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双汇发展:中报业绩符合预期,肉制品营收增速低于预期 双汇发展000895食品饮料行业 事件:公布2014年半年报,实现营业收入210.4亿元,同比增长3.6%;归属于母公司净利润22.0亿元,同比增长30.0%;EPS为1.00元;其中,二季度收入增长1.9%,净利增长20.1%,EPS为0.51元。业绩符合预期。对此,我们点评如下: 屠宰业务持续放量,肉制品销售不达预期。14年上半年,屠宰生猪767万头,同比增长21.8%,主要由于自去年下半年以来加快新建鲜冻品渠道,使得超额完成了上半年计划,但由于1-4月份猪价的快速下滑,导致上半年生鲜冻品销售仅实现3.67%的增长;销售高低温肉制品82.61万吨,同比增长3.7%,实现销售规模123.5亿元,同比增长4.82%,高低温肉制品销售不及预期主要由于上半年新品推广速度较慢,以及宏观经济对终端市场需求的抑制。 毛利率提升仍是业绩高速增长的主要推动力。上半年,毛利率为21.8%,同比提高1.7%,主要由于1-4月份猪价等原材料价格的下滑,以及产品结构升级。另外,规模效应带来的费用集约使得上半年期间费用率为8.7%,与去年同期持平。毛利率的提升及费用率的平稳,使得上半年业绩大幅增长。其中,第二季度由于5月份猪价快速反弹,使得二季度毛利率环比下滑了0.6%,同比仅提高了0.5%,但由于冲回部分资产减值损失,使得二季度净利实现了20.1%的增长(扣除该部分的影响,净利增速在14%左右)。 关注与SFD国际化的合作:双汇母公司在完成对史密斯菲尔德的收购后,接下来在业务上的合作将有助于双汇加强对原材料成本的控制及对低温肉产品短板的弥补。 投资建议:下调14年-16年的收入增速,调整后收入增速分别为12.2%、18.5%、15。2%,净利润增速分别为24.1%、20.2%、17.0%,EPS分别为2.18元、2.62元和3.06元;维持买入-A投资评级,6个月目标价55元,对应2014年25倍的动态市盈率。 风险提示:下半年猪肉价格反弹超预期,食品安全问题。(安信证券 苏青青) |
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