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物产中大(600704,股吧):金融资产交易中心获批,全面转型金融投控平台
投资要点: 温州金融资产交易中心获批。公司公告称,收到浙江省政府复函,同意设立温州金融资产交易中心股份公司,主要从事各类金融资产交易及相关服务。新成立公司注册资本1亿元,公司控股子公司中大期货出资45%,北京灿焜炻经贸及温州市金融投资集团分别出资35%、20%。 获批标志全面转型金融投控平台。公司旗下现拥有期货(中大期货)、融资租赁(元通租赁)、典当(元通典当)、投资等金融牌照及业务,并拥有汽车、地产行业的高净值客户,具有较好的金融转型基础。我们认为,温州金融资产交易中心主要为金融国有资产、信贷资产、债权、信托产品、私募股权、标准化金融产品及金融衍生品等提供流通渠道,未来将作为公司旗下金融资产的落脚点,为公司未来金融业务拓展提供资产变现的出口,公司继续积极申请保险牌照,形成“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业态,做大做强公司金融板块,继续推进公司向金融投控平台转型。 O2O 结合打造“车家佳”汽车云服务平台。公司定增三亿打造的“车家佳”汽车云服务平台已顺利上线,产品包括新车、后服务、二手车、汽车用品、金融(车险、按揭、租赁等)、车圈(交流社区)等板块;同时,公司对线下门店进行改造,现已在杭州市内完成了8家门店的云服务体验店改造,拟借助线下160家门店及多年经营的品牌口碑优势,以汽车服务作为落脚点,实现O2O 引流,并向客户推送汽车链相关增值服务及金融产品。公司预计通过2年时间的经营,将车家佳打造成为聚人气、规模优势、信用优势的大数据平台,成熟后将以广告费、摊位费、金融产品渠道费及用品销售等作为盈利来源,助力公司做深做透汽车产业链。 维持盈利预测,维持增持。公司为浙江省汽车4S 店运营龙头企业,至今共在省内拥有门店160余家,多年经验积累了良好的口碑和高净值客户;同时,公司旗下金融资产丰富,拥有转型的基础。此外,公司打造“车家佳”云服务平台,在做深汽车产业链的同时,亦拓宽了公司金融业务渠道。温州金融交易中心落地将进一步增强公司金融业务实力。我们预测公司14-16年EPS 为0.75元、0.92元、1.10元,当前股价对应PE 为12倍、10倍、8倍;此前定增3.17亿股,考虑定增后总股本增加,摊薄后的EPS 为0.59元、0.73元、0.88元,当前股价对应PE 为15倍、12倍、10倍。 红旗连锁(002697,股吧):二季度收入增速环比回升,加大成本控制力度综合毛利率基本持平 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 1.事件 2014年上半年,公司实现营业收入23.80亿元,同比增长9.1%;实现营业利润1.23亿元,利润总额1.25亿元,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,分别比上年同期增长1.8%、3.4%、3.0%。 2.我们的分析与判断 二季度收入增速环比回升:报告期公司实现营业收入23.8 万元,同比增长9.10%,主要是由于门店外延式扩张、成熟门店的同比增长、内部经营管理提升所致。今年上半年,报告期内,公司新开门店66家,升级改造门店 96 家,积极开发蔬果基地、自有品牌商品和快餐服务。新开门店总面积9709.38 平米,新开单店面积147 平米。截止报告期末,公司共有门店1507 家。经济不乐观导致收入增速阶段性放缓,以及今年上半年开店速度和面积增速较慢,导致今年以来收入增速低于两位数增长。公司计划今年开店170 家,如果下半年开店速度提升,将有助于公司收入增速重回两位数增长。 加大成本控制力度,综合毛利率水平基本持平。分品类看,日用百货、烟酒、食品毛利率分别同比下降5.03%、4.14%和6.36%。上半年增值服务收入2.07 亿,同比增长21.76%。综合产品和服务,上半年毛利率基本持平,同比微降0.3%。公司属于劳动力密集型企业,2013 年人工薪酬合计达到5.17 亿,占到总收入的11.6%,成本项目中占比第一。今年新开60 家门店,但员工减了1000 多人。原因是上市时人员储备较多。人均工资3000 多,今年计划开170 家店,不用新增加人。电费每个月60 多万,现在也标准化控制。 租金上涨及广告业宣传费增加导致销售费用率持续上升:报告期公司销售费用为4.86 亿元,增长16.25%,销售费用率同比提升1.3 个百分点至26.8%,主要是新开门店及续签门店的租金上涨及广告业宣传费增加所致。管理费用为3405 万元,比上年同期减少224.49万元,同比降低6.19%,管理费用率同比下降0.2 个百分点至1.4%,主要为人员结构发生变化影响管理费用下降所致。 与微信联手打造便利生活应用平台,推出红旗快餐点餐:公司已与微信联手打造便利生活应用平台,并与第三方公司合作推出―红旗快餐、点餐、支付功能,微信服务平台实现了会员系统的无缝对接,并且基于LBS(位置服务)的门店查询系统,消费者可实现查找周边最近10 家门店的详细信息,商品的选择更加便捷,满足了不同人群的消费需求。红旗快餐由中央厨房统一配送,目前快餐开设数量不多,基本增设在商务区写字楼集中的地区,产品定位在十几到二十元之间,具备价格竞争力,符合成都餐饮发达的现状。 3.投资建议 预计2014 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为3%至6%,净利润变动空间为1.37 亿至1.41 亿元。 公司于2013 年购买的银行短期理财产品到期收回投资,取得投资收益2574.64 万元,使得净利润率同比微降0.3 个百分点。公司计划今年开店170 家,如果下半年开店速度提升,将有助于公司收入增速重回两位数增长。 成都市在3 环以内还有50%的区域有扩张空间,3 环外天府新区空间大。公司长期坚持―商品加服务‖的差异化竞争策略,有效增强门店聚客能力,提高客户忠诚度。通过多种增值业务的开展,满足消费者更多地日常生活便利需求,打造公司利润增长的另一个增长点。增值业务之前主要在主城区,增值服务渠道目前正在向天府新区和二级城市下沉。我们看好公司的渠道价值和未来的成长性,预计公司14-16 年的EPS 分别为0.41、0.44 元、0.47 元,对于PE 为30.1、28.2、26.0 倍,维持公司推荐的评级。 中恒集团(600252,股吧):布局糖尿病治疗领域, 外延战略踏出坚实一步 类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 2014年8月3日,中恒集团公告分别不以色列Oramed公司和Integra公司签订投资意向性协议,计划分别向Oramed公司和Integra公司投资500万美元和600万美元。 投资要点: 投资Oramed意在布局糖尿病治疗领域。我们讣为公司此番参股Oramed幵非单纯癿财务投资,徆可能志在未来口服胰岛素成功之后癿中国区代理权甚至是在中国癿生产权。这体现了公司布局糖尿病治疗领域癿戓略意图。 ORMD-0801是目前口服胰岛素中FDA临床进展最快的品种。ORMD-0801是首个获批FDAII期临床癿口服胰岛素。已经结束癿临床IIa阶段实验结果显示,Oramed癿口服胰岛素具有良好癿安全性,耐受性良好,丌会导致低血糖幵丏可有效降低血糖和C肽水平。目前覆盖200例以上II型糖尿病患者癿临床IIb阶段实验正在迚行中。 Oramed口服胰岛素若开发成功,未来可能成为超越血栓通的大品种。如果口服胰岛素能实现对胰岛素注射制剂20%癿替代,未来全球癿市场空间将超过44亿美元,国内癿市场空间超过20亿元。Oramed口服胰岛素未来可能成为超越血栓通癿大品种。 中恒集团投资Integra公司除了分享成果收益,很可能希望获得对Integra公司参控的项目及市场的优先购买权。Integra公司参股戒控股癿项目有4个二期临床、1个一期临床和2个临床前癿药物研发项目。 投资金额小,未来可能获益空间巨大。两项投资仅花费1100万美元,但是可能获得口服胰岛素等多个潜力新药癿市场权乃至优先购买权。以小博大,体现了公司在外延扩张斱面癿踏实作风和戓略眼光。两项投资成功之后,公司仍有大量癿资金储备,我们讣为公司将继续执行外延扩张戓略,未来成长值得期待。 风险提示:合作失贤癿风险;药品研发失贤戒丌被批准癿风险。 大智慧(601519,股吧):收购湘财证券,成首家具有证券牌照的互联网金融公司 类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 投资要点: 拟与全资子公司共同收购湘财证券100%股权。公司公告,公司拟于全资子公司上海大智慧财汇数据科技有限公司拟通过向湘财证券全体股东非公开发行大智慧股份及支付现金的方式购买湘财证券100%的股份。财汇科技以现金方式购买新湖控股持有的湘财证券3.5%的股份;公司将拟以发行股份方式购买其他股东持有的剩余湘财证券96.5%的股份,湘财证券交易价格原则上不超过90亿元。 湘财证券具有经纪、投行、自营、资管和融资融券等业务。湘财证券注册资本31.97亿元,最新(2014H)净资产规模为37.13亿元;2013全年营业收入为8.30亿元,净利润1.30亿元。湘财证券业务牌照齐全。经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;证券资产管理;证券投资基金代销;融资融券业务;代销金融产品业务及中国证监会批准的其他证券业务。 公司成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司。公司收购湘财证券之后将成为第一家拥有证券牌照的互联网金融公司,公司将于证券在经纪、资产管理、融资融券、代销金融产品等业务方面形成明显的协同作用,将自己平台客户能够便利的导入到上述证券业务,并且能够形成良性循环。这与其他互联网金融机构与证券公司的合作模式有本质区别。 收购之后公司估值将摊薄,公司很大的成长空间。湘财证券若按照2倍PB估值(相比大券商,中小券商具有一定的交易溢价),总市值约75亿元,预计最终方案对价在75-90亿元之间;合并之后公司总市值为195-210亿元,净资产为67亿元,对应PB估值为2.91-3.13倍,在购买资产同时,公司将募集配套资金用于向湘财证券增加资本金、补充湘财证券的营运资金。这样将进一步摊薄PB估值,因此预计发行之后公司PB估值在2.5-3倍之间,大幅低于其他互联网金融企业的估值。 投资建议:给予“增持”评级,考虑转让民泰贵金属有限公司70%股权的投资收益以及收购湘财证券后收入和净利润的增加,上调2014-2016EPS为0.12元,0.21元和0.25元,上调比例为500%(处于13-14年公司扭亏为盈的时点,上调比例较高),110%,78.65%。 众生药业(002317,股吧):复方血栓通终端增速稳定,静待基药放量 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 本报告导读:复方血栓通终端增速稳定,随着各地基药招标推进,发货有望回升,收入增速逐步提升。预计9月产新后,三七价格继续下跌,下半年毛利率继续提升。 事件: 8月12日我们调研了公司。 评论: 复方血栓通随招标逐步放量,三七价格持续下跌,维持增持评级。维持盈利预测2014~2016年EPS0.65/0.85/1.15元(按激励股权授予后股本)。复方血栓通终端增长平稳,预计随着各地基药招标推进,发货有望回升。三七价格短期内供给过剩的格局已经确定,预计2017年之前价格很难回升。公司秉持“内生+外延”战略,经营稳健,维持增持评级。维持目标价26元,对应2015PE31X。 控货致收入端增速下滑,医院终端增长依然稳定。上半年全国大部分省份基药招标进度都低于年初规划,目前仅在北京、山东、上海、青海、吉林、宁夏6省市中标,而且北京,上海和山东在执行采购和医保对接方面有一定障碍,影响了省外基层渠道的销售上量。为保障渠道稳定,平衡业绩成长,公司对渠道发货也有所控制,上半年复方血栓通胶囊收入增速不足20%,对比2013年增速有所下滑。但从跟踪的医院终端数据来看,增速仍有25%~30%。预计下半年随着各地基药招标的推进执行,发货将会回升,收入增速有望提升。 供给过剩,三七价格短期内处于低位。2013年9月份三七产新以来,价格进入下跌通道,目前已不足300元/kg,随着9月产新来临,价格预计进一步下行。按照下游药品和饮片计算,预计全国每年三七需求约9千吨,2014年预计采收1.5万吨,2015年预计超过3万吨,过剩部分需要较长时间消化。三七种植成本约250元/kg,随着价格逼近成本线,预计2015年种植面积会减少,2017年价格才有上行可能。公司目前三七库存较低,随行就市采购,上半年复方血栓通和中成药毛利率因三七价格下跌提高约6个百分点,考虑6月份之后,三七价格持续下跌,2014年下半年毛利率仍有提升空间。 “内生+外延”双轮驱动,稳健进攻。公司依靠内生增长,上市以来保持了15%以上的复合增速,经营稳健。目前公司已经开始通过并购整合上下游(益康中药、凌晟药业),进行外延扩张。公司已经成立投资部,专门负责对外投资事务,彰显公司推行外延战略的决心。预计未来公司有望通过进一步的外延并购,加速成长。 风险提示:三七价格波动风险;基药拓展低于预期风险。 美盈森(002303,股吧):首建整装平台,轻资产切入供应链管理 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 公司首建包装行业包材整装平台,通过轻资产模式整合资源,切入客户供应链管理,打造新的平台型盈利模式,未来有望快速复制,扩充公司成长空间。基于公司所处的消费品包装行业广阔市场前景和其强大的资源整合能力,我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 预测为0.38/0.61/0.92 元,我们预计公司未来内生性客户拓展+外延式扩张将持续进行推进,维持目标价18.90 元,维持增持评级。 公司公告与融圣投资等合资设立子公司四川泸美供应链管理有限公司,以此作为包材整装供应平台,为客户提供一体化整装服务,我们认为对公司未来成长有积极作用:①融圣投资由泸州老窖(000568,股吧)实际控制,负责老包材采购等,预计其包材年需求量在30-40 亿。通过与其合作成立包材整装平台,公司已实质进入泸州老窖的核心供应体系,未来该平台的收入规模有望大幅提升,并且未来有望快速将此模式复制至其他潜在客户。②公司在业内首建包材整装平台,以轻资产模式整合包装行业资源,通过绑定其他供应商,有效配置资源,达到优势互补、资源共享的目的,打造其新的盈利模式,极大扩充其成长空间。③一体化服务模式受到客户认可,通过其整体方案设计和供应链管理,帮助客户采用合理的订单分配,精细化管理,降低客户综合采购成本从而实现公司与客户的共赢。示范效应一旦显现,将在客户之间取得推广,在增强与客户黏性的同时取得收入规模与收入质量的快速增长,有利于快速树立其在包装行业标杆地位。 风险提示。警惕下游行业景气度下滑,客户订单流失等风险。 宏发股份(600885,股吧):毛利率超预期提升,全年高增长已成定局 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 公司上半年归属上市股东净利润同比增长52.16%,大超市场预期。上半年公司实现营业收入19.78 亿元,同比增长18.11%,实现营业利润3.12 亿元,同比37.17%,实现利润总额3.36 亿元,同比增长38.63%,实现归属母公司所有者的净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,净利润率为14.24%,每股收益为0.39元。二季度公司实现营业收入10.83 亿元,同比增长20.26%,环比增长21.10%,实现归属母公司的净利润为1.30 亿元,同比增长58.19%,环比增长65.07%,二季度净利润率为15.84%。中报的利润增速大超市场预期,全年高增长已成定局。 通用继电器类产品收入同比增长11.46%,毛利率增长1.86%至33.06%,实现超预期增长。通用继电器类产品实现收入8.61 亿元,同比增长11.46%,通用继电器下游主要为家电,宏发是全球最大的家电继电器销售企业,上半年收入的增长略超年初的预期,强者恒强的趋势较为明显,毛利率的提升则主要是因为规模效益和生产工艺自动化水平提高的结果,预计这一趋势将持续。 电力继电器类产品收入同比增长21.81%,毛利率下降3.15%至33.16%,稳定增长可期。电力继电器类产品实现收入4.17 亿,同比增长21.81%,公司也是电力继电器领域全球销售第一的品牌,电力继电器包括国内和国际两个大的市场,国际市场电表继电器盈利能力略强,而国内电力继电器因为性能要求复杂,而毛利率略低一些,今年国内电力继电器需求较好,从而出现收入大幅增长,但毛利率同比下降的结果。 汽车继电器类产品收入同比增长16.44%,毛利率增长3.16%至32.44%,中长期成长空间最大。汽车继电器类产品实现收入2.15 亿,同比增长16.44%,汽车继电器领域宏发规模尚小,汽车继电器本身市场最大,是近几年公司战略布局和重点打造的领域,也逐步地进入通用、本田、宝马的供应链体系。电动车、低速电动车里的直流继电器是新增的需求,宏发较早即投入很大的研发,国内的电动车、多家低速电动车企业都有接洽,也已有部分订单和交付,未来增长前景看好。 通讯继电器类产品收入同比增长12.90%,毛利率增长0.59%至42.14%,有一定增长空间。通讯继电器类产品实现收入0.76 亿,同比增长12.90%,毛利率略微提高0.59%至42.14%,通讯继电器市场行业增速不高,宏发在这块销售规模并不大,未来随着4G 推广,通讯继电器有一定的增长空间。 工控等其他继电器收入同比增长48%,毛利率增长7.06% 至37.69%,实现超预期增长。工控等其他继电器实现收入3.4 亿元,同比增长48%,其他产品包含工控产品、自动化生产线、低压电器,甚至包含部分通用、电力继电器,增长最快,同时毛利率迅速恢复到所有产品中最高,主要是工控、自动化生产线均是高毛利率的产品,工控继电器、低压电器未来均有较大的增长空间。 经营性净现金流入同比减少53.05%,存货同比增长0.45%。公司上半年经营性净现金流入0.94 亿元,去年同期为净流入2.00 亿元,同比减少53.05%,部分说明下游客户资金面偏紧,也跟公司资金宽松票据贴现较多有关。存货为5.97 亿,较期初同比增长0.45%,其中原材料1.68 亿元,较期初同比增长4.15%,发出商品0.24 亿,较期初同比减少6.01%。应收账款10.72 亿元,较期初增加21.24%,与收入增长基本同步。 预收款项703 万元,较期初减少44.90 %,因为公司销售模式不需要预收款,预收款变化属于基数小的正常波动。 上半年管理和销售费用率略有增加,研发投入持续增加,财务费用同比下降。公司2014 年发生销售费用0.74 亿元,同比增长28.17%,销售费用率为3.74%,同比增加0.29%,与收入增长基本同步。发生管理费用2.42 亿元,同比增长26.06%,管理费用率为12.21%,同比增加0.77%,与收入增长也较为同步,其中研发费用支出0.96 亿元,同比增长37.73%,研发投入力度持续加强。发生财务费用0.11 亿元,同比减少56.61%,财务费用率为0.57%,同比减少0.97%,主要是增发资金8.3 亿元今年1 月份到位,节省了部分财务费用。 我们预计 2014-2016 年EPS 分别为0.90/1.17/1.49 元,同比增长46/30/27%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、公司在产品上的持续投入和战略布局,给予2015 年25 倍PE,目标价29.25 元。 广日股份(600894,股吧):发挥精益制造之长,跨入新兴领域 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 LED 业务:首家成功实现LED 车前大灯产品化的内资企业 广日LED 业务已从导入期进入快速发展阶段:13 年LED 收入2 亿,而13 年全年、14 年上半年新签合同各为7 亿、5 亿。更重要的是,在代表着LED 照明技术制高点的汽车前大灯领域,公司或将成为首家实现产品化的内资企业。 汽车前大灯正从传统卤素灯转向更快响应、更小、更长寿命的LED 灯,不仅是高端车型,中低端车型亦出现全LED 大灯配臵。估计国内LED 车大灯市场容量可达500 亿元。 LED 车大灯进入壁垒极高,车灯配套长期被外资品牌垄断,新进入者鲜见。而广日目前已获认证并取得后装市场订单,若路测顺利,在几个月后即能实现一汽SUV 奔腾X80 的整车前装配套——约2 亿年订单。这证明了广日研发、渠道方面的竞争力,将在LED 前大灯市场爆发中获先发优势。 电梯业务:市场份额提升,利润率提升 由于积极的布局和得当的策略,日立和广日电梯的市场份额持续提升,多地布局生产基地拉动销售。另外,由于钢材价格下跌、自动化水平提高以及生产基地本地化降低了物流成本,公司的利润率水平仍将继续提高。预计电梯业务能保持约20%的利润增长。 新项目储备:电梯广告与机器人 广日和日立共拥有40 万台电梯存量资源,不需要像分众那样另外凿墙接线,就可实现广告推送播放,降低成本、提升便利性构成该业务的基本商业逻辑。 机器人(300024,股吧)业务处于初步尝试与评估阶段。公司应用机器人及自动化的经验、机电一体化的技术基础、以及超20 亿现金储备有助于公司在该领域占得一席之地。 激励机制到位,电梯+X 布局成型,维持“推荐”评级 我们预计14-16 年EPS 0.84/1.02/1.23 元,对应PE 15X/12X/10X,增速-17%/22%/21%(不考虑13 年的3.7 亿土地款,14 年实际增速30%,且未考虑后续近20 亿土地款)。基于公司传统业务稳健增长,新业务新领域在风险极小的前提下不断成功拓展,下半年在LED 汽车大灯、机器人、军品、广告、土地等方面都可能出现催化剂,维持“推荐”。 风险提示:钢材价格扭转跌势;地产投资超预期下滑。 （责任编辑：HF023）
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