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上编： 财务报表的阅读与分析
第一章财务分析：明明白白炒股票
一、财务报表：上市公司的说明书
(一)财务报表是了解上市公司的窗口
(二)财务分析是选择股票的依据
二、财务分析的主要内容
(一)收益性分析：了解公司的获利能力
(二)安全性分析：了解公司的偿债能力
(三)成长性分析：了解公司的扩展经营能力
(四)周转性分析：了解公司的经营效率
三、财务报表的研读技巧
(一)循序渐进：研读财务报表的三个步骤
(二)如何阅读招股说明书
(三)如何阅读年报
(四)如何阅读中报
(五)如何阅读季报
四、财务分析的技术方法
(一)对比分析法
(二)结构分析法
(三)趋势分析法
(四)比率分析法
(五)综合分析法
第一章 财务分析：明明白白炒股票
沃伦·巴菲特是当今世界最具有传奇色彩的证券投资家，他以独特、简明的投资哲学和投资策略投资可口可乐、吉列、所罗门兄弟投资银行、通用电气等著名公司股票而大获成功，个人净资产高达323亿美元，在2001年的《福克斯》富豪榜上排名世界第二。
不可思议的是，这位掌管着庞大的投资资金，驰骋股市而制造了成千上万个亿万富翁的世界股王，竟是在美国一个远离城市的西部小镇奥马哈创造着证
券投资的奇迹。他不靠内幕消息，也不搞坐庄的勾当，他甚至没有交易员队
伍，没有电子屏幕，没有价格图表，没有计算机，他唯一的“武器”就是几
十年来的报纸和公司年报——巴菲特就是靠严谨的财务分析取得了连续32年
战胜市场的纪录。巴菲特每天的主要工作，是对各种财务报表和公告进行研
究，对公司、行业进行调查，从中进行艰苦细致的筛选。尤其是当他打算投资
某一家公司时，一定要查阅有关公司的全部年度报告，了解公司的发展状况及
策略，甚至到公司进行实地考察。他的投资逻辑是最终决定公司股价的是公司
的实质价值”，因此，他总是要选择产品简单、易了解、前景看好且财务稳健、经营效率高、收益好、资本支出少、自由现金流量充裕的公司股票进行投资。他投资的股票，很多属于老牌的传统企业，但都是行业中的位佼者，市场占有率很高，从而得到了丰厚的回报。如吉列(剃须刀)的股价翻了3倍，可口可乐(饮料)翻了5倍，大都会从17.25美元涨到了80美元以上；GEIC0，投入4600万美元，到20世纪90年代值17亿美元。
其实不只是巴菲特，许多投资大师的成功秘诀，也都是被我们许多投资者不以为然但事实上却极其有效的财务分析。号称美国“共同基金之父”、“世纪投资大赢家”的股市奇才罗伊.纽伯格，他总结出成功投资的十原则，其中之一便是“认真分析公司状况，包括领导班子、公司业绩及公司目标。尤其需要认真分析公司真实的资产状况，包括设备价值及每股净资产”。
公司的财务状况反映了公司生产经营各个方面的状况。公司是以盈利为目的的，所以通过财务分析，就可以知道公司占用了多少资产，欠了其他公司多少债务，净资产是多少。要想成为一名成功的股民，就必须对公司的财务状况进行独立分析，以作出是否购买该公司股票的决定。通过财务分析，可以在股市上找到成长陛好、债务情况良好、将来会给投资者以丰厚回报的好股。
也有许多投资者认识到了财务分析的重要性与必要性，但看到那一版版密密麻麻的数字，一个个纵横交织的表格，又感到自己力不从心，不知从何下手。确实，进行财务分析需要具备一定的财务知识，但作为一般投资者，是否就真的不能看懂财务报表呢?其实也并非如此，我们只要明确了财务分析的主要目的，掌握了财务分析的基本方法，就同样可以熟练地阅读财务报表，准确地进行财务分析。本系列博文就是从普通投资者的角度，介绍财务报表的基本内容与财务分析的有关方法，以帮助投资者提高阅读与分析财务报表的水平。
一、财务报表：上市公司的说明书
（一)财务报表是了解上市公司的窗口
商店里出售的许多商品，大都有一张说明书，介绍该商品的性能、质量及售后服务等，消费者据此可以判断其品质的好坏与价值的高低。股票也有其“说明书”，那就是财务报表，只不过许多投资者没有在意罢了。
消费者通过商品的说明书了解商品的性能与品质，而投资者则可以通过财务报表获取上市公司信息，判断上市公司的质地与内在价值。财务报表是上市公司最重要的信息披露渠道，是投资者了解上市公司财务状况和经营情况的基本途径。一般来说，中小投资者主要从上市公司公开的年报、中报、季报等财务报表以及招股说明书、上市公告书、重要事件公告等财务报告中获得关于上市公司的财务信息。因此，如何研读上市公司的财务报表，并通过对财务报表进行分析以判断上市公司的价值趋向，就成为投资者们所关注的核心问题。
一家股份公司一旦成为上市公司，就必须遵守财务公开的原则，即定期公开自己的财务状况，提供有关财务资料，便于投资者查询。上市公司公布的一整套财务资料中，通常包括财务报表及其附注和财务情况说明书，分别见诸上市公司的年度报告、中期报告、季度报告及招股说明书、上市公告书等法定文件。财务报表一般都有三张表，即资产负债表、损益表(利润表)和现金流量表，每张表又都有数十个指标，每个指标又都可与其他指标结合在一起计算出许多比率。通过分析资产负债表，可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力是否较强、资本结构是否合理、流动资金是否充足作出判断；通过分析损益表，可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断；通过分析现金流量表，可以了解公司营运资金管理能力，判断公司合理运用资金的能力以及支持日常周转的资金来源是否充分并且有可持续性；通过会计报表附注，可以了解企业使用的会计政策，以及会计报表中的一些重大变化与重大事项。
阅读与分析上市公司的财务报表，是投资者分析上市公司经营业绩、判断股票品质优劣最直截了当、最有效的手段，其理由是：
第一，财务报表可以准确地反映一家上市公司的财务状况。公司的资产、负债、净资产、股本总额及结构、财务状况发生增减变动等情况，都可以通过财务报表来反映。通过分析财务报表，可以保证投资者不至于选择不良公司或有破产可能性的公司的股票。国外有学者研究发现，公司破产的前5年，其失败的迹象就已通过财务比率反映出来。通过财务比率分析，就可以在公司破产的前一年，预测公司是否将破产，其精确率高达95％；在前两年，预测公司破产的精确率也达72％。因此，国外有人把财务分析又称为破产研究。国外如此，国内也不例外。
(见图1—1)
比如，分析*ST宝硕的财务报表(见图1—1)，我们便可以发现，早在2005年，该公司就出现了巨额亏损，主营业务收人大幅度下降，每股收益和每股净资产不断下降直至出现负数，显示出该公司经营不善，效益极差，风险极大。尤其是从2006年年报上看，*ST宝硕2006年净利润亏损166203.68万元，每股净资产收益率为-4.029％，每股净资产为-3.999元。同时，报告期内公司银行贷款已基本逾期，公司自2005年起从外部非金融机构高息融资，截至2006年年末应付本金及利息2.7亿元，再加上受到以往年度大股东资金占用的影响和巨额违规担保，致使公司出现严重资金危机。由此我们可以判断该公司存在破产的风险，投资此公司的股票风险极大。但一些投资者没有认真分析研究该公司的财务状况，在某些投机庄家的蛊惑下参与炒作，结果在2007年6月初，*ST宝硕的控股股东河北宝硕集团有限公司终于宣告破产后，股价大幅下跌，股民措手不及，损失惨重。
第二，财务报表可以准确反映出一家上市公司的经营业绩。经营业绩是反映上市公司经营管理好坏的镜子，是投资者选股的重要依据。所谓绩优股．就是经营业绩优良的上市公司的股票，要判断一家公司的业绩是好是坏，关键要分析上市公司公布的利润表。图1～2是山河智能简要的业绩指标和股价走势，由此我们可以判断该公司经营状况好，业绩优良，值得投资。事实也确实如此，该股在二级市场上表现良好，股价最高达到112元。
图1-2
第三，财务报表可以反映出上市公司的利润分配情况。利润分配关系到每一个股东的切身利益。对于一个准备投资的投资者来说，通过阅读与分析上市公司的利润分配表，可以了解上市公司的利润分配政策；对于一个已投资于某公司的投资者来说，通过对该公司利润分配表的研读，可以了解利润分配的情况，进而判断出这种利润分配方案合理与否，自己的权益是否受到侵害。
第四，财务报表可以反映公司财务状况的变动情况，揭示公司筹集到的资金是否按照指定的用途去投资。反映一只股票品质的好坏，不仅要看它含金量和含利量的大小，而且还要看它未来的发展趋势。一般而言，如果公司将募股、借款筹得的资金以及生产经营积累增加的资金用于扩大再生产，用于筹划公司的未来，开拓新的领域，那么这种股票的未来发展必然看好，并可能成为
持续成长率较高的成长股。怎样才能知道上市公司将积累和筹集的资金用于扩大再生产了呢？如何判断某只股票是不是具有发展潜力的成长股呢？一个有效的方法是阅读和分析公司的现金流量表、资产负债表和利润分配表。现金流量表可以告诉你公司的财务状况是向好的方向发展，还是向坏的方面发展，告诉你公司将手中的资金用到了什么地方；资产负债表和利润分配表可以向你展现出该公司的股票是否具有成长股的特征。
可见，无论是正处于选股阶段的投资者，还是已投资于某公司的股东，要想做一名理性的投资者，要想维护并发展自身的经济利益，就必须认认真真地研读上市公司的财务报表，这正是“磨刀不误砍柴工”。如果你在股市投资时还是如同过去那样盲目跟风，或者“跟着感觉走”，对你所投资的公司知之甚步，则无异于盲人骑瞎马，瞎猫捉老鼠。
（二)财务分析是选择股票的依据
股票投资是一门学问，而不是赌博。我们不能以侥幸的心理赌这只股票有庄家，赌那只股票有好的分配，而应该是通过认真分析上市公司的经营情况，比较和研究股票的运行轨迹，从中挑选出有成长潜力、有投资价值的优质股票。炒股6年、资产增值100倍的散户高手崔伟宏选择，投票从不人云亦云，而利用业余时间通过大量收集和研究上市公司的动态来选择优质潜力股。他选股的原则是着重于公司的成长性，在别人尚未发掘的时候就提前介入，俗称“卧底”。有时他还要对上市公司作一番调查，如曾自费到厦门信达公司实地访问了解公司情况等。另外一位散户高手杨卫东，从1996年3月至2000年2月，4年时间中，他主要做了7只股，每只股所赚基本都翻番。分析他的投资经历可知，这并不是投机得来的奇迹，而是踏踏实实研究上千家上市公司后的结果。据他介绍，每逢年报或中报出场，杨卫东就投人了繁忙的工作：依次将财务报表中的应收账款、经营性现金流量、投资性现金流量、净利润增长率及构成、主营业务增长率、资产盈利率、资产周转率和应收账款周转率等这些指标居于前100名的公司找出(依据不是当年一年的数据，而是过去5年的)，挑出它们之中的重合者；再排除净资产收益率在15％以下者(以剔除“配股资格线”可能导致的虚假成分)。此时所剩的备选对象，就不再令人眼花缭乱，而是屈指可数了。接下来的工作是将这些物有所值的股票放到行业背景中去透视。如果兼具一个颇有成长潜力的行业，则可必肯定是只好股，只待选择时机介入了。
有的散户把股市当作赌场，把股票投资当作赌博，认为只要有庄家就可以粪土变黄金，只要有题材就可以鸡毛飞上天，不料却聪明反被聪明误，不是落进庄家的圈套就是跌进炒作的陷阱。乍一看，像扬卫东这样埋头研究上市公司的中报、年报，是很笨的做法，但就是这种笨办法却使他在4年之内赚了20倍，而那些跟庄跟风的散户，自以为聪明，但有几个赚了钱?不套牢、不亏损就阿弥陀佛了!以前，我国绝大多数投资者忽视财务报表的分析，而以打探消息、跟踪庄家、炒作题材来决定股票的选择与买进卖出，实际上是盲目跟风、草率行事，虽然也偶有获利者，但大多数人在大多数时候都是追涨杀跌，劳而无获，亏多赢少。现实已经无数次地教育投资者，不注重财务分析，不重视股票的内在价值，是难以在股市里立足的。号称中国第一大庄家的吕梁，纵然聚集了54亿元的资金，使尽了千般手段，但还是没有逃脱市场亘古不变的价值规律，最终落个仓皇逃亡的结局。
股市价格向其内在价值回归是未来股市发展的重要走向，过去那种高投机、高市盈率、价格严重偏离其价值的现象正在逐步纠正。随着股票价格同其内在价值的回归，股票的价格与公司的经营业绩联系越来越紧密，股价的档次也在不断拉开，成长率高的绩优股越来越受到投资者的追捧。因此，理智的股市投资者，应更加重视上市公司的经营业绩，重视股票自身的品质。这就要求投资者掌握股票投资的财务分析方法，准确评价上市公司的财务情况与经营效果，进而了解财务报告中各项数据及其变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。不论买卖股票的动机是从事投资或进行投机，不论从事交易的方式为长线或短线交易，都必须了解上市公司的营运情况、财务情况及盈利情况，并将其作为操作决策的重要依据。
1-3
阅读与分析上市公司的财务报表有两大重要功能：一是通过分析各只股票品质的好坏来反映出它的内在价值，进而帮助你选股；二是通过阅读与分析你所投资的上市公司的财务报表，了解你所应有的权益，进而帮助你维护自己应得的利益。分析2007年第二大高价股山东黄金的财务状况(见图1-3)，我们可以发现，从2006年开始，该股的每股收益、每股净资产、净资产收益率、主营业务收入、主营业务利润、净利润大幅提高，以每股收益为例，2006年年报显示为每股O.8元，而2007年第一季度便达到O 27元，上半年达到0 58元，显示出高速增长的态势。正因为有强大的获利能力作基础，该股一跃成为股市黑马，股价一路狂奔。2007年年初该股还只有20多元，而到2007年9月14日便一举越过200元的高价位，最高达到201.5元短短9个月时间，股价上涨了7倍。如果你早在2006年年底或者2007年年初认真分析了该股的财务状况，便会发现这是一个让你赚得盆满钵满的大金矿。
在对待财务报表和财务分析上，目前有两种较为极端的态度：一种是全盘否定，认为没有什么用处，其理由一则是现在财务造假太严重，二则是认为股价与财务数据关系不是很大，许多业绩优良的股票股价却相当低迷，倒是一些亏损股、垃圾股却大涨特涨。另一种态度则把财务报表和财务分析视为公司分析的核心甚至全部，言必称财务数据如何如何，完全按财务分析选择股票并进行操作。可以说，这两种态度都是没有真正了解财务报表的作用和局限性所导致的。
财务报表既是了解公司价值的基础，也是产生不真实情况的温床。由于不能完全纠正会计扭曲以及公司财务报表中内在价值的隐蔽性，使得投资者对公司的真实情况认识不清。因此，我们不仅要学会看财务报表，更重要的是要学会进行有效的财务报表分析。而我们这里所说的有效的财务分析，并不是单纯靠分析财务数据即作出价值评估，而是要根据多方面的信息与资料，探明虚实，辨别真假，去其猫腻，准确、客观地作出综合判断。一般来说，在对一家公司进行投资之前，我们首先要了解该公司的下列情况：公司所属行业及其所处的位置、经营范围、产品及市场前景；公司股本结构和流通股的数量；公司的经营状况，尤其是每股收益和净资产；公司股票的历史及目前价格的横向、纵向比较情况等等。通过对财务报表所传递的信息进行分析、加工，得出反映公司发展趋势、竞争能力等方面的信息，计算投资收益率，评价投资风险，并比较该公司和其他公司的风险和收益，以决定自己的投资策略。总之，只有全面、准确地分析财务报表，才能总览公司的财务全貌，判断公司的经营状况，衡量其股票的价值，达到选择优质股票的目的。
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