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2014-08-04 14:46:32 来源：和讯网 作者：新湖期货 袁照 PP：不同的时间架构下存在不同的机会 摘要： 短期来看，目前PP库存很低，检修较多，新增产能未形成稳定供应，粉粒价差，均聚共聚价差，和贴水均有利于PP1501合约，短期内以反弹思路对待PP1501合约， PP1-5价差回调至450左右可参与1-5正套。 中长期来看，在新增差产能冲击和低需求增速下，PP1501合约具备空头属性，集中检修结束、新产能形成稳定供应，贴水收窄后考虑布空PP1501合约；L1501-PP1501价差回调至平水L-PP现货价差时可参与买L抛PP套利。 一、行情回顾 6月底开始，虽然PP社会库存很低，PP现货市场价较为强势，但由于国内几套新装置开始陆续试车，新增产能投产预计使PP期货涨幅不及现货，期货贴水幅度扩大；随后神华开始下调竞拍价，中油、中石化跟随，PP期现货重心开始下移，至7月下旬开始企稳。截止7月25日，PP1409合约收至11248元/吨，小幅贴水低端现货；PP1501合约收至10481元/吨，贴水现货820元/吨。 图表1：PP期现货价格走势
资料来源：博易大师 新湖期货研究所 二、PP基本面情况 1、供需面 2014年1-6月份国内PP总供应量833万吨，同比增长1%；上半年PP需求同比增速在5-7%之间。供应并未明显增加，但需求保持中等增速，因此，上半年PP是去库存格局。无论是上游石化库存、中间环节库存、还是下游工厂原料库存都较年初明显减少。目前整个社会库存在低位。 7月份国内供应方面，7月18日开始，台塑宁波、洛阳石化、四川石化、广西石化、大庆炼化等多套装置相继停车，现有装置开工率明显下滑；新装置方面，延长中煤MTO中30万吨PP装置基本正常，中煤30万吨负荷稍低，延长中煤DCC下30万吨PP、宁煤二期50万吨PP尚未形成稳定的供应。茂名石化20万吨装置计划8月8日开车产拉丝，石家庄炼厂20万吨装置计划8月20日投产，但形成稳定的供应预计得到9月份后。 PP粉料方面，上半年粉料月均产量15万吨左右，7月份国内粉料开工率基本持稳。 进口方面，6月份均聚PP进口28.7万吨，环比增长1.06%，同比增长8.54%。 需求方面，7月份塑编企业开工率下滑，大企业开工相对稳定，基本满负荷生产，但部分中、小企业开工不理想。目前粮食、化肥、化工等行业对袋子的需求处于淡季，塑编企业订单情况一般。BOPP方面，7月份BOPP工厂利润有所回升，但BOPP订单情况并不好，成品库存也比较高。BOPP工厂看空PP的居多，预计会一直维持低原料库存状态运行。因此，PP需求仍以刚需为主，并未有太大的起色。 图表2：PP开工率和主要装置动态
资料来源：新湖期货研究所 图表3：下游开工率走势
资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所 2、库存 最近一周石化库存下降比较明显，主要是下游贸易商开始补库，截止7月30日，上游石化树脂库存90.5万吨，较上月同期减少3.7%，较去年同期高40.3%，90万吨的库存对石化来说库存压力不大。 截至2014年7月16日，国内PP、PE主要市场总库存回升，较上月底环比增加1.32%，与上年同期比增加8.27%。其中，PP库存较上月底增加0.56%，比上年同期增加3.18%。 6月底，BOPP工厂原料库存6.29天，较上月下降11.5%，集装袋工厂原料库存15.29天，较上月下降12.1%。 图表5、PP社会库存变化
资料来源：中塑在线、新湖期货研究所 3、新增产能 2014年是PP产能集中投放年份，预计今年新增产能占到2013年国内产能的34%。今年新增产能中，已经投产的包括四川石化、福炼（扩容）、中化泉州共计80万吨。三四季度是投产的新增产能的高峰期，来自两桶油、煤化工、PDH方面共计368万吨新增产能将对期现货价格构成下行压力。在新增产能中占比超过50%的是煤制PP，煤制PP以技术含量相对较低的通用料，即拉丝级PP为主，那么煤化工装置的投产对PP拉丝的产量贡献很大，而且煤化工的拉丝料通常比其他低端拉丝料价格低100元/吨左右，这就意味着煤化工投产，市场上的低价货源要多很多，这对远月合约的期价较为不利。 供需面总结：上半年PP供应量在相对低位，但8月份开始，检修装置重启、新增产能释放、进口季节性增量会使国内供应量迅速回升，但煤化工方面能否形成稳定的供应还有较大的不确定性；需求方面以季节性的增量为主；上游石化库存压力不大；中间环节库存不高，下游库存在相对低位。新增产能对远月合约有较大的压制。 三、成本利润 目前华东外购丙烯制PP粉料有利润，华北外购丙烯制PP粉料在盈亏平衡线附近；一体化的石脑油制PP利润400元/吨左右，处于中等偏低水平；外购甲醇制PP利润丰厚。 图表6：外购丙烯制PP粉料的利润走势
资料来源：ICIS、新湖期货研究所 图表7：外购石脑油制PP和外购甲醇制PP的利润走势
资料来源：ICIS、新湖期货研究所 四、价差结构 目前，PP9月合约基本平水低端现货，9-1价差650附近；PP1月贴水650左右，1-5价差480附近。 图表8：PP期货基差以及月间价差走势
资料来源：文华财经、新湖期货研究所 图表8：PP期货基差以及月间价差走势
资料来源：文华财经、新湖期货研究所 7月份，PP粒料和PP粉料价差缩小，目前华北粒料-粉料价差-100左右，华东粒料-粉料价差0，从价差来看，粉料对粒料有一定的替代性；共丙和拉丝价差仍然在较高位。 图表9：PP粒料和粉料价差走势
资料来源：ICIS、新湖期货研究所 图表10：共丙-均聚价差走势
资料来源：卓创资讯、新湖期货研究所 7月份，PP进口亏损幅度有所扩大，目前，进口亏损200元/吨左右；LLDPE-7042、PP-T30S现货价差350元/吨，在近两年的高位，L1409、PP1409合约价差455元/吨，L1501、PP1501合约价差688元/吨。 图表11：内外价差、品种间价差走势
资料来源：文华财经、新湖期货研究所 价差结构总结：目前，PP9月合约基本平水低端现货，PP1月贴水650左右，贴水较大，粒料-粉料价差在较低位，共聚-均聚价差在高位；进口亏损200左右，亏损幅度不大；LL-PP期货价差仍高于现货价差。 五、总结 2014年1-6月份国内PP总供应量同比增长1%，PP需求同比增速在5-7%之间，供应并未明显增加，但需求保持中等增速，因此，上半年PP是去库存格局，目前整个社会库存在低位。8月份开始，检修装置重启、新增产能释放、进口季节性增量会使国内供应量迅速回升，但新增煤化工产能能否形成稳定供应还有较大不确定性；需求以季节性的增量为主；上游石化库存压力不大，中间环节库存不高，下游库存在相对低位。 外购丙烯制粉料做平或微利，油制有利润、MTO、MTP利润丰厚。粒料-价格、均聚-共聚价格均利好拉丝级PP粒料，PP01合约贴水较大，LL-PP期货价差大于现货价差。 短期来看，目前PP库存很低，检修较多，新增产能未形成稳定供应，粉粒价差，均聚共聚价差，和贴水均有利于PP1501合约，短期内以反弹思路对待PP1501合约， PP1-5价差回调至450左右可参与1-5正套。 中长期来看，在新增差产能冲击和低需求增速下，PP1501合约具备空头属性，集中检修结束、新产能形成稳定供应，贴水收窄后考虑布空PP1501合约；L1501-PP1501价差回调至平水L-PP现货价差时可参与买L抛PP套利。 （责任编辑：HF049） 相关专题：2014年大商所化工期货研究员评选 |
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