 那我另外一个观念，我跟一个小孩说，我们丢铜板，你正面，我反面，但是他可能就赢了我，丢100万次，他可能赢了51万，所以就是非常简单，谁比较有方向感，谁比较有纪律，谁就有选择权。你要赚钱，方向要对，时间要对，还有动荡率，动荡率凶的时候你要花的钱越多，很多人觉得奇怪，我买他升了，他升了为什么我没有赚钱，因为大家都知道他要升，所以他已经把这个升的价钱放在这个里面了。所以我们必须要以管理式的做法，而不是经纪人的做法，这样太混乱了，所以我们才用CTA来做。 但是在1992到1998的时候，我们大部分在做股票，因为股票市场那么好，干嘛做别的，我们觉得目前这个态势做什么都要短线一点，因为上上下下很厉害，所以我们要找一些对我们有利的产品来做。 那么一步一步的路程，常常有人说，你们台湾跟我们大陆不一样，你们美国跟我们大陆不一样，怎么不一样，美国人跟我们不是一样吗？日本人不也一样吗？美国现在完全就在走日本1989年垮下来的走法，假如你要做一个图，就可以看出来太像了，你看利率，政府，人民，都太像，美国除了失业率增高，还有一个也在增高，就是存款率，他们怕了，所以你看日本指数跌下来之后，他的产经指数，他是有升有跌的。当时美国我很亏的就是说台湾大升的那一段我在美国没有遇到，但是我从我的家人那里听到，那时候全民都在炒股，然后我们在九几年的时候美国也是在干一样的事情，所有人都在跟你说炒股，所以我们开玩笑说，当你的美容师也跟你谈股票的时候就是你要卖的时候。所以我就是说，国内的发展跟美国是蛮像的，但是要落后一点，就是在时间上落后一点，因为他的市场成熟一点，法令都比较齐全一点。 另外一部分，不管是什么财团，法人，机构做股票，一直没有机会进入所谓的期货市场，现在这个股指期货出来了，是不是应该做这个？我还是同意杨总讲的，你做不做你都要了解，这个市场是有道理的，可以左右现货市场，你完全不了解根本就不行。你知道以后能做哪当然好啊，你用的工具越多越好，所以股指期货真的是可以值得你看的。我们还有一点很好玩，到最后有一点点这个感觉了，股指的东西做多以后，不太愿意回去做单股的股票了，我们觉得第一个好像容易被控制，有内线消息什么的，股指是整个市场，不太容易被控制。第二点，台湾来的人我不知道你们有没有跟有些上市公司打球，打完球之后吃饭喝酒，说保那支股票，这当然都是内线的。但是整个大盘都不是那么简单的了。所以我觉得做股指期货整个盘比较干脆一点，比较简单一点。我也不需要看他的周报表，季报表，赚，赔，这个都罗嗦了。但是你偶尔找到机会了，挑一两支股票做也是可以的。 还有一个很好玩的，我跟各位讲，因为我们也做股票，美国人讲，你过来美金6000块给你，我要做股票，大势不好，我照样可以把6千做到一万八，但是给你600万美金，你买三支，你敢买吗？才买三种，起码要做八种，石油股，科技股，生化科技股等等，我总不能在生化科技股中只买一支吧，我当然要买三四支，这样七八个种类，每个种类三四支，这样600万买了三四十支股票了，那么你买的是不是就是市场啊？那你不如做期货了，你市场升你就升了，跌你就跌了。所以说，你要想清楚这一点，但是出于责任上面的考量的话，在美国是不能这样做的，我们不能把你的所有钱放一起，必须要做点别的东西。 那么大家拿钱怎么做呢？第一个他还会跟你讲，股市长期投资还是有他的对处，有一些民生产品还是要买一点的，所以还是有人会长期投资在股票里头，但是这些股票可能都是历史悠久的股票，最好是发一些股息的股票，还是有人做这个事情，所以这些股票永远不会跌垮，跌了一阵还是有人会买，还是值得长期投资的买。 第二个，现在利率那么低，也许我们专门买一些股票发股息，美国现在股息是2％，已经比银行高了，就算不升，但是可以赚一些股息回来，所以可以买一些发股息的股票。通常是这样，新兴公司不会发，因为他需要钱去扩张，老一些公司会发，所以买一些老的成型的公司，他的成长率就不高，所以你是愿意多挣点还是少挣点你可以选。 第三个，就是所谓的债券投资，现在很惨，你买一个28年的国债，只有4％，所以干脆有人说我们买澳洲的吧，你买20年可以拿到6％，很简单，就拿人民币换澳币啊，但是问题出来了，人民币有升值贬值的问题，所以这就需要期货了，你就可以买澳币的期货，把风险规避掉了。你有大钱，你有管道，你懂的话，还是可以做的。 还有一个事情就是做短线，短线永远是蛮好玩的一件事情，因为既然是短线很多故事就出来了，你不要忘记我们住在哪里，我们住在马里兰，当初马里兰和弗吉尼亚冰州之间有一条线，这个线以南就是南区，以北就是北区，所以大部分的仗就是在马里兰打的，我们这个地方跟华盛顿只有十公里，从华盛顿到我的公司十公里，这几个地方都非常近，我们每天能听到很多消息，很多消息是假的，当然也有的确发生的事情，很多年前就有人跟我说美国有一个总统要被人家告了，那这个股市肯定要跌了，我们听过就算了，结果真的克林顿被人家告了，但是股市没有跌。这个东西没有办法确定的，所以短期的好处就是说你随时可以停，也是值得做的。 然后还有货币的市场，还有可以做一些贵重金属。这都是人家的做法，你去任何地方他们都是这样做，但是除了那个之外，我们觉得看目前市场的经济大势，我们觉得我们有一些特别的东西，这个很有意思，我不知道各位了解不了解，叫做“Dollar Cost Averaging”，这个是美国人卖保险的时候想出来的东西，就是说不管市场升还是跌，今天就拿十分之一的钱出来买，万一跌了再拿十分之一的钱来买，不同的时间一直买进去买进去，终究的话，你必须有一个假设，就是市场终究会高的你才可以这样做。那么这个还缺了一个，就是他有买没有卖，你市场会一直升吗？毕竟要慢下来的，所以你要有一个卖，小波动的话你也许还可以赚钱。有的人在跌的时候会买，等他回来的时候他会赚的更多。这也是一个策略。那么什么是很好的策略？假如你认为大势不是大跌的时候，你就可以这样做的。 另外我说一个套利，真的有差别，白糖的钱，在大陆这个交换所和那个交换所真的有差价，你真的可以这么做，当然个体户不太适合做这样的事情，可能你是一个机构比较容易做。股票上面更有机会，你想想看，什么叫股指，现在的沪深300，就是那300支股票在瞬间的加权，就是说你把这个公司除以他资本的比例，这300是齐上齐下的，可是股票是分开的，这两个之间应该是有一个关系的，股市期权应该有关系的，但是被人家吹来吹去，那套利的机会就出来了，你300张股票都买几股，你肯定是可以赚钱的。国内有ETF，所以你更容易了，可以用ETF跟期货上面会有一个机会，中间这个差价，如果你看CBC上面就有期货跟现货之间的关系，他是有一个价值，是2.8，如果高了低了，市场都会有一个变化。后来跌的太厉害的时候，他就不让你继续了，因为会把市场弄垮的。 那在Currency的话，就比较难了，因为我们需要一个基金来做。 还有一个Credit Spread，要讲到选择权了，我建议各位应该了解一下，我刚听胡教授讲说，这个东西是一定会开的，只是时机问题，到底是明年还是什么时候，如果选择权开了，就有这个机会进去了，这是蛮好玩的一件事情了，所以你看到最后我们可以做股票，可以拿股票的期权做股票，也可以做期货，也可以用期货的期权。我可以说最终极的方法是一起做，不是策略制造机会，而是时机制造机会，你们做这个我觉得很有机会的。我现在真的希望美国也是这个样子，真的很有机会，可以找到一些特殊的机会可以做一些赚钱的，可是你们要稍微研究一下。 最后我跟各位说一下，我在美国有投资，我在香港有些投资，在欧洲有些投资，像香港、欧洲都不是我做的，是我给别人做的，我没办法做那么多事情，我给各位一个建议，不要生气，我昨天才跟我香港的人讲，我说你拿三五万是这么做，你拿两百万还是这么做，这根本不是投资，这就是赌博，还不如去拉斯维加斯。所以说你要想清楚，到底是投资，投机，还有你是要赚钱，还是真的只是要满足你的刺激感。像日交易，我觉得我可以赚钱，但是我很多年不做了，因为说实话，我这把年纪还让我坐电脑先看着，不要逼我了，还是让年轻人做。所以说不是说不好，可能有些人很适合。 第二个，我不相信永远的成功，不会永远的对，不会永远可行，像我们做的这种东西，在1992年的时候不能做，因为大家很难理解他的价位怎么会那么高，所以到SP的300点就根本做不出来了，时机不对，没有一个东西会永远成功的，风水轮流转嘛。你要不断的挑。 还有一点，我奉劝各位，在国外一直有三个东西是争议性很大的，第一个，我们做这个分析到底是应该用基础面，还是技术面，基础的人和技术的人吵的很厉害，技术的人跟基础的人说，你搞什么鬼啊，你看这个上上下下干什么啊？美国人说中国人，你们技术是像看那个茶怎么泡开似的，你讲GDP，讲什么东西，那又怎么样？这三年有很多的变数，靠技术面也不对。所以到底是基础还是技术？还是老话，你愿意用技术用技术，愿意用基础用基础。但是我现在绕了一大圈以后，我觉得基础面真的是告诉我方向，基础面说雅虎要跌了，基础面说ISG是很好的工商，基础面说工商银行要怎么怎么样了，也许因为这个你应该要买工商银行，但是可能下个礼拜不会升，可能要跌5％，再往上升。所以我们觉得应该用基础面大方向，但是用技术面告诉你什么时候进去什么时候出来。 第二个争议，你应该做系统式的操作方法，你是不是应该设计一个系统，我给大家说，我当初在马里兰，我有一个同事是跟我一起来的，他们想搞一个实验，就是亚历山大做了一个大球，把这些科学家关在里面，里面有树木啊什么的都有，就找我们去做一些事情，设计一些机械人擦窗户什么的，所以我才有接触这个系统操作。那么还有一些，我想你们应该用平均线吧，做短线用多少？6？没有这么近吧，你可以用9和22试试。比如说你给我一个东西，ISR，随便给我一个大陆股票，马上两个小时就可以出来一个数值告诉你这个是稳赚钱的，那当然了，你有这个数值的，但是前面的未来的怎么发展你不知道了。 第三个问题，我觉得国内跟台湾，亚洲比较少用的东西，在欧美比较厉害了，什么叫自动化？你放钱进去到了点他就自动帮你卖出去了，到底要不要停损？你要要的话你损失就大了，当然这个也是没有答案的，我只是想告诉你，这个你要想清楚是基本面还是基础面。可能你跟一个股票，突然一下跌了，有人觉得怎么这样了呢？那我要赶紧出来了，但是另外一个人觉得，跌了我就可以买更多了。所以为什么有人买股票是只赚不赔的，这个人可能看一个股票升了，他没有买，说等一下等一下，结果等了三年一直升，他终于决定买了，结果一下子跌了，你怎么办？因为你等了三年信心很大，就像你追求一个小姐一样的，追了三年终于结婚了，就算发现不好，还是要跟她在一起啊，结果跌了三年，你终于受不了了，出来了，又盯上别的小姐了。就是这个意思。所以我就是想说你要把这个事情想清楚，要长期才可以成功，不是说你两个月赔钱了就很烂，这是长期的事情，这个赚法是很重要的。谢谢各位。 孟一：谢谢张先生非常生动的演讲，也是把个人经历结合在演讲当中给大家提供了非常精彩的话题。下面我们就进入我们的圆桌论坛，刚才张先生也提到参数优化的问题，这个参数究竟应该选择什么样的数据进行系统化交易的决策，也是每个人必须要考虑的事情，我可以给大家举一个例子，我现在要跟各位比一个硬币正反面，如果正面就算我赢，如果反面就是各位赢，那么我一定要选择一枚最有效的硬币，那我拿出50枚硬币一抛，按照数据依据是25枚朝上，25枚朝下，然后我再拿这25枚再抛，应该有13枚朝上，那么我再接着抛最终肯定有一枚硬币是一直朝上的，那么我能不能拿这枚硬币跟各位来说，这枚一定会朝上呢？所以各位一定要想清楚这个事。 下面我们进入今天的论坛，冠通期货总经理刘小红，美国玉邦投资集团总裁张玉棣先生，北京政华投资的副总经理李小军先生，国投信托有限公司交易部总经理师晨冰先生，国内著名的炒家王军先生。 孟一：我想问一下各位嘉宾，你们个人的投资的策略是什么呢？ 师晨冰：我的个人策略应该是和自己的经历有关系，虽然现在我这块资产管理业务这边主要股票，还有一些基金，我出身是期货，我从事期货也从事十几年了，但并不是行业内的人，我一毕业就做期货，这种经历导致我自然而然就是技术，我说的技术就是在关键的时候，重大决策的时候，如果基本面跟技术是相反结论的时候，我一定相信技术。但是现在我们公司的策略，应该说是基本偏多一些，实际上我们这个团队做技术分析的就我一个人，虽然我管控，但是数量还是很少。 孟一：听这个概念应该是右侧交易法，本身对技术上的判断，跟基本面矛盾的话，您还是相信技术面，而且很多人认为技术上面走出一个态势是真正用真金白银交易出来的，也是非常有道理。那么您作为期货公司高官是否有投资？如果有投资是什么样的策略？ 刘小红：有策略，我觉得像之前中国股票的大涨，是基于对政策的分析才会涨。 孟一：就是挖掘基本面上隐蔽的信息来投资。王先生呢？ 王军：对于我来说，可能在农业部做了多年，商品做的比较多，所以对我来说，如果一定要量化，应该是65％以上是作为基本面为参照，技术面不拒绝，而且要深入的学习，大概占35％。对套利的投资基本面占75％以上，技术面占25％。只有在基本面达到75％以上的可能性才会下场交易，所以对我个人来说，大部分按照这个逻辑。但是我们公司也有做技术很好的交易员，包括日内交易也做的很好，而且生存率达到65％，比我们都高，所以我碰到做不了的事我们都给他，我做不过他，他很年轻，这种投资都是给了他了。 孟一：王总很谦虚，您这边做交易短期内回报率可能比较好一些，那么张先生呢？ 张玉棣：基本上我们的策略是16个，大部分都适合个人或者公司，有一些可能特别一点，特别适合个人或者特别适合公司的。我插一点点话，刚才我说技术和基础是很有意思的，第一位是技术，第二位是基础，第三位是两个都用，没有什么对错的，他们在他们那里用好能赚到钱就很重要。 孟一：您对您自己公司的产品，像SAPC，ASAPC是基于什么样的理念设计出来的？ 张玉棣：是这样，我们在美国可以讲一些冠冕堂皇的话，也可以告诉你实在的话，65％是因为我们要做策略而做的，另外35％是美国证券委员会告诉你说，你这个报酬率不太一样，因为有人需要我们积极一点，有人需要我们保守一点，但是这是不行的，你既然帮他们管财产，就要完全一样的，所以ASAPC就是积极一点，SAPC就是正常化。另外我们看到下面大环境怎么走，我们会不断的创新，加更多的策略，希望能利用到下面的大环境。 孟一：张先生还是没有具体回答我的问题，SAPC我们都知道，是指投资不同股指，那么您是做期货还是现货？还是做套利方面的操作？ 张玉棣：讲SAPC，基本上85％是用股指期货的期权来做的，有时候我们会用股指期货本身自己来做，但基本上统统都是期货上的东西，完全没有限制。 孟一：如果我们做一个组合投资，算下来你的净风险是很小的？ 张玉棣：不错，我们在一面上的风险会被另外一面抵销，所以净风险来讲是0.68。 孟一：您这个非常大的份额投入到期权当中，我们知道资产定价当中有很多模型，包括利率，包括时间价值，最后算出来期权的价格，但是对于目前的公式算出的期权价格，您认为它合理吗？或者你怎么利用这个价差呢？ |
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