进入三季度后，PP检修计划明显减少，而重启装置明显增加，PP开工率也逐渐提高至90%附近。而四季度仅有福建联合一家企业有检修计划，所以后期PP开工率有望继续走高(图1)。从往年规律来看，PP四季度平均开工率在92%附近。 三季度拉丝排产比例明显下降最低至20%附近。而进入四季度拉丝排产比例明显回升，目前已经站上30%。随着拉丝供应逐渐增加，前期拉丝供不应求的局面有望彻底改观，给市场带来一定的回落压力。 目前石化库存连续两周周初累库后达到80万吨以上，由于近期期货及现货价格同时回落，市场采购情绪受打压明显，后期库存或高位运行。 图为国内PP装置开工率趋势图1  由于环保限产等因素， PP库存整体偏低。截至10月12日， PP上游库存为28900吨（图2），该数据在9月初为超过6万吨。社会库存方面，最新华东库存为12.43万吨，该数据从今年一季度高点31.36万吨一路下滑，减少了接近三分之二，目前处于历史低点。而贸易上和下游方面的库存，均处于历史低点附近。低库存显示现货偏紧，价格坚挺，并对期货价格形成较高升水， 以齐鲁石化（EPS30R)现货价格和大连主力1月期货合约为例，截至10月10日，现货升水（现货-期货主力合约）=800左右。 在目前低库存背景下，现货价格保持坚挺，而期货在现货高现货升水的支持下，也较容易出现抗跌的现象。 pp上游库存图2  PP社会库存华东地区图3  今年以来，PP进口料价格持续升水国产料，最高价差达到1000元/吨以上，逼近1500元/吨。不过，随着“金九银十”国产料价格大幅拉涨，目前国产与进口料价格基本持平，PP进口窗口逐渐打开。且东南亚部分新扩能装置价格低廉，开始冲击国内市场，后期PP进口有望逐渐增多（图4图5）。 PP产量月份图4，PP产量季节性 图5  10 月份之后产能损失逐渐减少，因此后期国内供应量大概率是增加的。 PP季度度进口量利润图5,PP季度进口有所回升图6  当价差出现利润时进口会有所增加，其余时间的月度平均进口量在 30-40 之间。10月进口量逐步回升。 PP出口利润图7和出口量图8  PP 出口是近两年来的亮点，随着后期国内产能继续增加，未来很可能会经历由进口到出口的转变。当下我国仍是消费大国，只有在出口窗口打开时，才会有部分货源流向东南亚国家，这部分可认为是边际需求的增加。目前出口无利润，现货9300 以下才能打开出口窗口。 除了粒料外，粉料供应占比也相当可观，2017 年粉料产量 320 万吨，占国内总供给（粒料+粉料）的 14%左右。粉料生产主要集中在山东（地炼-丙烯-粉料）与华东（PDH-丙烯-粉料），总产能 559 万吨，开工率一般 60%左右。
PP 下游比较分散，真实需求没有办法统计，我们根据其在各应用行业的终端表现来大概估算。具体来说，PP 主要用于塑编、BOPP 薄膜、注塑等领域。 粉料月度产量图9  塑编主要用于水泥、化工化肥、粮食等领域，水泥行业与基建、房地产等关系密切，今年房地产投资已放缓，下半年基建可能发力，从季节性来看，水泥行业在上半年 4-5 月份、下半年 9-10 月份表现较好，同比看弱于往年。化肥近几年产量同比均下滑。塑编袋出口同比基本持平。这样看，塑编需求不温不火。 薄膜产量分析图10  PP 薄膜主要应用于食品包装、烟包装膜、胶带等；薄膜没有明显的淡旺季，一般二季度相对较差一些，三四季度产量环比逐渐增加（图10）。
PP 注塑用于日用品、汽车、家电等领域。从塑料制品产量看，今年需求比往年弱，但其中出口数据较好，认为是出口企业为了规避贸易战风险，出口前置的原因。9-12 月是汽车家电类的旺季。 替代需求 由于聚丙烯很多装置既可以生产均聚拉丝料，也可生产附加值相对较高的共聚产品，两者之间的转产使得均聚和共聚的价差正常维持在一定区间，过高或过低的价差最终会收敛。目前看共聚-拉丝价差偏高，拉丝相对低估。 库存情况 近期聚烯烃石化库存积累比较明显，其中 PP 也有一定程度的累库（图11），但是其中游贸易商环节库存也不高，下游库存也是维持刚需，整个产业链库存相比聚乙烯压力小很多。 PP石化库存走势图11  产业链利润 上游生产利润；油化工利润；PP 石脑油路线利润近几年持续整体压缩，主要是上游原油价格抬升，目前石脑油制路线成本在 8500 左右，利润空间 1000 附近。煤化工利润；PP 煤制一体化路线利润较好。外购甲醇制烯烃因甲醇波动大时亏时盈，现在小有利润。 PDH 利润：国内丙烷制丙烯（PDH）路线经济性凸显，目前来看，其利润非常好。 PP生产利润（丙烷计算）图12  今年下游利润普遍偏低，以 BOPP 和胶带母卷利润为例，BOPP 目前仍处于小亏状态，7 月份最严重的时候现金流亏损导致开工率下降，随着环比好转，开工有所提升。胶带母卷利润也是逐年压缩，2017 年尚有利润，而今年也出现亏损情况，目前略有利润。 从全球价格来看，2016 年以后聚丙烯价格中枢逐步抬升，主要是总投产增量不多了，近几年主要是国内市场投放的压力。 综合产业链上下游整体利润来看，上游利润随着产能投放逐年被压缩，不同路线利润空间有差异，但占比最多的油化工、煤化工（一体化）、PDH 路线等利润空间还比较好，外购甲醇是边际路线，利润时亏时盈。而下游利润普遍偏低，且下游多数为小企业，资金成本偏高。下游比上游生存更艰难，这已经是今年的常态。 从国内聚丙烯产业链来看，往上进口成本 10500 附近压力明显；向下看，丙烯价格略有回落，粉料价格随之下滑，部分地区粉粒仍倒挂。原料 9600 以下 BOPP 平均利润会修复到盈利，出口成本 9300 左右，因此 9600-9300 可认为是支撑。 总结 短期来看，聚丙烯产业链库存压力不大，上游生产成本居高不下，利润收窄，短期库存小福累积，抬高PP成本。但是中下游环节库存偏低，逢低做多为主。总体下游行业不温不火，除了家电，汽车行业四季度有回暖迹象外，其他行业今年都不景气或持平，PP的需求很难有大幅提升。从安全边际来看：1. 现货 9600 附近下游利润转亏为盈，下游工厂采购意愿会加强；2. 9300 附近出口至东南亚地区会有利润；3.成本端原油价格可能继续抬升，对于化工品整体或有利多。从长期来看，未来需求受国内宏观形势的影响，可能利空，因此盘面高于进口成本择机布空。 |
